券商板块月报：券商板块2026年2月回顾及3月前瞻
券商板块2026年2月回顾及3月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2026年03月27日 ⚫券商板块2026年2月行情回顾：2月券商指数先涨后跌再收阴线，整体波动率明显收敛，短周期依然延续弱势格局。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点。2月券商板块延续显著分化，头部券商再度压制券商指数月度整体表现，全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步增多，板块平均P/B的震荡区间下降至1.398-1.433倍。 资料来源：聚源、中原证券研究所 ⚫影响上市券商2026年2月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益探低回升、固收偏强运行，自营业务环比明显下滑。（2）月度日均成交量明显下滑、交易日减少导致成交总量降幅明显，经纪业务景气度季节性大幅回落。（3）两融余额环比小幅下滑，两融日均余额增幅小幅收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现较大幅度下滑，行业投行业务总量环比降幅明显。 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2026年1月回顾及2月前瞻》2026-02-24《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻》2026-01-28《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年11月回顾及12月前瞻》2025-12-26 ⚫上市券商2026年3月业绩前瞻：自营：权益市场跌幅扩大，固收市场偏弱震荡，自营业务环比承压较重。经纪：月度日均股票成交量环比基本持平，交易日增多推动月度成交总量实现较大幅度增长，经纪业务景气度实现明显回升。两融：两融余额环比连续第二个月小幅下降，两融业务的业绩贡献度将维持在近12月以来的高位。投行：在股权、债权融资规模同步出现较大幅度回升的推动下，3月行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：3月券商指数跟随各权益类指数进一步破位下跌，截至目前已快速逼近2025年4月的低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体格局依然延续弱势。券商板块平均P/B月初即回落至1.40倍下方，最低已回落至1.25倍P/B左右，全月至今板块平均P/B近乎单边下行，进一步明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均估值之间的距离。年内券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B，再度为中长期布局提供良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2026年2月券商板块行情回顾 1.1.2月券商指数尝试反弹失败再收阴线 2026年2月月初券商指数短暂延续了1月下半月后持续震荡回落的走势，并与各权益类指数共振下跌再创调整新低，低点已逼近去年12月初的低位，随后上旬券商指数同步各权益类指数缩量震荡反弹，但反弹的高度及持续性均不及各主要权益类指数。在一度收复月初跌幅后，进入中旬券商指数再度领先各权益类指数连续走弱，至春节假期前券商指数再度下探月初低点以及去年12月初的低位。春节假期后，券商指数保持弱势震荡回落的走势，月末以逼近全月最低点的位置收盘。2月券商指数一度尝试向上反弹但未能得到市场认可，全月先涨后跌再收阴线，整体波动率明显收敛，短周期依然延续弱势格局。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第27位，环比+1位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为3.86%，环比-4.77个百分点；共成交4086亿元，环比-60.3%，出现明显缩量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.2月券商板块延续显著分化，头部券商再度压制券商指数月度整体表现 2026年2月，42家单一证券业务上市券商共13家实现上涨，环比-6家。其中，涨幅前5位分别为第一创业（8.66%）、中银证券（5.14%）、首创证券（2.35%）、国联民生（1.44%）、中原证券（1.14%）；跌幅前5位分别为华安证券（-10.49%）、长江证券（-8.20%）、广发证券（-7.34%）、华泰证券（-6.88%）、财通证券（-6.66%）。2月共31家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比+5家，占比+73.8%。 2月券商板块内跑赢券商指数的个股数量环比进一步增多，且连续第二个月过半个股跑赢券商指数，板块内仍保有较为显著的分化现象。其中，头部券商延续相对弱势的月度表现，除 中金公司逆市微幅上涨外，其他个股均出现下跌并处于板块涨跌幅的下半分位，广发证券、华泰证券、国泰海通等代表性个股处于板块跌幅的前列且跌幅较为明显，连续第二个月明显拖累券商指数的整体表现。中小及弹性券商延续相对强势的月度表现，过半数个股跑赢券商指数并处于板块涨跌幅的上半分位，但逆市实现上涨的个股数量明显减少，出现由相对强势逐步转弱的迹象。2月券商板块仍保有一定的结构性行情，但结构性行情的范围环比明显收窄、力度同步转弱，全月涨幅靠前的个股主要集中于个别阶段性受市场活跃资金关注的中小券商中。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2月券商板块平均P/B的震荡区间为1.398-1.433倍 2026年2月券商板块平均P/B最高为1.433倍，最低为1.398倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，再度明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B的距离，且一度再现1.3x倍估值。截至2026年2月28日收盘，券商板块的平均P/B为1.401倍。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2026年2月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益探低回升、固收偏强运行 2026年2月，首个交易日受美联储货币政策预期变化、国际贵金属价格高位波动加剧叠加市场情绪阶段性降温等多重因素共振的影响，各权益类指数出现自去年12月下半月以来连续走强后的单日显著调整。在单日显著调整后，受春节长期临近的影响，上半月市场避险情绪明显升温，类平准基金发挥市场稳定器作用夯实慢牛基础，央行流动性发力引导市场维持稳健运行格局，各权益类指数进入缩量震荡反弹期。至春节长假休市前，虽然各权益类指数未能完全收复节前跌幅，但整体波动趋于平缓，市场企稳缓步回升。春节假期期间，国际金融市场运行相对平稳，假期后权益市场整体延续修复走势至月末。 2月权益市场在进入调整周期后，各主要权益类指数之间的运行状态有所趋同，但仍保有明显的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数2月首个交易日下跌的力度较强，并创2025年4月以来最大单日跌幅，一度将年内涨幅完全回吐并转为小幅下跌，随后出现持续性的缩量震荡反弹并将月初跌幅完全回补，但节前最后一个交易日再度明显走弱，节后未能跟随其他权益类指数转强，全月小幅下跌，短周期格局在各权益类指数中延续相对弱势的表现；沪深300指数月初同步上证50指数出现明显下跌，但单日跌幅未超越去年11月下旬的跌幅，节前与节后整体维持横向区间震荡的走势，特别是节后未明显转弱，全月实现微幅红盘，短周期格局不仅强于上证50指数，且强于双创指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数走势相对较为同步，创业板成分指数月初虽与各权益类指数共振出现明显下跌，且一度出现破位下行之势，但随后拉回的力度较强，全月仍维持在近年来的高位区间横向震荡，受益于部分具备高景气行业逻辑的权重类个股持续受到市场青睐，创业板成分指数虽有小幅下跌但短周期仍维持相对强势格局；科创50指数2月首个交易日下跌的幅度在各权益类指数中最大，且随后几个交易日仍有持续性的回落并领跌各权益类指数，临近中旬科创50指数企稳回升并延续至节前，节后维持横盘震荡，全月同步创业板出现小幅下跌，年内涨幅仍明显领先各权益类指数，指数波动率相对较大导致科创50指数短周期格局明显转弱。代表小微市值风格的中证2000指数2月首个交易日共振下跌后的次日即出现反包走势，随后至春节假期前在次日收盘点位上下震荡整理，成交量与波动率同步收敛，节后中证2000指数出现连续走强，月末以最高点收盘并领先各权益类指数再创近年来反弹新高，全月领涨各主要权益类指数，短周期由偏强运行转为最为强势。 2月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨1.09%、深证综指上涨2.98%、上证50指数下跌0.88%、沪深300指数上涨0.09%、中证A500指数上涨1.14%、创业板指下跌1.08%、科创50指数下跌1.42%、中证2000指数上涨4.80%。 上市券商权益类自营业务中，中性量化投资方面，策略对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均略小于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望中性偏乐观。主观多头策略方向性业务方面，2月双创指数同步进入调整周期，泛科技成长板块内的轮动加快，半导体、商业 航天等前期领涨方向震荡回调分化加剧，太空光伏概念阶段性活跃但延续性不强，专注于科技成长、新质生产力投资的市场资金重回产业逻辑、业绩增长确定性较强的光通信、存储芯片等板块以应对市场情绪的下行周期，预计重点配置科技成长板块的行业机构将在连续两个月高景气后环比出现明显的投资收益下滑。以银行板块为代表的高股息板块延续前期的偏弱走势，整体表现依然承压，月末再创去年11月见顶回落以来调整新低，并未如以往在市场走弱时逆市走强，预计重点配置高股息板块以及权重类板块的行业机构仍较难实现月度投资收益的明显改观，但跑输市场基准的幅度将明显收窄。指数化投资方面，2月各权益类指数涨跌互现，除中证2000指数涨幅相对较大外，机构持仓较重的价值权重类、科技成长类相关ETF均有小幅回落，指数化投资的月度投资收益环比将出现明显下滑。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数环比明显转弱，叠加春节假期市场避险情绪升温导致市场整体流动性明显回落，预计全月以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化月度投资业绩也将同步出现一定程度的下滑。2026年2月上市券商权益类自营业务的经营环境环比明显降温，市场热点显著减少、持续性普遍偏弱，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道的月度投资收益均将出现不同程度的下滑，全月上市券商权益类自营业务环比将出现明显回落。 2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告，提到“完善国债买卖常态化操作机制”、“将常态化开展国债买卖操作”，对债市情绪面形成支撑。资金面方面，春节假期前资金面通常面临季节性收紧，但今年央行在春节前通过逆回购和买断式逆回购累计投放流动性约1.4万亿元以对冲季节性资金缺口，因此春节假期前资金面并未出现往年明显收紧的现象，为固收市场行情持续回暖奠定了流动性基础。此外，节前权益市场普遍进入调整周期，风险偏好下降、清仓过节导致权益市场交投降至年内的相对低位，股债“跷跷板”效应再度显现。在央行预期管理及流动性呵护、权益市场持续降温等多重因素的影响下，2月债市延续了1月以来偏强运行的趋势，但各固定收益类指数的月度涨幅环比收窄。其中，十年期国债期货指数月初即进入单边反弹的走势，节前高点已接近去年11月的反弹高点，但节后震荡幅度有所加大并回吐了大部分月内涨幅，全月上涨0.10%；中证全债（净）指数月初小幅压回整理后同步进一步向上反弹修复，节前高点已越过1月及去年12月的反弹高点，但节后回落幅度偏大，全月微幅收跌0.03%。2月行业固定收益类自营业务的经营环境保持相对平稳，国债各期限品种以及信用债收益率均持续下行，但下行的幅度环比明显收窄，预计上市券商固定收益类自营业务环比将面临
