盈利表现稳健，新业务价值率超预期，维持买入

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元34.40 目标价 港元51.00 潜在涨幅 +48.3% 2024年4月24日 中国平安保险(2318HK) 盈利表现稳健，新业务价值率超预期，维持买入 2024年1季度盈利在高基数上表现稳健，三大核心业务总体保持稳定。归母营运利润（OPAT）同比下降3%，下降主要来自科技、财险和资管板块，而寿险及健康险同比增长2.2%，银行同比增长2.3%，部分抵消了降幅，寿险及健康险+财险+银行OPAT合计同比增0.3%。2024年1季度归母净利润同比下降4.3%。资管板块：OPAT相比2023年4季度扭亏为盈，公司预计2023年计提减值已较为充分，板块利润趋势向好。寿险及健康险板块：由于2023年合同服务边际余额（CSM）余额下降，摊销同比下降；但营运偏差、新业务CSM仍保持正增长，免税收益提升，以及投资服务业绩受规模增长推动对OPAT形成正向贡献。 新业务价值显著增长，主要来自价值率提升。2024年1季度计算新业务价值的首年保费同比下降13.6%，新业务价值同比增长20.7%（可比口径），新业务价值率22.8%，同比上升6.5个百分点，主要由于产品预定利率下调，产品结构上保障型产品占比上升，缴费周期拉长，银保渠道受报行合一影响手续费率下降，价值率提升，我们预计从全年来看产品结构仍有优 化空间，新业务价值率有望较2024年1季度继续提升。 财险综合成本率同比上升。财险保险服务收入同比增长5.7%，综合成本率99.6%（剔除信保后98.4%），同比上升0.9个百分点。 投资收益率同比小幅下降。保险投资资产较年初增长4.4%，年化净/综合投资收益率分别为3.0%/3.1%，同比下降0.1/0.4个百分点。 维持买入评级。公司利差损风险较小：存量业务中保障型产品占比较高，传统、分红、万能结构比较均衡；增额终身寿占比很小，打平收益率2.5%以下。我们维持盈利预测，上调新业务价值预测，我们预计随着后续季度基数降低，公司盈利改善趋势明确，三大核心业务有望贡献稳定盈利，资 管板块盈利表现有望显著改善。维持买入评级和目标价51港元。 个股评级 买入 1年股价表现 2318HK恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 4/238/2312/234/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)61.15 52周低位(港元)29.80 市值(百万港元)724,207.87 日均成交量(百万)80.69 年初至今变化(%)(2.69) 200天平均价(港元)35.44 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 880,355 913,789 944,594 993,322 1,040,624 同比增长(%) -25.4 3.8 3.4 5.2 4.8 净利润(百万人民币) 111,008 85,665 98,288 110,866 119,406 每股盈利(人民币) 6.07 4.70 5.40 6.09 6.56 同比增长(%) 9.2 -22.5 14.7 12.8 7.7 前EPS预测值(人民币) 5.33 6.00 6.52 调整幅度(%) 1.3 1.5 0.6 市盈率(倍) 5.2 6.8 5.9 5.2 4.9 每股内含价值(人民币) 77.89 76.34 79.51 82.85 86.29 P/EV(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 市账率(倍) 0.67 0.64 0.61 0.57 0.54 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要业绩指标表现 1Q24 1Q23 同比% 归母净利润 36,709 38,352 -4.3% OPAT 38,709 39,920 -3.0% 分板块OPAT 寿险及健康险业务 27,288 26,696 2.2% 财产保险业务 3,874 4,523 -14.3% 银行业务 8,654 8,462 2.3% 资管业务 910 1,305 -30.3% 金融科技与医疗科技业务 -202 693 -129.1% 三大核心板块（寿险及健康险+财险+银行） 39,816 39,681 0.3% 寿险及健康险新业务价值 12,890 10,682 20.7% 新业务价值率（%） 22.8 16.3 +6.5ppts 个险代理人（万人） 33.3 40.4 -17.6% 产险保险服务收入 80,627 76,312 5.7% 综合成本率（%） 99.6 98.7 +0.9ppts 核心偿付能力充足率（%） 1Q24 2023 寿险 118.8 105.0 +13.8ppts 财险 173.8 169.4 +4.4ppts 资料来源：公司资料 图表2：盈利预测调整 (%) 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 30,971 35,359 14.2% 32,599 37,804 16.0% 新业务价值率 19.8% 23.6% +3.8ppts 20.2% 24.1% +3.9ppts 寿险内含价值 874,047 878,034 0.5% 925,228 933,812 0.9% 内含价值 1,443,938 1,447,925 0.3% 1,500,107 1,508,691 0.6% 综合成本率 99.2% 99.7% +0.5ppts 99.1% 99.4% +0.3ppts 总投资收益率 2.77% 2.80% +0.03ppts 2.82% 2.85% +0.03ppts 归母净利润 96,994 98,288 1.3% 109,275 110,866 1.5% 归母营运利润 130,805 130,420 -0.3% 139,362 139,254 -0.1% 营运ROAE 14.1% 14.1% - 14.2% 14.2% - ROAE 10.5% 10.6% +0.1ppts 11.1% 11.3% +0.2ppts 资料来源：交银国际预测 图表3:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险及健康险保费服务收入增速 - -3.7% -3.0% 2.5% 2.0% 合同服务边际 818,683 768,440 728,499 695,592 669,236 较上年末增速 -6.1% -5.2% -4.5% -3.8% 财险保费服务收入增速 - 6.5% 6.1% 5.7% 5.5% 综合成本率 99.6% 100.7% 99.7% 99.4% 99.2% 新业务价值率假设基于首年保费 - 18.7% 23.6% 24.1% 24.4% 投资收益率预测(%)净投资收益率（计算） 4.37% 3.90% 3.81% 3.76% 3.71% 总投资收益率（计算） 2.26% 2.74% 2.80% 2.85% 2.90% 新业务价值 - 31,080 35,359 37,804 39,859 新业务价值同比增速 - - 13.8% 6.9% 5.4% 寿险内含价值 874,786 830,974 878,034 933,812 992,041 较上年末增速 - -5.0% 5.7% 6.4% 6.2% 内含价值 1,423,763 1,390,126 1,447,925 1,508,691 1,571,257 较上年末增速 -2.4% 4.2% 4.2% 4.1% 归母净利润 111,008 85,665 98,288 110,866 119,406 同比增速 - -22.8% 14.7% 12.8% 7.7% ROAE(%) - 9.7 10.6 11.3 11.4 归母营运利润 146,895 117,989 130,420 139,254 147,181 同比增速 - -19.7% 10.5% 6.8% 5.7% 营运ROAE(%) - 13.3 14.1 14.2 14.0 每股分红（人民币元） 2.40 2.43 2.51 2.68 2.83 基于OPAT的分红率 29.8% 37.5% 35.0% 35.0% 35.0% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:中国平安(2318HK)目标价和评级 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.64 17.80 106.0% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.66 10.00 76.7% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.80 12.50 42.0% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 11.50 21.50 87.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.57 4.20 17.6% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 11.92 18.00 51.0% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 33.00 51.00 54.5% 2024年03月25日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 9.51 17.00 78.8% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 15.94 30.00 88.2% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 6.47 9.60 48.4% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 13.80 20.50 48.6% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.82 12.00 22.2% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS 乐信集团 买入 1.69 2.40 42.0% 2024年03月22日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 18.51 23.00 24.3% 2024年03月20日 金融科技 FINVUS 信也科技 买入 4.83 6.30 30.4% 2024年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 48.75 103.00 111.3% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 61.93 70.00 13.0% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年4月23日 财务数据 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 880,355 913,789 944,594 993,322 1,040,624 增长率(%) 已赚保费 525,981 536,440 548,796 573,080 596,876 投资资产 9.0% 7.5% 7.0% 6.0% 损益表(百万元人民币) 主要指标 投资收益 117,609 146,355 160,569 174,332 187,254 银行业务净利息收入 131,096 118,947 117,765 122,51