盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元27.45 目标价 港元32.00↑ 潜在涨幅 +16.6% 2024年10月31日 中国太保(2601HK) 盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升 2024年3季度盈利显著增长，营运利润增速有所回落。前三季度太保实现归母净利润同比增长65.5%，符合公司此前发布的业绩预告。分季度来看，3季度同比增长1.74倍，主要受到投资收益的推动。归母营运利润增速较上半年的3.3%有所收窄，主要由于3季度财险承保利润有所下降。 新业务价值率进一步提升。前三季度新业务价值同比增长37.9%，增速较上半年提升，在同业中处于较高水平；新业务价值率20.1%，同比提升 6.2个百分点，较上半年进一步提升1.4个百分点。公司加大力度推进产品结构转型，分红险在新单中占比呈稳步提升态势。 个险渠道业务品质持续提升，核心人力队伍稳定。前三季度规模保费同比增长3.3%，增长主要来自代理人渠道新单保费贡献。保单继续率较上半年继续上升。月均核心人力5.8万人，较6月末减少0.2万人，总体仍保持稳定。 3季度财险综合成本率受自然灾害影响有所上升。财险保费收入同比增长7.7%，车险/非车险同比分别增长3.3%/12.2%，增长主要来自非车险。综合成本率98.7%，同比持平，较上半年上升1.6个百分点，预计主要受自然灾害影响，农险、企财险和工程险赔付率上升。 投资收益显著增长。投资资产较年初增长14.9%。净投资收益率（未年化）2.9%，同比下降0.1个百分点，受到利率下行趋势影响；总投资收益 个股评级 买入 1年股价表现 2601HK恒生指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)33.15 52周低位(港元)12.92 市值(百万港元)353,998.70 日均成交量(百万)22.90 年初至今变化(%)74.18 200天平均价(港元)21.17 率（未年化）4.7%，同比上升2.3个百分点，主要来自股票投资收益上升。 资料来源:FactSet 维持买入评级。公司在分红险产品销售具有较为丰富的经验，向分红险产品转型取得良好进展。我们上调盈利预测，预计2024年公司盈利同比增长69%，基于2025年0.9倍市净率，我们将目标价从25港元上调至32港元，维持买入评级。 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 332,140 323,945 405,133 406,712 422,024 同比增长(%) NA -2.5 25.1 0.4 3.8 净利润(百万人民币) 37,381 27,257 46,099 40,180 43,998 每股盈利(人民币) 3.89 2.83 4.79 4.18 4.57 同比增长(%) -27.1 69.1 -12.8 9.5 前EPS预测值(人民币) 3.90 4.27 4.63 调整幅度(%) 23.0 -2.1 -1.1 市盈率(倍) 6.5 8.9 5.2 6.0 5.5 每股内含价值(人民币) 54.01 55.04 61.51 68.09 75.06 P/EV(倍) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 市账率(倍) 1.23 0.97 0.85 0.77 0.69 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速合同服务边际较上年末增速 -327,700 -3.5%325,800-0.6% -2.0% 1.0% 1.3% 财险保费服务收入增速 - 11.8% 4.4% 4.1% 3.8% 综合成本率 96.9% 97.7% 98.3% 98.1% 98.0% 新业务价值率假设基于首年保费 11.6% 13.3% 20.4% 20.8% 21.2% 投资收益率预测(%)净投资收益率（计算） 3.76% 3.64% 3.50% 3.45% 3.42% 总投资收益率（计算） 3.60% 2.45% 5.24% 4.37% 4.23% 新业务价值 9,205 10,962 16,066 17,120 18,192 新业务价值同比增速 - 19.1% 46.6% 6.6% 6.3% 寿险内含价值 398,191 402,027 459,618 517,894 579,853 较上年末增速 - 1.0% 14.3% 12.7% 12.0% 内含价值 519,621 529,493 591,762 655,063 722,111 较上年末增速 - 1.9% 11.8% 10.7% 10.2% 归母净利润 37,381 27,257 46,099 40,180 43,998 同比增速 - -27.1% 69.1% -12.8% 9.5% ROAE(%) - 12.2% 17.2% 13.4% 13.3% 每股分红（人民币元） 1.02 1.02 1.10 1.16 1.21 分红率 - 36.0% 23.0% 27.7% 26.5% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 人民币百万元 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 13,590 16,066 18.2% 14,377 17,120 19.1% 新业务价值率 18.4% 20.4% 2.0% 18.5% 20.8% 2.4% 寿险内含价值 452,316 459,618 1.6% 503,544 517,894 2.8% 内含价值 584,725 591,762 1.2% 641,286 655,063 2.1% 综合成本率 97.6% 98.3% 0.7ppt 97.5% 98.1% 0.6ppt 总投资收益率 3.66% 5.24% 1.6ppt 3.67% 4.37% 0.7ppt 归母净利润 37,477 46,099 23.0% 41,042 40,180 -2.1% ROAE 14.2% 17.2% 3.0ppts 14.0% 13.4% -0.7ppt 资料来源：交银国际预测 图表3:中国太保(2601HK)目标价和评级 HK$ 28.00 23.00 32.00 30.00 27.00 25.00 19.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 20.35 25.00 22.9% 2024年10月30日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 14.38 11.20 -22.1% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.23 7.30 -20.9% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 12.82 12.50 -2.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 6.52 4.20 -35.6% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 13.96 15.00 7.4% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 16.36 19.00 16.1% 2024年10月31日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 27.45 32.00 16.6% 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 25.80 30.50 18.2% 2024年10月31日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 47.90 60.00 25.3% 2024年10月22日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 13.58 11.60 -14.6% 2024年08月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 12.08 14.90 23.3% 2024年10月30日 内地财险公司 LXUS乐信集团买入 33.64 27.50 -18.3% 2024年08月15日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 3.19 2.40 -24.8% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 6.00 6.30 5.0% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 61.20 84.00 37.3% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 96.14 90.00 -6.4% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年10月30日 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日202220232024E2025E2026E 保险服务收入 249,745 266,167 272,508 281,120 289,719 投资收益 77,632 53,854 128,680 121,529 128,120 营业总收入332,140323,945405,133406,712422,024 年结12月31日202220232024E2025E2026E 同比增速（%） 投资资产16.6%17.5%9.4%8.5% 汇兑损失 1,085 159 143 147 152 总资产 13.2% 17.2% 9.0% 8.1% 其他业务收入 3,654 3,742 3,779 3,893 4,010 保险合同负债 12.5% 18.0% 9.0% 8.0% 资产处置收益 24 23 23 23 23 总负债 11.0% 17.6% 8.8% 7.8% 营业总支出 -289,600 -291,885 -351,155 -359,650 -370,496 营业收入 -2.5% 25.1% 0.4% 3.8% 保险服务费用 -213,988 -231,023 -236,346 -240,568 -246,688 分出保费的分摊 -2,818 -1,439 -1,223 -1,162 -1,069 承保财务损失 -56,966 -45,567 -99,436 -103,568 -107,952 保险服务收入6.6%2.4%3.2%3.1% 总投资收益 减值损失 -5,303 -2,266 -979 -1,108 -1,206 利息支出 -2,752 -2,628 -2,324 -2,373 -2,371 利润总额 -24.7% 68.4% -12.8% 9.5% 业务管理费 -6,204 -7,397 -8,137 -8,625 -8,927 净利润 -27.0% 70.1% -12.8% 9.5% 其他业务成本 -1,036 -1,148 -1,209 -1,246 -1,283 归属母公司股东净利润 -27.1% 69.1% -12.8% 9.5% 其