高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复

公司研究/公司快报 2024年4月23日 潞安环能（601699.SH）增持-A(维持) 高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月22日 收盘价（元）：21.87 年内最高/最低（元）：28.58/15.13流通A股/总股本（亿）：29.91/29.91流通A股市值（亿）：654.22 总市值（亿）：654.22 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.43 摊薄每股收益： 0.43 每股净资产(元)： 17.21 净资产收益率： 2.98 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告：2023年公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22亿元，同比 -44.11%；扣非后归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量 净额88.52亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65元/股，ROE（加权）16.37%，同比减少17.62个百分点。2024年Q1单季营业收入86.59亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润 12.85亿元，同比-61.73%。事件点评 煤价回落影响2023年经营环境。根据wind数据，2023年长治喷吹煤车板价均价1332元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265元/吨，同比 -23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3元 /吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。 2023年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023年公司实现原煤产量6046万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374元/吨。 2024Q1产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024年Q1实现原煤产量1324万吨，同比-9.93%；环比2023Q4变化-16.41%；商品煤销量1181万吨，同比 -7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42元/吨，同比-20.69%，环比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +5.87%；吨煤毛利311.63元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1吨煤毛利有所提高。公司Q1产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得 外延式增长。 高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派息数15.89元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为60%。按照4月22日收盘价 21.87元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.62\2.86元，对应公司4月22日收盘价21.87元，2024-2026年PE分别为9.2\8.3\7.7倍；考虑到2024年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 54,297 43,137 37,964 38,493 41,091 YoY(%) 20.3 -20.6 -12.0 1.4 6.7 净利润(百万元) 14,168 7,922 7,136 7,851 8,551 YoY(%) 111.2 -44.1 -9.9 10.0 8.9 毛利率(%) 55.9 47.7 47.9 49.7 49.8 EPS(摊薄/元) 4.74 2.65 2.39 2.62 2.86 ROE(%) 31.8 18.8 13.3 13.6 13.7 P/E(倍) 4.6 8.3 9.2 8.3 7.7 P/B(倍) 1.3 1.4 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 26.1 18.4 18.8 20.4 20.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 46790 41392 52581 62579 70665 营业收入 54297 43137 37964 38493 41091 现金 31091 26751 38572 47888 56051 营业成本 23956 22555 19764 19354 20635 应收票据及应收账款 3693 3232 2863 3317 3280 营业税金及附加 4216 3581 3039 3062 3290 预付账款 341 184 278 190 310 营业费用 182 155 155 137 150 存货 1204 1236 902 1192 1041 管理费用 3235 3610 2789 2711 2950 其他流动资产 10461 9988 9966 9992 9984 研发费用 1590 1580 1149 1226 1315 非流动资产 47999 45371 38829 36362 35250 财务费用 727 -26 348 106 1 长期投资 1725 1625 1577 1552 1515 资产减值损失 37 -125 -110 -112 -119 固定资产 30783 28973 23422 21600 21017 公允价值变动收益 0 0 -4 -1 -1 无形资产 11750 11263 10943 10620 10292 投资净收益 -57 30 -14 8 -3 其他非流动资产 3740 3510 2887 2590 2426 营业利润 20457 11711 10592 11792 12627 资产总计 94789 86762 91410 98941 105915 营业外收入 50 66 52 58 57 流动负债 38249 29906 26938 28693 29537 营业外支出 596 116 639 770 530 短期借款 1760 1050 1405 1228 1316 利润总额 19911 11661 10005 11080 12153 应付票据及应付账款 19511 16783 15021 16124 17082 所得税 4267 2386 2425 2550 2708 其他流动负债 16978 12073 10513 11342 11139 税后利润 15644 9275 7580 8530 9445 非流动负债 7329 7437 7472 7498 7513 少数股东损益 1476 1354 444 679 894 长期借款 98 23 58 84 99 归属母公司净利润 14168 7922 7136 7851 8551 其他非流动负债 7231 7414 7414 7414 7414 EBITDA 22926 14753 12443 13396 14454 负债合计 45578 37343 34411 36191 37050 少数股东权益 476 1359 1803 2482 3376 主要财务比率 股本 2991 2991 2991 2991 2991 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1697 1698 1698 1698 1698 成长能力 留存收益 36682 36089 41391 47357 53961 营业收入(%) 20.3 -20.6 -12.0 1.4 6.7 归属母公司股东权益 48735 48060 55196 60267 65489 营业利润(%) 87.6 -42.8 -9.6 11.3 7.1 负债和股东权益 94789 86762 91410 98941 105915 归属于母公司净利润(%) 111.2 -44.1 -9.9 10.0 8.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 55.9 47.7 47.9 49.7 49.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 26.1 18.4 18.8 20.4 20.8 经营活动现金流 33769 8852 8680 12780 13301 ROE(%) 31.8 18.8 13.3 13.6 13.7 净利润 15644 9275 7580 8530 9445 ROIC(%) 26.4 16.7 11.9 12.3 12.5 折旧摊销 3407 3450 2879 2911 3028 偿债能力 财务费用 727 -26 348 106 1 资产负债率(%) 48.1 43.0 37.6 36.6 35.0 投资损失 57 -30 14 -8 3 流动比率 1.2 1.4 2.0 2.2 2.4 营运资金变动 12871 -4713 -2144 1240 823 速动比率 0.9 1.0 1.5 1.8 2.0 其他经营现金流 1063 896 4 1 1 营运能力 投资活动现金流 -668 383 3646 -436 -1920 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -18997 -13134 -505 -3028 -3217 应收账款周转率 15.2 12.5 12.5 12.5 12.5 应付账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.74 2.65 2.39 2.62 2.86 P/E 4.6 8.3 9.2 8.3 7.7 每股经营现金流(最新摊薄) 11.29 2.96 2.90 4.27 4.45 P/B 1.3 1.4 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 16.29 16.07 18.45 20.15 21.89 EV/EBITDA 1.9 3.1 2.7 1.9 1.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人