华创债券信用日报：广义基金风险偏好回升，境外机构继续增持

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 就证券研究报告 债券研究 【债券日报】 广义基金风险偏好回升，境外机构继续增持—华创债券信用日报2016-10-12 投资要点 信用债投资策略方面，尽管信用利差处于低位，但我们仍坚持认为信用债好于利率债的大观点，同时在信用风险减缓和配置压力下，信用债的配置价值仍可期，尤其是产能过剩龙头和高收益品种。 9月公布的托管量数据显示，各类债券托管量环比增量略有下滑，由8月8486亿元降至6987亿元。尽管国债和资产证券化净发行有所增加、央票到期量环比有所减少，但9月地方债和金融债托管增量分别环比减少4136亿元和808亿元导致总债券托管量增量下滑。9月地方债发行骤减，由8月8394亿元降至2735亿元，而到期量增幅有限，造成地方债净融资额大幅下滑。9月因发行规模下滑，金融债连续第3个月托管量增量下滑，且下滑速度有所加快，7-9月托管增量分别环比减少388亿元、136亿元和808亿元。 9月广义基金新增托管量2391亿元，配置增速小幅加快，主要是因为9月广义基金增持185亿元国债和814亿元企业债，而8月国债持仓未变，企业债增持509亿元，说明广义基金信用风险偏好有所回升。7月境外机构减持2亿元，8月新增国内债券托管量123亿元，9月继续大幅增持507亿元债券，主要与新增410亿元国债和368亿元金融债有关。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话：010-66500858 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《节后面临的不确定性仍大——华创债券利率日报2016-9-30》 2016-09-30 《舜天船舶债转股方案确定，债务清偿率有望提升——华创债券信用日报2016-9-30》 2016-09-30 《房地产调控是又一次的“围魏救赵”—华创债券日报2016-10-10》 2016-10-10 《短端利率不动，长端利率依然有底—华创债券利率日报2016-10-11》 2016-10-11 《渐行渐近的债转股—华创债券信用日报2016-10-11》 2016-10-11 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年10月12日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：9月中债托管量点评：广义基金风险偏好回升，境外机构继续增持 一二级市场：周二信用债二级市场交投活跃，整体收益率小幅下行，一级招标不错。 （1）债券发行：9月地方债发行大幅减少 9月公布的托管量数据显示，各类债券托管量环比增量略有下滑，由8月8486亿元降至6987亿元。尽管国债和资产证券化净发行有所增加、央票到期量环比有所减少，但9月地方债和金融债托管增量分别环比减少4136亿元和808亿元导致总债券托管量增量下滑。9月地方债发行骤减，由8月8394亿元降至2735亿元，而到期量增幅有限，造成地方债净融资额大幅下滑。9月因发行规模下滑，金融债连续第3个月托管量增量下滑，且下滑速度有所加快，7-9月托管增量分别环比减少388亿元、136亿元和808亿元。正如我们在8月托管点评报告中提到，9月资产支持证券托管量有望继续上升，主要是因为发行提速，区别于8月到期量大幅下降导致托管量的被动增加。 图表 1 9月地方债托管量增量大幅下滑 图表 2 9月地方债发行大幅下滑 资料来源：华创证券，wind 资料来源：华创证券, wind 9月企业债托管量变化不大，环比增加454亿元至3.51万亿元，但协会放松发债条件未来仍会产生一定分流影响，同时年底前企业债到期量仍较大，因此预计短期企业债托管量承压。 图表 3 未来企业债发行或将面临分流，且到期量规模较大 资料来源：华创证券 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00政府债券变化其中记账式国债变化其中地方政府债变化0501001502002500.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002015年6月2015年7月2015年8月2015年9月2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月总发行量(亿元)净融资额(亿元)发行只数（右轴）-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002015年6月2015年7月2015年8月2015年9月2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 （2）机构行为：广义基金风险偏好回升，境外机构继续大幅增持利率债 商业银行配置增量下滑，城商行和外资银行大幅增持国债。9月商业银行债券托管量增加3389亿元，增幅较8月减少1951亿元，其中外资银行增持国债等使得托管量止跌反弹，9月托管增量环比增加515亿元，但全国性商业银行和农商行增量分别环比减少1683亿元和807亿元，主要是因为地方债发行减少和减持金融债。9月城商行托管总量变化不大，主要系增持国债694亿元、减持地方债。9月信用社减持373亿元金融债使得托管量环比减少456亿元。 图表 4 城商行和外资银行大幅增持国债 图表 5 9月信用社减持373亿元金融债 资料来源：华创证券，wind 资料来源：华创证券, wind 广义基金大幅增持企业债，风险偏好回升，境外机构继续大幅增持利率债。9月广义基金新增托管量2391亿元，配置增速小幅加快，主要是因为9月广义基金增持185亿元国债和814亿元企业债，而8月国债持仓未变，企业债增持509亿元，说明广义基金信用风险偏好有所回升。7月境外机构减持2亿元，8月新增国内债券托管量123亿元，9月继续大幅增持507亿元债券，主要与新增410亿元国债和368亿元金融债有关。9月保险机构债券托管量增持589亿元，具体来看增持427亿元国债和109亿元金融债，增持量较8月分别增加324亿元和94亿元，企业债和中票变化不大，风险偏好仍然维持低位。 图表 6 广义基金大幅增持企业债，风险偏好回升 图表 7 9月境外机构继续大幅增持利率债 资料来源：华创证券，wind 资料来源：华创证券, wind 信用债投资策略方面，尽管信用利差处于低位，但我们仍坚持认为信用债好于利率债的大观点，同时在信用风险减缓和配置压力下，信用债的配置价值仍可期，尤其是产能过剩龙头和高收益品种。 -1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09商业银行国债持仓变动其中全国性商业银行国债持仓变动其中外资银行国债持仓变动-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00国开债变动口行债变动农发债变动合计变动-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00国债持仓变化企业债持仓变化-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00国债持仓变动金融债持仓变动 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助