检测2022与2023Q1总结：需求修复，产能扩张下人效稳步提升

检测行业景气度依旧，2022年&2023Q1业绩表现亮眼。检测类板块公司2022年营收合计152.42亿元，同比增速32.27%，2022年归母净利润合计21.50亿元，同比增速36.46%，营业收入和归母净利润的增速都为近三年最高，在不利大环境下业绩仍然稳定增长，主要是受益于检测类头部公司持续的实验室检测产能扩充、优势传统测试项目上的市占率提升、我国对仪器仪表自主可控的大力支持和下游新兴行业需求释放，预计增长趋势将持续。2023年Q1合同负债合计0.53亿元，同比增速达52.48%，在手订单饱满。 多年战略布局终显成效，费用率下降和人效提升助力盈利能力提升。检测类头部公司资本开支2020-2022年合计为15.97/20.50/22.52亿元，同比增速为18.22%/28.34%/9.87%，资本开支持续上行扩充检测产能，行业经历了几年快速发展期后，逐步进入收获期。2022年样本公司的期间费用率下降3.41%，2023年Q1下降2.80%，同比改善明显。2022年行业人均创收和创利为43.53和5.23万元，同比增长16.48%和11.44%，均有明显提升。样本公司2022年净利率基本都有不同幅度的上升，如苏试试验较2021年提升2.6%、东华测试提升2.04%等，规模效应凸显。 头部公司持续深耕核心能力圈，新兴下游产业发展打开成长天花板。随着第三方检测下游传统行业稳定发展以及新兴行业检测需求进入高速增长期，检测类公司将迎来进一步发展。如苏试试验和东华测试充分受益于军费支出连年高增，2023年军费支出预算1.58亿元，同比增速6.8%，苏试在和东华在军工领域持续深耕，同时苏试不断横向拓展，切入了EMC检测和集成电路验证与分析，下游客户也拓展到新能源、通信等领域；东华则不断研发新业务如自定义测控系统、仿真实验与融合等为业绩增长打造新引擎。 投资建议：建议关注国内环境与可靠性试验服务龙头，受益于公司实验室网络布局完善、军费持续上行及民用端产业升级趋势的苏试试验；国内结构力学研究领域的领军者，受益于公司在线监测与防务装备PHM系统、电化学站领域、自定义测控系统等业务上具有较强竞争力的东华测试；已在全国范围建立完善实验室网络、下游客户面向众多行业的综合检测龙头华测检测；国内计量校准龙头，低迷业务EHS逐步收窄的广电计量。 风险提示：研发经费增长不及预期，军费支出增长不及预期，市场竞争加 剧导致利润率不及预期，实验室建设低于预期，样本统计数据可能无法完全反应全貌。 检测试验类：业绩确定性高，商业模式优点显现 2022年报&2023年Q1总结：不惧艰难蓬勃成长，检测公司厚积薄发 不利大环境下不改增长势头，交出亮眼答卷。我们选择了检测产业链的8家公司作为样本数据进行阐述，2022年8家检测类公司营业收入合计152.42亿元，同比增长32.27%，归母净利润合计21.50亿元，同比增长36.46%，在大环境不利的情形下营收与归母净利润仍然实现近三年最快增速，第三方检测行业发展正当时；2023年Q1营业收入合计31.07亿元，同比增长24.56%，归母净利润合计实现2.96亿元，同比增长133.09%，一季度由于春节等假期的影响通常是检测行业公司收入占比最低的季度，随着2季度开始检测需求旺季来临，叠加宏观不利因素消除，预计检测产业链上各公司业绩表现将会更加亮眼。 图表1：检测类公司营业收入 图表2：检测类公司归母净利润 2022年整体业绩稳健增长，2023年Q1逐步走出不利影响。2022年在宏观环境不利的情况下，下游需求蓬勃发展，各公司2022年前持续扩充产能等因素，检测类公司营业收入均维持了较高的增速，彰显了各公司的强大抗风险能力。2023年Q1大环境不利的影响逐步消退，各公司加速交付2022年年底积压的订单，均保持了较好的增速，尤其是下游客户主要是食品、汽车等消费品和工业品行业的公司，1季度恢复较为明显，如华测检测、信测标准；下游客户主要是军工、航天航空等高精尖行业的检测公司相对而言业绩韧性较强，自主可控的主旋律是其强有力的支撑，如苏试试验、东华测试等。 图表3：检测类公司营收yoy和归母净利yoy 毛利率和净利率趋势较为平稳，彰显了头部公司优秀的管理模式。实验室费用支出中的人力成本、场地等运营成本刚性，2022年在宏观大周期不利的情况下，实验室接单受到较大影响，对整个检测行业的营收造成一定的影响。第三方检测行业的头部公司如苏试试验、信测标准、华测检测等2022年毛利率维持平稳趋势，净利润率稳中有升，体现了公司优秀的业务提效能力、控费能力和头部公司的规模效应。其中广电计量2023年Q1净利率较上期同期相比提升21.63%，主要是因为公司优化业务结构，适当收缩亏损业务板块所致。仪器仪表头部公司如东华测试、普源精电和鼎阳科技2022年毛利率和净利率均有明显提升。 图表4：检测类公司毛利率和净利率 仪器仪表类公司存货和合同负债持续上升，订单保持增长态势。仪器仪表类公司2020-2022年存货分别为2.39/3.53/4.62亿元，同比增速25.96%/47.32%/31.02%，2023年Q1存货合计为5.02亿元，同比增速32.52%，整体增速较为平稳。合同负债合计2020-2022年分别为0.39/0.33/0.42亿元，21-22年同比增速-14.45%/28.44%，2023年Q1合同负债合计为0.53亿元，同比增速52.48%，公司在手订单大幅增长，下游市场需求持续恢复中。其中，东华测试、普源精电和鼎阳科技单个公司的存货和合同负债也逐年提升，在手订单增长势头稳健。 图表5：仪器仪表公司存货（亿元） 图表6：仪器仪表公司合同负债（亿元） 资本开支稳步提升，头部公司实验室检测能力持续扩产；ROE稳中有升，头部公司运营能力卓越。由于场地、人力等的限制，实验室检测能力通常存在上限，提前扩充产能对于实验室未来几年检测能力至关重要，资本开支的提升是检测能力提升的前提，2020-2022年检测类公司capex合计分别为15.97/20.50/22.52亿元，同比增速分别为18.22%/28.34%/9.87%，头部公司capex支出持续高增，2022年增速放缓，2023年Q1逐步走出阴霾后capex恢复高增。2022年如东华测试、华测检测等ROE基本稳中有升，彰显了公司杰出的运营管理能力。其中，广电计量ROE下降主要是由于EHS业务低迷导致净利率承压，鼎阳科技ROE相比2020年大幅下降是因为公司负债率大幅降低。 图表7：检测类公司capex 图表8：检测类公司ROE（%） 检测类公司控费能力得到显著改善，期间费用率保持稳定下行趋势。样本公司期间费用率2020-2022年依次为34.12%/32.76%/29.35%， 同比变动依次为-1.78%/-1.36%/3.41%，2023年Q1期间费用率为34.66%，同比下降2.8个百分点，控费成效明显，其中贡献较大的为管理费用率和销售费用率，体现了公司持续提升的运营效率和规模效应的逐渐显现。样本公司的研发费用2020-2022年依次为8.72%/8.61%/8.39%，2023年Q1为8.70%，整体趋势较为平稳，说明检测类头部公司非常重视技术研发投入，持续提升公司实验室的试验技术和试验方案，为公司长远的竞争力添砖加瓦。 图表9：检测类公司期间费用率 后市展望：头部公司规模效应凸显，下游蓬勃发展打开成长空间 “capex持续上行+品牌公信力+规模效应+下游蓬勃发展”为检测类公司业绩赋能。 我们认为，检测类公司在2022年业绩能够保持韧性的主要原因有以下几点：1）检测类头部公司在前几年资本开支持续投入，不断扩充实验室检验能力，检测能力的提升是拉动业务增长的重要因素；2）各细分下游领域检测公司在相应的领域形成了强有力的品牌公信力，公司的声誉得到明显提升；3）早期公司持续的资本投入叠加公司的公信力塑造，检测公司的规模效应逐步显现，人均创收和人均创利均有明显提升；4）检测行业面临的下游如食品、军工、汽车、通信等国产替代及技术迭代加速，需求旺盛。 图表10：检测类公司人均创收 图表11：检测类公司人均创利 检测产业链公司下游订单与R&D经费投入正相关，我们预计2025年中国R&D经费支出达41088亿。据国家统计局显示，2022年我国R&D（科学研究与试验发展）经费投入达30870亿元，比上年增长10.4%，首次突破3亿大关，已经是是“十三五”以来连续第七年保持双位数增长，且2022年我国R&D经费投入强度（R&D经费与GDP之比）达到2.55%，再创新高，实现了较快提升。据世界知识产权发布的全球创新指数显示，中国的排名已经连续10年保持上升态势。预计未来检测类公司将充分受益于R&D经费支出的持续上行，以及我国对国产仪器仪表等设备的大力支持，业绩将持续高增。 图表12：我国近几年R&D支出概况 各公司业绩充分受益于下游行业蓬勃发展。如苏试试验、东华测试充分受益于中国军费支出持续连年高增，苏试试验和东华测试下游客户包含众多军工科研院所及相关企业，在国防军工领域具有较好的声誉，且具有强技术壁垒。2012年习总书记提出“军民融合发展”，“十四五”阶段也是实现我党建军百年目标的关键，因此军费支出连年增加，2023年军费支出预算1.58万亿元，近几年增速基本维持在7%左右，装备费用占比提升趋势明显，我们预计23年超40%，苏试的环试服务和东华测试的结构安全在线监测和防务装备PHM系统、自定义测控系统等主要用于武器装备的预研阶段，和军费支出（装备费用）高度正相关。 新能源汽车是检测类公司下游重要产业之一。新能源车经过过去几年的快速增长，2022年底国内渗透率为25.6%，全球渗透率为14%，渗透率还有较大提升空间，且国内已经由量的阶段逐步过渡到质的阶段，新技术、新工艺等的研发对于可靠性都有较高要求。 5G时代已全面来临，人工智能、高速率传输等性能对于芯片、元器件等基础设施的可靠性和性能都要求较高。各检测公司纷纷加速新能源车产业布局，继续拓宽下游应用领域，为业绩增长赋能。 图表13：中国国防支出预算 图表14：新能源车销量数据 风险提示 1）研发经费增长不及预期。环境与可靠性试验需求与研发支出高度正相关，过去几年我国研发支出持续增长，如果未来宏观波动增加，将会影响研发支出的投入，这将会对公司环试设备和环试服务营收有不利的影响。 2）军费支出增长不及预期。公司环境与可靠性试验服务下游客户有较多归属于军工领域，如果宏观经济波动加剧或有不确定性因素影响军费支出的增长，将会对公司环试服务营收有不利的影响。 3）市场竞争加剧导致利润率不及预期。我国检测行业整体呈现市场规模大、集中度较低、检测机构较少、利润利整体较高的格局，未来随着我国检测行业的不断深入发展，存在新进入者不断、竞争加剧的可能性，如果竞争对手采用低价策略等方式参与竞争将会对公司的利润率产生不利的影响。 4）实验室建设低于预期。公司环试服务订单情况和实验室产能高度相关，随着环试检测需求持续提升，如果公司实验室网络扩建不及预期，将会导致公司环试订单推后，对公司有不利的影响。 5）样本统计数据可能无法完全反应全貌。由于本文的研究分析是基于我们选取的检测类行业部分公司的数据，统计学意义的研究分析与全样本数据所展示出来的结论通常会有一定误差，若该误差过大则会影响本文的分析结论。