增产降本提高盈利能力，高分红、高弹性凸显投资价值

公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告，2025年营业收入204.72亿元，同比-30.75%；归母净利润11.66亿元，同比-48.58%；扣非归母净利润12.53亿元，同比-48.75%；26Q1营业收入49.68亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29亿元，同比+68.10%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+67.59%。

核心观点与关键数据

1. 产销情况：

   • 2025年原煤产量3509万吨（同比+210万吨），商品煤销量3918万吨（同比-655万吨），其中自产煤销量2776万吨（同比+102万吨）、贸易煤销量1142万吨（同比-757万吨），进口煤销量561.85万吨。
   • 2026Q1原煤产量912万吨（同比+3.5万吨），商品煤销量911万吨（同比+268万吨），自产煤销量669万吨（同比+227万吨）、贸易煤销量243万吨（同比+41万吨）。

2. 价格与利润：

   • 2025年自产煤售价526元/吨（同比-18.6%），成本272元/吨（同比-11.7%），吨煤毛利254元/吨（同比-24.8%）；贸易煤吨煤毛利13元/吨（同比-33.1%）。
   • 2026Q1自产煤售价557元/吨（同比-6.3%），成本275元/吨（同比+1.3%），吨煤毛利282元/吨（同比-12.8%）；贸易煤吨煤毛利24元/吨（同比+20.8%）。

3. 煤价趋势：2026年1-4月秦皇岛5500大卡动力煤价格同比分别-9.10%、-2.29%、9.61%、16.56%，煤价逐月转好，海外进口煤持续倒挂。

4. 分红与弹性：

   • 2025年现金分红比例60.34%，股息率2.52%。
   • Q2业绩弹性值得期待，因煤价上涨带动利润改善。

研究结论

• 公司通过增产降本对冲煤价下行，贸易煤转型稳步推进。
• 2026年盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为25.65、28.03、30.70亿元，对应PE分别为10.9X/9.9X/9.1X，维持“增持”评级。
• 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产量不及预期、煤炭需求不及预期。