业绩大幅改善，高增趋势有望延续

盛德鑫泰（300881.SZ） 业绩大幅改善，高增趋势有望延续 事件：公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收 入19.81亿元，同比增长64.13%；归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比增长64.06%；基本每股收益1.0955元，同比增长64.07%。2024年一季度实现营业收入5.94亿元，同比增长94.89%；归属于母公司所有者的净利润4978.49万元，同比增长147.49%；基本每股收益0.45元，同比增长150.0%。 2024Q1业绩大幅改善，毛利率净利率逐季度提升。公司2023Q4实现归母净利4807万元，同比增长82.55%，环比增长128.75%，2024Q1实现归母净利4978万元，同比增长147.49%，环比增长3.56%；公司2023Q2~2024Q1销售毛利率分别为 15.21%、10.75%、15.43%、19.58%，销售净利率分别为7.58%、4.04%、7.27%、 8.81%，自2023Q3以来公司销售毛利率与净利率逐季度提升，受益于下游旺盛需求，业绩高增趋势有望延续。 公司产能大幅增加，高端产品交付量持续提升。根据公司公告，公司新建的4万吨不锈钢产线已于2023年5月竣工投产，整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2023年公司金属制品销售量达到 13.89万吨，同比增加34.97%；超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为15000余吨，S30432交付约10000余吨，TP310HCbN交付约1500余吨；从数据来看，公司新增产能建成后，高端产品接单量显著提升，随着后续产能进一步释放，主营业务盈利能力有望持续增强。 布局高端产品及汽车零部件，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高 温合金产品，主要用于700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。根据公司公告，2023年8月公司与吴克桦、罗应涛、朱才林、柯冬云签订“关于受让江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权之现金购买资产协议”，以28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权；2023年9月13日，公司已实际控制江苏锐美，2023年江苏锐美实现净利润4583万元。收购后公司形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力将进一步上升。 投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；根据最新不锈钢无缝管毛利率情况，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年~2026年实现 归母净利分别为2.19亿元、2.65亿元、3.06亿元，对应PE为13.8、11.4、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,207 1,981 2,393 2,595 2,800 增长率yoy（%） 7.5 64.1 20.8 8.4 7.9 归母净利润（百万元） 73 121 219 265 306 增长率yoy（%） 40.3 64.1 82.0 20.7 15.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 1.10 1.99 2.41 2.78 净资产收益率（%） 8.8 11.9 18.3 18.9 18.4 P/E（倍） 41.2 25.1 13.8 11.4 9.9 P/B（倍） 3.6 3.3 2.8 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月22日收盘价 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月23日 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 4月22日收盘价(元)27.50 总市值(百万元)3,025.00 总股本(百万股)110.00 其中自由流通股(%)52.19 30日日均成交量(百万股)4.53 股价走势 盛德鑫泰沪深300 27% 14% 0% -14% -27% -41% -55% -69% 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duihui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《盛德鑫泰（300881.SZ）：业绩持续高增，高端产品接单显著提升》2023-08-11 2、《盛德鑫泰（300881.SZ）：业绩持续高增，不锈钢销量翻倍》2023-07-11 3、《盛德鑫泰（300881.SZ）：营收净利再创新高募投项目逐步投产》2023-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1274 1972 1843 2234 2318 营业收入 1207 1981 2393 2595 2800 现金349 461 420 629 616 营业成本 1052 1702 1988 2136 2284 应收票据及应收账款359 857 791 894 978 营业税金及附加 3 5 6 6 7 其他应收款3 14 1 17 1 营业费用 4 6 7 8 8 预付账款47 59 92 59 110 管理费用 29 49 58 63 68 存货280 472 430 526 504 研发费用 41 62 78 83 90 其他流动资产236 109 109 109 109 财务费用 6 6 14 2 2 非流动资产322 861 941 990 1041 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 长期投资72 82 96 111 125 其他收益 1 6 3 4 4 固定资产59 392 434 454 466 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产56 107 121 141 168 投资净收益 5 0 2 1 2 其他非流动资产133 281 289 285 282 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1596 2833 2784 3225 3359 营业利润 82 139 246 300 345 流动负债755 1548 1364 1611 1517 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款155 388 388 388 388 营业外支出 2 1 2 1 1 应付票据及应付账款570 1007 879 1124 1030 利润总额 80 138 245 299 343 其他流动负债31 153 98 100 98 所得税 7 12 20 25 29 非流动负债2 219 190 159 129 净利润 73 126 224 274 315 长期借款0 157 128 97 67 少数股东损益 0 6 5 10 9 其他非流动负债2 62 62 62 62 归属母公司净利润 73 121 219 265 306 负债合计757 1767 1554 1771 1645 EBITDA 87 180 288 343 387 少数股东权益0 142 147 157 166 EPS（元） 0.67 1.10 1.99 2.41 2.78 股本100 110 110 110 110 资本公积442 432 432 432 432 主要财务比率 留存收益293 378 491 628 786 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益839 924 1083 1297 1548 成长能力 负债和股东权益1596 2833 2784 3225 3359 营业收入(%) 7.5 64.1 20.8 8.4 7.9 营业利润(%) 54.8 68.1 77.7 21.9 14.8 归属于母公司净利润(%) 40.3 64.1 82.0 20.7 15.5 获利能力毛利率(%) 12.9 14.1 16.9 17.7 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 6.1 9.2 10.2 10.9 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.8 11.9 18.3 18.9 18.4 经营活动现金流-309 10 192 373 159 ROIC(%) 7.3 9.2 14.2 15.3 15.4 净利润73 126 224 274 315 偿债能力 折旧摊销8 22 29 33 36 资产负债率(%) 47.4 62.4 55.8 54.9 49.0 财务费用6 6 14 2 2 净负债比率(%) -23.1 17.7 14.4 -4.3 -4.6 投资损失-5 0 -2 -1 -2 流动比率 1.7 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动-385 -164 -73 65 -193 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流-7 19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-44 -360 -106 -81 -85 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出97 99 65 35 36 应收账款周转率 2.6 3.3 2.9 3.1 3.0 长期投资48 -6 -15 -14 -15 应付账款周转率 2.1 2.2 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流101 -267 -56 -61 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流323 425 -127 -82 -87 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.10 1.99 2.41 2.78 短期借款-95 233 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.81 0.09 1.74 3.39 1.44 长期借款0 157 -29 -31 -31 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.40 9.84 11.79 14.07 普通股增加0 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 -10 0 0 0 P/E 41.2 25.1 13.8 11.4 9.9 其他筹资现金流418 34 -98 -51 -57 P/B 3.6 3.3 2.8 2.3 2.0 现金净增加额-31 74 -41 210 -14 EV/EBITDA 32.5 18.6 11.6 9.1 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充