东兴晨报

2024年4月24日星期三 分析师推荐 【东兴社服】珀莱雅（603605.SH）：营收高增盈利优化，多品牌持续向好 （20240424） 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入89.05亿元，同比+39.45%；实现归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；2024年Q1 实现营业收入21.82亿元，同比+34.56%，实现归母净利润3.03亿元，同比 +45.58%。 主品牌珀莱雅持续放量，子品牌进入陡峭增长期，拉动营收高增。分品牌看，2023年主品牌珀莱雅实现营收入71.77亿元，同比+36.36%，在行业需求较为疲软及去年同期高基数下仍实现较高速增长；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收10.01、2.15和3.03亿元，分别同比+75.06%、+71.17%和+61.82%， 随着品牌运营的不断成熟已进入陡峭增长期。分渠道看，2023年线上渠道实现营收同比+42.96%，占比达到93.07%创历史新高；线下渠道同比+7.35%，仍处于调整恢复阶段。 渠道及品类结构调整拉升毛利率，费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。毛利率较高的线上渠道占比提高、毛利率较高的大单品占比提高等因素共同拉 动公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，销售、管理和财务费用率分别为44.61%、39.69%和1.95%，整体与去年持平。公司整体净利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、费用的较好管控以及子品牌运营的不断成熟，共同带来公司盈利能力的提升。 产品升级和新品类推出巩固竞争优势，品牌市场地位持续提升。2023年珀莱雅推进红宝石和双抗大单品系列产品升级换代，发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并应用在红宝石面霜3.0中，进一步巩固品牌在胜肽领域的专业性和科技力。上线高端产品线能量系列，聚焦熟龄肌抗老，承接更多高端客群。彩棠在持续夯实彩妆大单品矩阵的基础上，推出“争青系列”， 同时发力底妆赛道，弥补品类短板。2023年多品牌均实现逆势增长，市场地位显著提高，珀莱雅获得天猫双十一美妆TOP1，超越欧美大牌，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP13。 2024年Q1延续高增态势，盈利能力进一步增强。公司2024年Q1营收同比 +34.56%，归母净利润同比+45.58%，公司在行业需求仍未恢复的背景下延续高增态势，α价值凸显。毛利率进一步提升至70.11%，由此拉动净利率提升至14.44%，盈利能力持续增强。考虑到公司线上渠道占比和大单品占比已达到较高水平，毛利率未来或小幅提升但空间有限，新单品的培育和子品牌的放量持续推进需要费用支持，公司整体净利率或维持平稳或小幅上升。 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,044.820.76 深证成指 9,251.13 0.74 创业板 1,765.41 0.7 中小板 5,653.09 0.36 沪深300 3,521.62 0.44 香港恒生 16,828.93 1.92 国企指数 5,954.62 2.12 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 欧莱新材 9.60 电子 20240425 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2023年疫后复苏偏弱，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。公司在强技术加持下推进产品升级和新单品打造，搭建完善品牌矩阵，打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司中长期的成长性和较强的业绩兑现性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2027年净利润分别为15.47、19.08 和23.4亿元，对应EPS分别为3.92、4.83和5.93元。当前股价对应2024-2027年PE值分别为27、22和18倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038；分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446；分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026） 【东兴交运】快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期（20240423） 事件：3月全国快递服务企业业务完成量138.5亿件，同比增长20.1%，增速较1-2月合计的28.5%略降。其中同城件业务量增长18.4%，异地件业务量增长20.2%， 低价件领域维持高强度价格竞争，以量换价较为明显 3月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业10pct以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格分别下降17.8%和12.9%，都已经降至2元附近。 与之相对的，圆通经营策略展现出较明显的差异化，业务量增速维持在行业均值附近，单票收入降幅为4.1%，控制在较低水平。 顺丰由于主营商务件，并未受到电商件价格战的影响，公司件量持平去年（若考虑不含丰网口径则同比增长10.8%），单票价格同比增长3.3%。 成本竞争边际收益递减，价格战正倒逼企业转型升级 春节后行业单价快速下探，3月价格竞争的烈度略超我们预期，但我们并不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为在目前行业单票盈利本就偏低的情况下，以价换量的模式并不能带来有效利润，无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，能够维持的时间反而可能越短。 同时我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了较明显的价格走势分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达。目前越是低价的领域同质化竞争越严重，价值竞争越激烈。但中端和高端电商件由于对服务质量有一定要求，同质化程度下降，竞争相对缓和。 这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少，只有依靠服务获得溢价，才能从根本上脱离成本内卷的漩涡。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 重要公司资讯 1、特斯拉：第一财季营收和经营利润均不及预期，但毛利率超过预期，特斯拉第一财季营收213.0亿美元，调整后每股收益0.45美元，分析师预期0.52美元；第一财季毛利率17.4%，分析师预期16.5%；将加速推出 更实惠的车型；仍预计2024年销量增长率仍将“显著下降”；仍然致力于全公司范围的成本削减措施。（资料来源：iFinD，公司公告） 2、天齐锂业：预计第一季度净亏损36亿元—43亿元，去年同期净利润48.75亿元。深交所下发关注函，要求结合主营业务开展情况、产品产销量、产品价格、原材料采购价格、成本费用、减值计提等因素的具体变化情况，量化分析2024年一季度亏损较2023年四季度大幅增加的原因，并说明是否存在持续亏损风险等（资料来源：iFinD，公司公告） 3、中国平安：一季度实现归属于母公司股东的营运利润387.09亿元，同比下降4.3%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复 增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润398.16亿元，同比增长0.3%。（资料来源：iFinD，公司公告） 4、昆仑万维：2023年公司实现营业收入49.2亿元，同比增长3.8%。其中海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4个百分点；公司整体毛利率达78.8%。实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元，同比增长9.15%，拟每10股派发现金红利0.5元。（资料来源：iFinD，公司年报） 5、中国电信：一季度公司营业收入为人民币1344.95亿元，较去年同期增长 3.7%，归母净利润为人民币85.97亿元，同比增长7.7%。加权平均净资产收益率为1.92%，较去年同期增长0.09个百分点。（资料来源：iFinD， 同花顺7×24快讯） 经济要闻 1、财政部：在人民日报撰文称，当前我国金融体系规模已经很大，但融资结构不合理，间接融资与直接融资占比为7∶3，直接融资中的债券融资与股权融资占比约为9∶1，存在“钱多本少”“耐心资本”不足等问题。要支持建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。大力提高上市公司质量，压实第三方中介机构专业把关责任，依法打击会 计造假。完善资本市场税收制度，健全有利于中长期资金入市的政策。 （资料来源：iFinD、同花顺7×24快讯） 2、发改委：完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年 3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。（资料来源：iFinD、同花顺7×24快讯） 3、铜期货交易：伦敦金属交易所(LME)期货和期权数据显示，截至2024年 4月19日当周，投机者已经将LME铜的净多头增加315手至84263手。 只做多的多头头寸增加9970手至448776手，为有记录以来最高水平。 只做空的空头头寸增加9655手至364513手，为有记录以来最高水平。 （资料来源：iFinD，同花顺7×24快讯） 4、俄油出口价格：俄罗斯经济部将未来三年该国原油出口价格预测下调至每桶65美元，此前的预测是2024年每桶71.3美元，2025年每桶70.1美元，2026年每桶70美元。（资料来源：iFinD） 5、上海旧改：上海的“城中村”改造已进入关键阶段，今年预计启动不少于15个“城中村”改造项目。上海“城中村”改造坚持统筹联动、强化 市区协同、引导社会参与，预计到2025年底，中心城区周边城中村项目 全面启动；到2027年底，中心城区周边城中村项目全面完成（资料来源： iFinD、同花顺7×24快讯） 每日研报 【东兴化工】华峰化学（002064.SZ）：产品销量提升，产能扩张持续推进（20240424） 华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元， YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现 营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。 2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化 工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5 万吨（其中10万吨产