华创债券信用日报：基本面数据向好，关注高收益债价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 就证券研究报告 债券研究 【债券日报】 基本面数据向好，关注高收益债价值 —华创债券信用日报2016-11-2 投资要点 信用债投资策略：尽管月初资金紧张情况有所缓解，但是长期看资金紧平衡，杠杆成本上升的趋势不变，叠加基本面企稳迹象更加明确，债券市场调整压力仍将持续，前期收益率下行过快的品种利差还有扩大空间，建议机构继续降低杠杆，同时考虑信用基本面的持续稳定，可继续掘金部分高收益债和类固收品种的投资机会。 第一，跨过月末资金面略显宽松，但是紧张预期依然存在。一是央行去杠杆的整体策略不变，考虑到未来MPA考核逐步落实，月底或季末的资金紧张会重复出现，杠杆操作策略的稳定性受到挑战；二是央行放长钱、抬升资金成本的策略未变，目前7天逆回购操作和14天+28天逆回购操作量大约维持在5：5的比例，并未随月末效应的结束而改变；三是目前人民币汇率依然处在较为敏感的关键点位，央行将大概率加大干预，并可能增加市场流动性的波动。因此，未来对于资金面不可过于乐观，脉冲式紧张依然会持续存在，对于债券市场的调整依然造成较大压力。 第二，PMI数据大幅好转，去产能效果显著。生产指数上涨0.5个百分点至53.3%为年内最高点，主要是受到煤炭钢铁等行业去产能、去库存带动的价格上涨的影响。同时，需求方面由于企业盈利改善，生产积极性逐步回升，新订单指数大幅回升1.9个百分点，行业景气度不断改善。 第三，日前银行间市场首批CDS交易启动，交易参考实体涉及石油天然气、电力、水务、煤炭、电信、食品、航空等行业。交易期限一年至两年不等，评级标的主要是AAA企业发行的债券。CDS作为信用风险缓释的工具，目前在国内的尚处于起步阶段，市场交易对手和交易标的均受到限制，短期内对信用债市场的实质影响不大。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《监管强化叠加资金紧张，债市全面转向防御——华创债券利率日报2016-10-26》 2016-10-26 《警惕钱荒2.0的风险——华创债券利率日报2016-10-27》 2016-10-27 《未来一级是信用债市场风向标－－华创债券信用日报2016-10-27》 2016-10-27 《债券市场究竟是领先还是滞后指标？—华创债券利率日报2016-11-01》 2016-11-01 《深交所分类监管政策落地，地产公司融资难加剧—华创债券信用日报2016-11-01》 2016-11-01 相关研究报告 证券分析师 债券日报 2016年11月02日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用债市场展望：基本面数据向好，关注高收益债价值 周二，受资金面适度宽松的影响，信用债二级市场成交活跃度较前一交易日明显增加，收益率小幅上行。具体来看，短融交投激烈，券商、基金主要卖出，收益率涨跌互现；中票交投活跃，短期品种成交较多，收益率略有上行；企业债城投成交更为活跃，收益率小幅震荡。后期我们关注： 第一，跨过月末资金面略显宽松，但是紧张预期依然存在。今日央行进行1900亿逆回购，其中7天期、14天期、28天期逆回购金额分别为1000亿、600亿、300亿，同时今日有1550亿元逆回购到期，央行净投放350亿。在月末资金紧张效应结束后，周二市场隔夜和七天资金价格有所回落，但是长期看资金偏紧依然会持续，一是央行去杠杆的整体策略不变，考虑到未来MPA考核逐步落实，月底或季末的资金紧张会重复出现，杠杆操作策略的稳定性受到挑战；二是央行放长钱、抬升资金成本的策略未变，目前7天逆回购操作和14天+28天逆回购操作量大约维持在5：5的比例，并未随月末效应的结束而改变；三是目前人民币汇率依然处在较为敏感的关键点位，央行将大概率加大干预，并可能增加市场流动性的波动。因此，未来对于资金面不可过于乐观，脉冲式紧张依然会持续存在，对于债券市场的调整依然造成较大压力。 图表 1 周二资金面紧张情绪有所缓解 图表 2 央行锁短放长的操作策略延续 资料来源：华创证券, wind 资料来源：华创证券, wind 第二，PMI数据大幅好转，去产能效果显著。今日公布的PMI数据大幅好转高于市场预期，基本面逐步企稳自9月以来已经被不断证实。10月PMI大幅好转，其中生产指数上涨0.5个百分点至53.3%为年内最高点，主要是受到煤炭钢铁等行业去产能、去库存带动的价格上涨的影响。需求方面新订单指数大幅回升1.9个百分点，由于企业盈利改善，生产积极性逐步回升，行业景气度不断改善。尽管发改委为了抑制煤炭价格过快上涨，提出了先进产能增产的应急措施，引发市场对于去产能持续性和落地性的疑问，但实际上只要产能边际上逐步减少，持续带动价格的稳定，企业逐步改善的逻辑就不会发生变化，对信用基本面的支持能够延续。 第三，银行间市场CDS交易启动，市场发展依然有待时日。日前交易商商协会发布公告称，2016年10月31日，经协会金融衍生品专业委员会审议通过，14家机构备案成为信用风险缓释工具核心交易商。据媒体报道，当日，10家机构开展了15笔信用违约互换交易，名义本金总计3亿元。交易参考实体涉及石油天然气、电力、水务、煤炭、电信、食品、航空等行业。交易期限一年至两年不等，评级标的主要是AAA企业发行的债券。CDS作为信用风险缓释的工具，目前在国内的尚处于起步阶段，市场交易对手和交易标的均受到限制，短期内对信用债市场的实质影响不大。 信用债投资策略：尽管月初资金紧张情况有所缓解，但是长期看资金紧平衡，杠杆成本上升的趋势不变，叠加基本面企稳迹象更加明确，债券市场调整压力仍将持续，前期收益率下行过快的品种利差还有扩大空间，建议机构继续降低杠杆，同时考虑信用基本面的持续稳定，可继续掘金部分高收益债和类固收品种的投资机会。 22.12.22.32.42.52.62.72.8R001加权均价R007加权均价0246810120.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002016-10-092016-10-102016-10-112016-10-122016-10-132016-10-142016-10-172016-10-182016-10-192016-10-202016-10-212016-10-242016-10-252016-10-262016-10-272016-10-282016-10-312016-11-0171428加权久期（天，右轴） 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰