华创债券信用日报：信用基本面仍向好，风险偏好继续回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 就证券研究报告 债券研究 【债券日报】 信用基本面仍向好，风险偏好继续回升 —华创债券信用日报2016-9-27 投资要点 信用债投资策略：近期信用债基本面持续改善，尽管产能过剩行业企业盈利仍未大幅改善，但是去产能的效果逐步显现。四季度是今年去产能验收关口，尽管煤炭行业针对价格过快上涨设置了先进产能增产相应机制，但是全年去产能目标不变，价格仍将维持高位，价格上涨带来的盈利改善要大于产量减少带来的负面影响，行业景气度继续回升。近期市场对于信用债的风险偏好也处在持续修复过程中，中长久期和中低评级信用债成交增加，信用配置价值依然好于利率品。 第一，国企改革继续推进，由中国诚通集团牵头的国有企业结构调整基金成立，此前由国新公司牵头的国有资本风险投资基金已于上月成立。未来基金将在战略投资、转型升级、并购重组、资产经营四个领域进行布局，产能过剩行业是基金重点投资方向之一。国企改革加速推进的过程中，优势资源继续向产能过剩龙头企业集中，市场对于产能过剩行业的风险偏好也逐步回升，近期龙头企业低于估值成交的情况继续增加。 第二，周一发改委公布了1-8月全国煤炭产量21.8亿吨，同比下降10.2%。尽管发改委此前曾举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，但是值得注意的是，煤炭行业276天限产总量政策并未发生变化，因此阶段性增产并不改全年限产，且目前增产机制暂未落实。 在去产能的过程中，量化必然反向变化，产量下跌的同时伴随着价格的回升，价格回升幅度大于产量减小幅度，则企业盈利将有所好转。四季度，伴随北方采暖季的到来，以及去产能年度任务验收的时间节点，煤炭行业短期供给偏紧的状态不会改变，煤炭价格也难以快速回落，行业盈利改善将延续。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《全球货币政策拐点进一步验证，曲线陡峭化成央行共识—华创债券利率日报2016-09-22》 2016-09-23 《煤价钢价走势相反为哪般？—华创债券信用日报2016-09-22》 2016-09-23 《保险机构投资净收益下滑—华创债券信用日报2016-9-23》 2016-09-23 《资金面短暂宽松后仍面临较大波动—华创债券利率日报2016-9-23》 2016-09-23 《关注C+A套打策略，打新基金成优质壳资源—华创债券打新和私募EB周报 09-26》 2016-09-26 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年09月27日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：信用基本面仍向好，风险偏好继续回升 周一，信用债二级市场买盘较为积极，但是考虑到即将到来的国庆假期，本周成交会逐步缩量，具体来看短融交投一般，收益率小幅下行；中票成交比较清淡，收益整体率震荡；企业债配置热情较高，AA城投成交活跃，收益率小幅下行。后期我们关注： 第一，国企改革继续推进，国有企业结构调整基金成立，产能过剩领域去产能和并购重组是重点投资对象。9月25日，央企中国诚通对外宣布，受国务院国资委委托，中国诚通牵头发起成立中国国有企业结构调整基金股份有限公司，此前由国新公司牵头的国有资本风险投资基金已于上月成立。 中国诚通集团是此前国资委确定的国有资本运营公司试点单位之一，此次牵头成立国有企业结构调整基金主要是希望通过带动社会资本参与促进优化国有资本结构，加快国企改革目标推进。基金通过股权投资、子基金投资和债权投资三种方式进行；具体投向包括关系国家安全、国民经济命脉的重要行业、关键领域和重大专项任务；中央及地方重点国有企业转型升级、国际化经营、实现创新发展项目；中央及地方重点国有企业强强联合、产业链整合、专业化整合和并购重组项目；发掘中央及地方重点国有企业重组整合和清理退出过程中的具有投资价值的项目；与中央企业以及境内外优秀资产管理机构共同设立专注于特定领域的子基金；以及其他具有经济效益和社会效益的项目。 未来基金将在战略投资、转型升级、并购重组、资产经营四个领域进行布局，产能过剩行业是基金重点投资方向之一。并购重组领域，钢铁、煤炭位列重点行业名单，基金将通过联合行业中的龙头中央企业共同实施并购重组项目，基金以财务投资为主，为行业整合提供相应的资金、咨询和网络资源支持，目的在于提高行业集中度，将资源向龙头企业集中。在资产经营领域，钢铁、煤炭、电解铝、水泥等产能过剩行业是重点行业，基金将介入以上行业加快推动国有资本有序进退，促进以上行业僵尸企业和低效资产的清理，从而达到“去产能”的目的。 9月国企改革继续推进，自去年以来国资委已先后完成了中国远洋和中国海运、招商局和中外运长航、中国五矿和中国中冶、中粮和中纺、港中旅和国旅、中国建材和中材等12家央企的联合重组，9月宝钢集团和武钢集团的联合重组方案也已获得国务院国资委批复。国企改革加速推进的过程中，优势资源继续向产能过剩龙头企业集中，市场对于产能过剩行业的风险偏好也逐步回升，近期龙头企业低于估值成交的情况继续增加。 第二，周一发改委公布了1-8月全国煤炭产量21.8亿吨，同比下降10.2%；进口1.56亿吨，增长12.4%。8月末，煤炭企业存煤1.25亿吨，同比下降9%。今年以来煤炭去产能执行效果良好，特别是下半年去产能进程加速，库存降低以及市场对于去产能继续推进的行业预期使得6月以来煤炭价格快速上涨。但价格过快上涨引发市场担忧，此前发改委举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，针对先进产能设置三级响应机制来增加煤炭短期供给，但是值得注意的是，煤炭行业276天限产总量政策并未发生变化，因此阶段性增产并不改全年限产，且目前增产机制暂未落实。 图表 1 煤炭产量同比继续回落 图表 2 动力煤价格持续上涨 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比350400450500550600环渤海动力煤价格指数 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 在去产能的过程中，量化必然反向变化，产量下跌的同时伴随着价格的回升，价格回升幅度大于产量减小幅度，则企业盈利将有所好转。四季度，伴随北方采暖季的到来，以及去产能年度任务验收的时间节点，煤炭行业短期供给偏紧的状态不会改变，煤炭价格也难以快速回落，行业盈利改善将延续。 信用债投资策略：近期信用债基本面持续改善，尽管产能过剩行业企业盈利仍未大幅改善，但是去产能的效果逐步显现。四季度是今年去产能验收关口，尽管煤炭行业针对价格过快上涨设置了先进产能增产相应机制，但是全年去产能目标不变，价格仍将维持高位，价格上涨带来的盈利改善要大于产量减少带来的负面影响，行业景气度继续回升。近期市场对于信用债的风险偏好也处在持续修复过程中，中长久期和中低评级信用债成交增加，信用配置价值依然好于利率品。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-205