券商板块月报：券商板块2023年3月回顾及4月展望

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年3月回顾及4月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年04月21日 13% 9% 5% 2% -2% -5% -9% -12% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业点评报告：国联集团入主民生证券：推动优势互补，实现跨越发展》2023-03-20 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年2月 回顾及3月展望》2023-03-20 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年1月 回顾及2月展望》2023-02-21 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年3月行情回顾：2023年3月券商指数上半月出现快速回落，并创2月初调整以来新低；下半月明显企稳，并于相对低位再度构筑了短期震荡区间，全月跌幅有所收窄。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.54%，跑输沪深300指数2.08个百分点。3月券商板块再度呈现全面调整，板块平均P/B的震荡区间为1.268-1.348倍。 影响上市券商2023年3月月度经营业绩的核心要素： （1）权益延续调整、固收由弱转强，预计上市券商自营业务将在固收自营的带动下，环比实现一定程度的改善。（2）日均成交量、成交总量环比同步回升，行业经纪业务景气度进一步回升，并达到去年三季度以来的最高位。（3）两融余额重回1.6万亿大关，对上市券商单月经营业绩保持正向边际贡献。（4）行业股权融资规模小幅增长，各类债券承销金额环比实现较为显著的增 长，投行业务总量环比出现较大幅度回升。 投资建议：（1）进入4月以来，各权益类指数在连续两个月调整后再度尝试向上反弹，且振幅持续收窄、分化再现，行业权益类自营业务的经营环境环比有所改善，固定收益类自营业务经营环境保持稳定，上市券商自营业务环比有望保持稳定，但将保持分化。（2）截至目前日均成交量在去年三季度以来重返万亿大关，但受制于交易日减少，预计4月行业经纪业务景气度能够保持在近六个月来的高水位。（3）截至目前4月最新两融余额站稳1.6万亿大关并保持小幅增长，预计两融业务对上市券商的单月经营业绩将保持正向边际贡献。（4）股权融资规模环比将保持增长但增幅有限，各类债券承销金额重回近六个月来的常态发行量，预计4月行业投行业务总量较难实现正增长。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年4月上市券商母公司口径单月整体经营业绩有望实现增长，但增幅将保持相对收敛。（6）进入4月第一个交易日券商指数即出现标志性大阳线，扭转2月以来的调整态势，短线趋势明显转强，板块平均P/B再度修复至1.30倍以上。中短周期内，券商指数有望跟随权重类指数震荡修复，板块内有望保持一定范围及力度的结构性行情，关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提1.权示益：及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下 滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年3月券商板块行情回顾 1.1.2023年3月券商指数延续了2月以来的调整格局 2023年3月券商指数上半月出现快速回落，并创2月初调整以来新低；下半月明显企稳，并于相对低位再度构筑了短期震荡区间，全月跌幅有所收窄。整体看，3月延续了2月初以来的调整格局。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.54%，跑输沪深300指数2.08个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第14位，环比上升13位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为6.83%，环比进一步收窄；全月共成交3689.87亿元，环比-12.19%。券商指数振幅与成交量同步萎缩，周线级别调整接近尾声。 图1：2023年3月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-2.54% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -0.46%-2.54% -5% -10% 传计通电建电媒算信子筑力机及 公用事业 商石家交贸油电通零石运 售化输 沪银食农深行品林 300 饮牧 料渔 证消非医国券费银药防者行军 Ⅱ 服金工务融 有机煤电色械炭力金设 属备 及新能源 综汽纺基合车织础金服化 融装工 建轻房综钢 材工地合铁制产 造 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年3月券商板块再度呈现全面调整 2023年3月，43家单一证券业务上市券商共5家实现上涨，环比-9家。其中，涨幅前5 位分别为中国银河（4.47%）、华泰证券（1.35%）、红塔证券（0.82%）、国泰君安 （0.49%）、山西证券（0.17%）；跌幅前5位分别为信达证券（-13.76%）、首创证券（- 11.76%）、中金公司（-7.23%）、国联证券（-6.70%）、中银证券（-5.46%）。3月券商板块没有个股涨幅超过5%，共2只个股跌幅超过10%，3只个股跌幅超过5%。 整体看，3月券商板块延续了2月以来的全面调整态势，并且个股调整的幅度略有增加。其中，头部券商企稳转强迹象明显，整体表现位于板块前列，并抑制了券商指数跌幅扩大；中小及弹性券商则延续弱势表现，超过半数个股跌幅大于券商指数，次新属性的个股连续出现深度回落。3月券商板块结构性行情的特征环比进一步转弱。 中华红国山方第华中东申招长华东东浙华光国财国南天广太海中西财东国中国中西长兴中国中首信国泰塔泰西正一西信北万商江林吴兴商安大海通信京风发平通泰部达方元原金信南城业银联金创达银证证君证证创证证证宏证证证证证证证证证证证证证证洋证证证证证证证证建证证证证证公证证河券券安券券业券券券源券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券投券券券券券司券券 图2：2023年3月券商板块个股涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年3月券商板块平均P/B的震荡区间为1.268-1.348倍 2023年3月券商板块的平均P/B最高为1.348倍，最低为1.268倍，震荡区间的上限及 下限环比同步走低。截至2023年3月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.286倍。 图3：2021年1月-2023年3月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年3月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益延续调整、固收由弱转强 2023年3月各权益类指数上半月同步出现快速回落，但下半月表现有所分化。其中，代 表价值类品种的上证50指数下半月表现较为沉寂，而沪深300指数则展现出较强弹性；代表赛道类成长品种的创业板成分指数上半月跌幅较深，下半月反弹也较为；有代力表度中小市值 类品种的国证2000指数同样表现出良好的弹性。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.21%、深证综指下跌0.81%、上证50指数下跌2.75%、沪深300指数下跌0.46%、创业板指下跌 1.22%、创业板综指上涨0.83%、中证500指数下跌0.28%、国证2000指数下跌1.42%。3月各权益类指数下半月虽然出现震荡筑底反弹，但全月仍同步延续周线级别的调整趋势，特别是赛道类成长品种的表现依然弱势，行业权益类自营业务的经营环境环比未见明显好转。预计3月行业内各公司权益类自营业务依然难现明显改善，调仓换股的节奏与方向将造成经营业绩的明显分化。 3月十年期国债期货指数由弱转强、单边走高，全月上涨0.66%；中证全债（净）指数表现稍弱，但全月同步单边上涨0.33%，并终结月线四连阴，行业固定收益类自营业务的经营环境环比明显转暖。 2023年3月股弱债强，预计上市券商自营业务将在固收自营的带动下，环比实现一定程度的改善。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 15% 10% 5% 上证综指上证50深证综指创业板综国证2000 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 0% -5%2022年10月 -10% -15% 2022年12月 2023年2月 -0.5%2022年10月 -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 2022年12月2023年2月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度进一步回升 2023年3月沪、深两市日均股票成交量为9278亿元，环比+3.56%，同比-8.58%；沪、 深两市月度股票成交总量为21.34万亿元，环比+19.10%，同比-8.58%。 2023年3月虽然各权益类指数延续调整，但得益于市场热点的号召力较强，日均成交量环比小幅回升；此外，3月是一季度的传统大月，交易日环比增多，两市成交总量的环比增幅更为明显，行业经纪业务景气度进一步回升，并达到去年三季度以来的最高位。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比增减 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年3月2022年8月2023年1月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250000 月度成交总量 环比增减 200000 150000 100000 50000 0 2022年3月2022年8月2023年1月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额重回1.6万亿大关 截至2023年3月31日，沪、深两市两融余额为16067.02亿元，环比+1.59%；同比-3.95%。 截至3月底，2023年两融月均余额为15747亿，较2022年两融月均余额的15986亿元 -1.50%，降幅出现进一步收窄。 2023年3月两融余额未受市场调整幅度扩大的影响逆势出现微幅增长，并自去年三季度 以来首次重回1.6万亿大关，对上市券商单月经营业绩保持正向边际贡献。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比增减 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 2022年3月2022年8月2023年1月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比增减 201320152017201920212023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量出现较大幅度回升 股权融资方面，2023年3月股权融资规模为1270亿元，环比+14.00%，同比+0.55%。 债权融资方面，2023年3月行业各类债券承销金额为14318亿元（按发行日），环比 +114.41%，同比+58.44%。 2023年3月IPO规模保持温和放量，股权融资规模小幅增长；进入传统大月，并在固收二级市场行情转强的加持下，行业各类债券承销金额环比实现较为显著的增长，同比增幅也较为可观。整体看，3月行业投行业务总量出现较大幅度回升。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比增减 2500 2000 1500 1000 500 0 2022年3月2022年8月2023年1月 200% 15