休闲草业务持续高增，产能布局稳步扩张

事件：共创草坪发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入23.02亿元，同比增长24.39%；归母净利润3.80亿元，同比下降7.45%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比下降7.53%。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.53亿元，同比增长9.01%；归母净利润0.60亿元，同比下降38.33%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比下降36.26%。 此外，2022年一季度公司实现营业收入6.81亿元，同比增长27.78%； 归母净利润0.85亿元，同比下降13.80%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降14.82%。 把握全球休闲草市场发展机遇，海外业务加速扩张 分产品看，1）2021年休闲草实现收入16.47亿元，同比增长31.62%，主要系家庭消费类休闲草坪需求上升所致。公司积极把握休闲草产品海外市场需求增长的机会，并于天猫、京东、小红书等主流电商平台开设自营旗舰店加速线上渠道拓展。2）2021年运动草实现收入5.27亿元，同比增长2.08%，随着全球经济逐步复苏，欧美国家在解除隔离、重启经济后，受新冠疫情影响遏制的运动草产品需求开始有所反弹，国际市场运动草产品同比增长7.51%。3）2021年草丝及其他产品分别实现收入1.28亿元，同比增长54.38%，主要系草丝及多元化业务快速增长所致。 分区域看，1）2021年国内市场实现收入2.84亿元，同比下降6.73%，其中，国内运动草同比下降4.29%，主要由于2021年下半年国内疫情反复，运动草需求延后。2）2021年国际市场实现收入20.17亿元，同比增长30.54%，主要受到欧洲区和美洲区休闲草需求驱动，国际市场休闲草同比增长31.78%。 直销+批发绑定全球大客户，产能布局稳步推进 销售渠道方面，公司采用直销+批发的模式搭建全球化销售网络。1）直销模式方面，公司与各国规模较大的区域运动场地铺装商直接对接销售运动草产品，已成为FIFA（国际足联）8家全球人造草坪优选供应商之一。2）批发模式方面，基于休闲草终端客户极为分散的特点，公司主要与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户对接，建立长期稳定的合作关系。截至2021年12月31日，公司拥有销售人员235人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。根据AMI Consulting数据，按销量口径统计公司2019年全球市场占有率达15.00%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。 产能方面，截至2021年12月31日，公司拥有年产11,000万平方米人造草坪的生产能力，同时公司已于2021年7月启动投资扩建越南共创生产基地项目，预计该项目竣工投产后能够实现年产人造草坪5,000万平方米的生产能力，有望进一步夯实公司的龙头地位。 原料价格上涨致盈利短期承压，期间费用管控良好 21年公司综合毛利率为27.90%，同比下滑9.02pct，主要系原材料价格和海运价格上涨所致。22Q1公司综合毛利率24.09%，同比下滑7.25pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为11.15%，同比下降2.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/3.73%/3.23%/0.09%，同比分别-0.08/-0.56/+0.07/-1.76pct。22Q1公司期间费用率为9.96%，同比下降0.75pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/3.53%/2.64%/0.06%，同比分别-0.29/-0.69/-0.86/+1.10pct，其中，财务费用率增长系汇率变动所致。综合影响下，21年公司净利率为16.52%，同比下滑5.69pct；22Q1公司净利率为12.52%，同比下滑6.04pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，短期盈利有所承压，但依托越南二期基地的产能释放和海外市场需求恢复 ，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2022-2024年营业收入为29.11、35.52、44.27亿元，同比增长26.47%、22.02%、24.63%；归母净利润为5.17、7.03、8.93亿元，同比增长35.95%、35.98%、27.03%，对应PE为19.4x、14.3x、11.2x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格、汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表