铜钴量价齐升带动业绩增长，新能源转型新增盈利可期

事件：2021年公司总营收创历史新高。2021年，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长93%；归母净利润6.63亿元，同比增长98.25%；归母扣非净利润6.94亿元，同比增长268.94.%。基本每股收益2.15元，同比增长82.20%； ROE为15.07%，较上年增加3.24个百分点。拟每10股派发现金红利4.30元（含税）。2021Q4单季度营业收入11.46亿元，同比增长90.57%，环比增长1.95%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%，环比增长35.56%；归母扣非净利润1.51亿元，同比增长256%，环比微降0.46%。 铜钴量价齐增，带动业绩增长：1）量：2021年铜产品产销3.99万吨/3.46万吨，分别同比增长46.09%和26.64%，受益于子公司寒锐金属2万吨电解铜产能逐步释放；钴产品产销0.79万吨/0.82万吨，分别同比增长24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升。2022年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的5000吨氢氧化钴生产线预计2022年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，预计持续增厚业绩。2）价：报告期内铜钴价格均有40%以上提升，业绩弹性可观。2021年LME铜均价9294美元/吨，同比增长49.9%。MB钴均价23.98美元/磅，同比增长54%。受益于价格弹性，公司钴产品毛利率增长19个百分点至34.38%。 三费费率持续改善同时加大研发投入，夯实钴粉龙头地位：2021年公司三费合计2.29亿元，占营收比例为5.27%，同比下降2.68pct。其中销售费用0.12亿元，同比下降22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为1.69亿元，同比增加40.66%；财务费用为0.48亿元，同比增加10.43%。此外，公司2021年研发费用0.4亿元，同比增长6.7%，主要投入钴粉工艺研发，2020年公司钴粉全球市占率排名第三，研发投入加大或进一步夯实产业龙头地位。 强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间：公司募资18.68亿元新建赣州寒锐1万吨/年金属量钴新材料、2.6万吨/年三元前驱体项目，一期设计产能1万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计2022年6月底试生产，2023年Q3达产,采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料。二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设2.6万吨/年三元前驱体项目，预计2024年达产。项目建成后公司成功由上游铜钴冶炼厂商切入新能源冶炼加工赛道，增添盈利增长新亮点。 投资建议：我们上调公司2022-2024年实现营业收入至82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润15.79、18.47、21.12亿元，对应EPS分别为5.10、5.97、6.82元/股，目前股价对应PE为11.4、9.7、8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价80元/股。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。 2020 2,253.8 334.5 1.08 12.51 2021 4,349.7 663.2 2.14 15.29 2022E 8,230.3 1,579.4 5.10 19.99 2023E 11,175.6 1,847.4 5.97 25.27 2024E 12,851.0 2,111.7 6.82 31.52 摘要(百万元)主营收入净利润 1.事件：寒锐钴业发布2021年年报 2021年公司总营收创历史新高。实现营业收入43.50亿元，同比增长93%；归母净利润6.63亿元，同比增长98.25%；归母扣非净利润6.94亿元，同比增长268.94.%。公允价值变动损益0.93亿元，主要为子公司安鹏一号投资的孚能科技股权市场价格变动变动所致。基本每股收益2.15元，同比增长82.20%；ROE为15.07%，较上年增加3.24个百分点。拟每10股派发现金红利4.30元（含税）。2021Q4单季度营业收入11.46亿元，同比增长90.57%，环比增长1.95%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%，环比增长35.56%；归母扣非净利润1.51亿元，同比增长256%，环比微降0.46%。 图1：公司营业收入及其增速（年度） 图2：公司净利润及其增速（年度） 图3：公司营业收入及其增速（季度） 图4：公司净利润及其增速（季度） 1.1.铜钴量价齐升，带动业绩增长 铜钴全年产销增速提高，带动业绩增长。铜钴是公司营收的主要来源，报告期内公司产业布局优势显现，子公司寒锐金属2万吨电解铜产能逐步释放，带动公司铜产品产销增长。2021年铜产品产量为3.99万吨，销量为3.46万吨，分别同比增长46.09%和26.64%。钴产品产量为0.79万吨，销量为0.82万吨，分别同比增长24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升和新能源汽车产业对钴需求增长。2022年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的5000吨氢氧化钴生产线预计2022年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，贡献业绩。 图5：L ME3M 铜价格（元/吨） 图6：电解钴价格（元/吨） 图5：铜产品产量、销量、库存情况 图6：钴产品产量、销量、库存情况 报告期内铜钴价格均有40%以上提升，业绩弹性可观。2021年LME铜均价9294美元/吨，同比增长49.9%。MB钴均价23.98美元/磅，同比增长54%。其中钴贡献业绩弹性更为显著，主要是在钴下游新能源汽车销量增长及数码电子稳健发展的带动下，公司主营业务收入及毛利较上年同期均有较大幅度增长。2021年公司实现主营业务收入43.4亿元，同比增加93.10%；实现主营业务毛利13.34亿元，同比增加6.89%。其中公司钴产品受益于价格弹性，毛利率增长19个百分点至34.38%，贡献毛利8.81亿元，占总毛利比例66.04%，较2020年提升33.61%。 图5：公司主营业务收入分产品构成 图6：公司成本分产品构成 图7：公司毛利分产品构成 图8：公司主营业务分产品毛利率变化 1.2.降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入 期间费用方面，三费合计2.29亿元，占营收比例为5.27%，同比下降2.68pct。其中销售费用0.12亿元，同比下降22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为1.69亿元，同比增加40.66%，主要系公司咨询服务费用、职工薪酬和折旧费用增加；财务费用为0.48亿元，同比增加10.43%，主要系公司利息支出和手续费支出同比增加。 研发投入孵化技术创新，强化公司全球钴粉龙头地位。据公司年报，公司钴粉在全球市场占有率排名第三。2021年公司研发费用3982.9万元，同比增长6.7%，占营业收入的0.92%。 支出主要投入超细球形钴粉生产工艺研究、钴粉的制粒工艺研究、氧化钴中碳含量对还原钴粉性能影响的研究等项目。随着硬质合金生产牌号的不断开发增加，对不同性能钴粉的需求越来越大，公司致力于钴粉生产工艺创新以满足不同客户在不同行业中对钴粉质量和性能的要求，引领行业技术进步，夯实公司全球钴粉龙头地位。 图9：公司期间费用情况 图10：公司期间研发费用情况 2021年公司货币资金余额人民币12.56亿元，资产负债率为35.88%，同比微增2.05%，财务结构仍然稳健。公司经营活动产生的现金净流量-6.47亿，本年度净利润6.63亿元，二者差异是由于寒锐金属20000吨电积铜投产、6000吨电积铜技改完工和5000吨氢氧化钴项目推进，公司原材料采购量增加和采购价格上涨所致。 图11：公司资产负债情况 图12：公司经营性现金流情况 1.3.积极向下延伸业务链，布局新能源产品增强盈利能力 1.3.1.现有铜钴产能稳步释放，扎实铜钴冶炼业务基本盘 公司目前主营产品有钴粉、电解铜和包括钴化合物等其他钴相关产品。按照市场占有率，公司是全球第三大钴粉生产商，并且是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。目前公司通过刚果迈特等海外子公司进行钴、铜矿石的开发、收购和初步冶炼，初加工后的氢氧化钴运回国内后，由国内子公司进一步加工或者委外加工成钴盐，再由安徽寒锐进行深加工，形成各种性能和规格的钴粉。截至报告期，公司通过全资子公司在中国安徽及刚果（金）合共经营三个生产设施，钴相关产品总产能为1万金属吨，铜相关产品合计产能为4.1万金属吨。公司正积极加速扩大钴产能，全资子公司寒锐金属0.5万金属吨氢氧化钴生产线按照项目进度计划进行，预计2022年Q2正式投产，增厚业绩。 表1：公司铜钴产能明细 1.3.2强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间 为进一步满足新能源汽车行业对钴产品的日益增长需求，填补公司钴湿法冶炼深加工的空缺，2019年公司通过赣州寒锐在赣州赣县区规划了1万吨/年金属量钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。据公司公告及可研报告，项目分为两期，一期采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料，设计产能1万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计2022年6月底试生产，2023年Q3达产。二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设2.6万吨/年三元前驱体项目，预计2024年达产。据可研报告，项目计划资总额23.33亿元。据公司年报截至报告期，项目募资资金投资总额18.68亿元，投资进度21.33%，预计达产后生产年平均营业收入30.81亿元，生产年平均净利润2.54亿元，内部收益率为14.55%。项目达产后，将进一步扩大公司产能和提升盈利能力，释放公司业绩，巩固产业链优势。 2.盈利预测与估值评级 我们上调公司2022-2024年实现营业收入至82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润15.79、18.47、21.12亿元，对应EPS分别为5.10、5.97、6.82元/股，目前股价对应PE为11.4、9.7、8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价80元/股。 3.风险提示 1）项目进展不及预期。公司在建项目包括赣州寒锐钴新材料及三元前驱体项目、寒锐金属氢氧化钴项目等。疫情扰动下物流运输和人力资源调配受阻，项目进展或不及预期，项目达产及爬坡进度延后，对盈利产生不利影响。 2）铜钴等主要金属价格大幅波动风险。公司收入主要来自有色金属及磷产品，经营业绩与铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品价格波动相关性较大。若宏观经济出现下滑或相关产能供给出现过剩将导致金属价格下滑，会导致公司经营业绩生较大波动。 3）境外经营政策环境风险等。公司主要运营项目分布于：中国、刚果(金)、新加坡等国家和地区，其中科卢韦齐铜钴矿项目及刚果迈特铜矿项目位于刚果(金)。刚果（金）宏观经济局势大幅波动、政局动荡、罢工、能源供应中断等影响企业正常经营活动的风险；基础设施不发达、基建材料、生活物资匮乏等导致的企业生产受限风险。以及其他地区投资、税收、外汇、环保等相关法律以及对我国外交政策发生不利变化的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表