高速率光引擎转入量产，外延拓展激光雷达、医疗新领域

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高速率光引擎转入量产，外延拓展激光雷达、医疗新领域 ■事件：公司于8月24日发布2021半年度报告。公司2021年上半年实现营业收入4.90亿元，同比增长24.71%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长9.15%。2021Q2实现总营收2.46亿元，同比增长4.33%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降15.17%。 费用率方面，研发费用率为10.77%，同比上升1.33pcts，管理费用率为6.41%，同比上升0.56pcts，销售费用率为1.88%，同比上升0.84pcts。 ■业绩短期承压，下半年电信业务修复确定性强：上半年受益于全球数据中心建设需求旺盛，公司积极开发海外优质客户，海外销售收入为2.36亿元，占比超48.1%，同比大幅提升63.5%；电信通信业务受制于国内5G基站建设进程放缓，光有源器件收入有所下滑，叠加原材料成本上升和高强度研发投入的因素，盈利能力受到一定影响，净利率下降至28.39%。三大运营商上半年合计资本开支1273亿元，仅完成全年资本开支计划3406亿元的37%，下半年国内运营商5G建设需求确定性强，电信光模块需求大幅显著增加。 ■北极光电转产，毛利率提升空间大：公司2020年完成收购北极光电。北极光电在镀膜、玻璃冷加工、WDM器件等方面技术积累深厚，在海外市场深耕多年，与公司在产品、市场等方面实现优势互补。然而北极光电毛利率净利率均低于公司，并表后对公司2021H1盈利能力造成了一定影响，使得光无源器件毛利率同比下降2.71%至52.95%，销售费用率管理费用率均有小幅提升。根据公司公告，北极光电将生产基地从深圳转产至江西，转产完成后将有利于降低人力成本并提升产品良率，带动盈利能力回升。 ■拓展应用场景，培育高质量业务增长点：光器件涵盖产品形态广泛，具备跨领域延伸的基础。公司首次向光通信领域以外拓展。根据公司公告，公司已为激光雷达、医疗检测领域多个客户进行产品送样，包括基础元器件和集成封装产品。激光雷达和医疗检测业务市场前景广阔，增长空间大，根据沙利文报告，2025年中国激光雷达市场规模将达43.1亿美元，2019-2025年CAGR达63.1%；根据前瞻研究院，2021-2026年第三方诊断行业市场规模CAGR预计为15%，2026年市场规模有望突破560亿元。在底层工艺与技术上，新领域与光通信共通性强，有望跨领域形成技术优势复用。 ■研发投入效果凸显，高速光引擎实现量产：公司上半年研发投入5274.6万元，同比增长42.29%，研发费用率提升至10.77%。公司研发Table_Tit le 2021年09月01日 天孚通信（300394.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 36.60元 股价（2021-09-01） 26.66元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,433.62 流通市值（百万元） 7,042.78 总股本（百万股） 390.51 流通股本（百万股） 258.64 12个月价格区间 20.42/39.05元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.9% 15.4% -25.6% 绝对收益 -20.7% 5.9% -26.3% 马天诣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%202 0-08202 0-12202 1-04天孚通信 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成果显著，在高端产品和新业务领域均取得突破性进展。根据公司公告，高速光引擎产品转入批量生产，未来将根据订单情况逐步扩充产能，400G、800G配套光器件也实现研发送样和量产，激光雷达、医疗检测等新领域的光器件完成产品送样，横纵双向持续拓展，营收增长动能强劲。 ■投资建议：公司产品拓展速度快，产业链纵横整合能力突出，经营效率高、盈利能力强。高端硅光高速光引擎进入量产阶段，并有望带动光无源业务进一步放量，业绩增长确定性强。公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，有望进一步扩大公司商业版图。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为12.0亿元（+37.6%）、16.4亿元（+36.7%）、22.4亿元（+36.1%），净利润分别为3.5亿元（+24.7%）、4.7亿元（+36.5%）、6.3亿元（+33.4%）。考虑到公司横纵双向持续拓展，增长动能强劲，我们给予公司2022年PE30X，对应市值143亿元，对应目标价36.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：北极光电转产效果不及预期、客户验证结果不及预期、运营商资本开支不及预期、高速率光模块需求迭代不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 522.9 873.4 1,202.0 1,643.7 2,237.7 净利润 166.6 279.1 348.0 475.2 633.9 每股收益(元) 0.43 0.71 0.89 1.22 1.62 每股净资产(元) 2.99 3.51 4.48 5.11 5.96 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 61.6 36.8 29.5 21.6 16.2 市净率(倍) 8.8 7.5 5.9 5.1 4.4 净利润率 31.9% 32.0% 29.0% 28.9% 28.3% 净资产收益率 14.2% 20.4% 19.9% 23.8% 27.2% 股息收益率 0.8% 1.3% 1.7% 2.2% 3.0% ROIC 17.9% 27.5% 37.2% 36.8% 45.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 394.SZ 3 公司快报/天孚通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 522.9 873.4 1,202.0 1,643.7 2,237.7 成长性 减:营业成本 250.1 412.3 603.5 825.2 1,129.8 营业收入增长率 18.1% 67.0% 37.6% 36.7% 36.1% 营业税费 6.1 8.8 14.1 18.4 24.6 营业利润增长率 22.1% 67.7% 24.1% 36.5% 33.6% 销售费用 9.0 9.9 19.2 25.5 33.6 净利润增长率 22.9% 67.5% 24.7% 36.5% 33.4% 管理费用 30.1 52.7 78.1 106.0 143.2 EBIT DA增长率 28.3% 72.3% 14.6% 33.0% 31.2% 研发费用 56.0 77.3 114.2 153.7 208.1 EBIT增长率 31.3% 74.0% 18.4% 36.6% 33.7% 财务费用 -3.4 7.6 -1.0 -1.0 -1.0 NOPLAT增长率 24.7% 76.9% 20.7% 36.6% 33.7% 资产减值损失 -3.1 -6.3 -2.4 -3.9 -4.2 投资资本增长率 15.0% -10.7% 38.2% 9.2% 6.3% 加:公允价值变动收益 - - 7.9 8.2 8.5 净资产增长率 9.3% 17.6% 27.6% 14.4% 16.8% 投资和汇兑收益 18.9 18.0 15.4 17.4 16.9 营业利润 192.0 322.0 399.5 545.5 729.0 利润率 加:营业外净收支 0.0 -0.2 -0.8 -0.3 -0.4 毛利率 52.2% 52.8% 49.8% 49.8% 49.5% 利润总额 192.0 321.8 398.8 545.2 728.6 营业利润率 36.7% 36.9% 33.2% 33.2% 32.6% 减:所得税 24.8 38.1 47.9 65.4 87.4 净利润率 31.9% 32.0% 29.0% 28.9% 28.3% 净利润 166.6 279.1 348.0 475.2 633.9 EBIT DA/营业收入 42.8% 44.2% 36.8% 35.8% 34.5% EBIT /营业收入 37.0% 38.5% 33.2% 33.1% 32.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 183 134 105 68 44 货币资金 105.1 177.3 202.1 325.9 562.6 流动营业资本周转天数 418 200 163 181 157 交易性金融资产 - 227.0 234.9 243.2 251.7 流动资产周转天数 594 377 363 362 334 应收帐款 172.8 263.3 374.1 507.6 660.5 应收帐款周转天数 104 90 95 97 94 应收票据 61.6 82.6 194.2 163.4 293.7 存货周转天数 47 51 52 52 53 预付帐款 4.0 11.7 6.8 20.3 17.9 总资产周转天数 874 608 552 488 420 存货 75.1 173.1 171.3 302.0 355.7 投资资本周转天数 679 412 336 298 236 其他流动资产 465.5 8.5 299.0 257.7 188.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.2% 20.4% 19.9% 23.8% 27.2% 长期股权投资 26.9 9.2 9.2 9.2 9.2 ROA 12.4% 17.7% 16.9% 20.2% 22.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.9% 27.5% 37.2% 36.8% 45.0% 固定资产 278.4 370.1 331.0 292.0 252.9 费用率 在建工程 104.2 154.7 154.7 154.7 154.7 销售费用率 1.7% 1.1% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 39.9 59.8 55.6 51.4 47.2 管理费用率 5.8% 6.0% 6.5% 6.5% 6.4% 其他非流动资产 11.2 68.3 47.4 47.9 51.1 研发费用率 10.7% 8.9% 9.5% 9.4% 9.3% 资产总额 1,344.7 1,605.7 2,080.5 2,375.3 2,845.6 财务费用率 -0.7% 0.9% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 - 7.0 - - - 四费/营业收入 17.5% 16.9% 17.5% 17.3% 17.2% 应付帐款 106.3 91.9 222.2 236.1 350.1 偿债能力 应付票据 9.8 30.8 24.6 50.2 55.7 资产负债率 12.9% 14.2% 15.5% 15.4% 17.5% 其他流动负债 36.2 71.0