高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复

公司研究/公司快报 2024年4月24日 高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复 增持-A(维持) 山西焦煤（000983.SZ） 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月23日 收盘价（元）：10.59 年内最高/最低（元）：12.45/8.01流通A股/总股本（亿）：46.40/56.77流通A股市值（亿）：491.40 总市值（亿）：601.21 基本每股收益： 1.23 摊薄每股收益： 1.23 每股净资产(元)： 8.50 净资产收益率： 17.48 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额 136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。 事件点评 2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。 公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。 公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。 公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤 价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。 盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,183 55,523 52,193 54,200 56,973 YoY(%) 43.9 -14.8 -6.0 3.8 5.1 净利润(百万元) 10,722 6,771 7,118 7,526 8,383 YoY(%) 157.4 -36.8 5.1 5.7 11.4 毛利率(%) 42.2 37.7 39.0 40.0 40.6 EPS(摊薄/元) 1.89 1.19 1.25 1.33 1.48 ROE(%) 30.7 17.5 15.5 14.9 15.0 P/E(倍) 5.6 8.9 8.4 8.0 7.2 P/B(倍) 1.8 1.6 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 16.4 12.2 13.6 13.9 14.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26847 26757 34879 43041 47040 营业收入 65183 55523 52193 54200 56973 现金 17591 19987 26657 35953 38335 营业成本 37677 34614 31864 32541 33863 应收票据及应收账款 3685 2018 3343 2224 3627 营业税金及附加 3385 2928 2579 2774 2924 预付账款 271 190 244 207 267 营业费用 415 453 440 396 431 存货 2192 1871 1869 1951 2024 管理费用 3543 4027 3311 3685 3744 其他流动资产 3108 2691 2766 2706 2786 研发费用 1223 1277 1090 1189 1220 非流动资产 68891 66847 65996 66040 67647 财务费用 1156 786 585 473 427 长期投资 3687 3397 3680 3846 4070 资产减值损失 -303 -82 -77 -80 -84 固定资产 37740 36712 32266 31039 30073 公允价值变动收益 -0 -0 -0 0 0 无形资产 21681 21223 25141 26526 29079 投资净收益 347 269 308 289 298 其他非流动资产 5783 5514 4910 4630 4424 营业利润 18008 11790 12555 13351 14579 资产总计 95738 93604 100875 109081 114687 营业外收入 138 26 82 54 68 流动负债 29306 24850 23304 26218 25141 营业外支出 142 169 160 181 163 短期借款 1726 1426 1576 1501 1539 利润总额 18004 11647 12477 13224 14484 应付票据及应付账款 14802 14389 12483 14960 13598 所得税 4770 3215 3653 3874 4080 其他流动负债 12778 9034 9245 9756 10005 税后利润 13234 8431 8825 9350 10404 非流动负债 23344 20511 20504 20230 20041 少数股东损益 2512 1660 1706 1824 2021 长期借款 8790 6410 6371 6113 5916 归属母公司净利润 10722 6771 7118 7526 8383 其他非流动负债 14554 14101 14133 14117 14125 EBITDA 22088 15578 15872 16615 18014 负债合计 52651 45360 43807 46448 45182 少数股东权益 10047 10619 12325 14150 16171 主要财务比率 股本 4097 5677 5677 5677 5677 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3754 6548 6548 6548 6548 成长能力 留存收益 24044 24139 29755 35344 42563 营业收入(%) 43.9 -14.8 -6.0 3.8 5.1 归属母公司股东权益 33040 37624 44742 48483 53334 营业利润(%) 149.9 -34.5 6.5 6.3 9.2 负债和股东权益 95738 93604 100875 109081 114687 归属于母公司净利润(%) 157.4 -36.8 5.1 5.7 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.2 37.7 39.0 40.0 40.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.4 12.2 13.6 13.9 14.7 经营活动现金流 16915 13697 9897 16985 11259 ROE(%) 30.7 17.5 15.5 14.9 15.0 净利润 13234 8431 8825 9350 10404 ROIC(%) 22.8 14.3 13.2 13.1 13.6 折旧摊销 3883 3885 3541 3658 3891 偿债能力 财务费用 1156 786 585 473 427 资产负债率(%) 55.0 48.5 43.4 42.6 39.4 投资损失 -347 -269 -308 -289 -298 流动比率 0.9 1.1 1.5 1.6 1.9 营运资金变动 -1670 427 -2738 3789 -3164 速动比率 0.7 0.9 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 659 436 -6 3 -2 营运能力 投资活动现金流 -1765 -2465 -2383 -3413 -5199 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -8987 -8405 -844 -4276 -3678 应收账款周转率 23.7 19.5 19.5 19.5 19.5 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.89 1.19 1.25 1.33 1.48 P/E 5.6 8.9 8.4 8.0 7.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.98 2.41 1.74 2.99 1.98 P/B 1.8 1.6 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.63 7.88 8.