产能布局持续扩张，海外需求稳步修复

投资要点 业绩摘要：公司发布] 2023年年报，2023年公司实现营收31亿元，同比+16.5%； 实现归母净利润2.1亿元，同比+625.2%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+78.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收7.2亿元，同比+30％；实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈。收入逐步改善，全年利润增速较快。公司发布2023年利润分派预案，对A股每10股派发现金红利10元，现金股利占当年实现归母净利润的171.6%，分红比例较高。 产品结构优化带动毛利率改善，盈利能力总体修复。2023年公司整体毛利率为36.7%，同比+5.1pp，2023Q4毛利率为42%，同比+9.1pp，受益于产品结构优化及海运费下降等因素，毛利率同比改善。分产品看，公司智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%（+5.1pp）/46.6%（+8.6pp）/43.3%（+16.7pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率54.5%（+11.5pp）/35.8%（+5.5pp）。费用率方面，公司总费用率为26.5%，同比+1.2pp，费控良好。 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.9%/9.8%/-1%/4.8%，同比-1.9pp/+0.8pp/+3.5pp/-1.2pp，内销市场费用投放效率有所改善，销售费用率同比回落；财务费用率同比增加，主要由于汇兑收益有所减少。综合来看，公司净利率为6.6%，同比+5.7pp；单Q4净利率为2.7%，同比扭亏为盈，盈利能力同比改善。 多品类共同发力，产能布局持续扩张。分产品看，2023年公司智能电动床实现营收25.2亿元（+13.5%），增长稳健；实现销量109.8万套（-8.7%），均价2298元/套（+24.4%），随着海外通胀压力减弱，电动床均价回升；床垫实现营收2.3亿元（+23.4%），增长较快；配件及其他实现营收2.4亿元（+79.7%）。 产能方面，公司产能持续扩张的同时加强海外产能布局。2023年公司年产400万张智能电动床项目研发中心及配套厂房项目（二期）顺利结顶，建成后将形成年产100万套传感器及2.4万张电动床的数据中心服务，提升公司的数据存储及分析能力，助力公司的智能床产品的市场推广。2024年1月公司越南平福工厂正式开工建设，达产后预计可实现全工序生产8万套/月的智能床产能，产能布局持续优化。 老客户合作稳定，产品竞争实力优越。分地区看，2023年公司外销/内销营收分别为27.8亿元（+15.5%）/2.2亿元（+55.1%）。外销方面，公司与大客户合作关系稳定，随着海外客户渠道库存逐步去化，公司外销收入恢复稳健增长。 2024年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议；此外公司积极扩展新客户，与北美床上用品渠道商建立合作，新客户预计逐步贡献增量，北美市场产品竞争力延续。内销方面，公司品牌投放成效显现，收入实现较快增长，品牌力持续提升，2023年公司专注的智能电动床细分赛道在国内逐步扩张，4月公司内销自有品牌“舒福德”在北京开设首家线下直营店，全年开设共计109家门店。展望后续国内市场仍将保持稳健开店步伐，提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.77元、0.90元、1.05元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司客户关系稳定，产品竞争实力突出，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：2024-2026年公司与大客户合作关系稳定，电动床产品销量保持稳步增长，均价回升，2024-2026年均价每年增长5%，销量分别增长8%、6%、5%； 假设2：电动床产品毛利率稳中有升，2024-2026年分别为35.5%、36%、36.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率