盈利能力继续提升，高速光引擎助力光子集成

天孚通信（300394.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年10月19日 2023三季度点评：盈利能力继续提升，高速光引擎助力光子集成 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,625 2,434 3,312 增长率yoy（%） 18.2 15.9 35.8 49.8 36.1 归母净利润（百万元） 306 403 546 771 1,008 买入（维持评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 9.8 31.5 35.5 41.3 30.6 2023年10月19日收盘价（元） 82.20 ROE（%） 13.2 15.4 18.4 21.7 23.1 总市值（百万元） 32,459.69 EPS最新摊薄（元） 0.78 1.02 1.38 1.95 2.55 流通市值（百万元） 29,716.52 P/E（倍） 111.9 85.1 62.8 44.5 34.0 总股本（百万股） 394.89 P/B（倍） 14.7 13.1 11.5 9.6 7.8 流通股本（百万股） 361.51 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月19日，天孚通信发布2023年三季度报告，公告称2023年前三季度，公司实现营业收入12.06亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润 4.39亿元，同比增长58.42%，实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长 68.46%，业绩实现高速增长。 高速率产品持续扩产提量，净利率稳定向上提升：公司2023年第三季度实现营收5.42亿元，同比增长73.62%，环比增长43.77%；归母净利润2.03亿元，同比增长94.95%，环比增长39.29%；2023前三季度公司实现营收/ 利润双增长，同时2023Q3业绩较2023Q2均环比加速增长，主要受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。截止至2023年第三 季度，公司本期期末存货为2.25亿元，同比上年期末增加20.81%，主要受益于公司光器件产品需求的持续稳定增长故存货大幅增加；本期期末在建工程为0.17亿元，同比上年期末增加31.47%，主要受因需求持续提升带动公 司产能设备扩产所致；从利润端来看：公司2023年前三季度毛利率/净利率 为52.94/36.46%，较去年同期（49.90/31.33%）增加3.04/5.13pct；2023Q3 近3月日均成交额（百万元）1,603.07 股价走势 天孚通信沪深300 349% 297% 246% 194% 142% 91% 39% -13% 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：yaojiuhua@cgws.com 销售毛/净利率为55.36/37.57%，较2022Q3（52.30/33.52%）提升 3.06/4.05pct，盈利能力持续向好发展，高速率产品带动公司盈利能力持续爬坡向好。从费用端看，2023年前三季度公司销售/管理/财务费用为 0.18/0.57/-0.60亿元，同比变化+30.68/+18.22/-152.64%，主要因为薪酬及展会费用、差旅费增加及相关计提安全生产费用所致；其中财务费用主要 是利息收入同比增长及受美元汇率带动的汇兑收益正向影响。我们认为，随 着AI发展高端光模块需求旺盛，公司作为高速光引擎量产企业，不断扩产提量，盈利能力持续向好发展。 深耕高速光引擎助力光子集成，海外产能建设加速推进：1）持续保持高比例研发投入，深耕高速光引擎助力光子集成：2023年前三季度公司研发费用 1.05亿元，同比增长8.90%，持续保持高强度研发投入；光电集成有源产品业务依托于公司在无源器件和有源耦合方面的技术沉淀积累，多产品线垂直整合，可为客户提供多种封装平台的整体解决方案；公司前瞻布局光引擎及CPO方向，从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续 相关研究 1、《2023H1点评：AI驱动业绩高速增长，高速光引擎助力光子集成—天孚通信》2023-08-28 2、《2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，高速率产品扩产提量，净利率再创新高—天孚通信》2023-07-18 3、《2022年业绩再创新高，持续加码光引擎研发建设》 2023-04-21 深耕，助力光子集成；2）加速海外生产基地建设，动态调整产能提高利用率：公司根据订单饱和度情况，一方面加快海外生产基地的建设，另一方面 根据客户需求动态调整国内不同产品线的设备和人员产能，最大化提高产能利用率，保障客户交付。泰国工厂土建工作已经开始，公司计划分期建设，首期厂房预计将于今年年底或明年年初投入试运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 5.46/7.71/10.08亿元，当前股价对应的PE为63/45/34倍，鉴于公司高速率产品持续扩产提量，看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 2169 2749 3518 4486 营业收入 1032 1196 1625 2434 3312 现金 515 673 913 1368 1862 营业成本 520 579 760 1185 1643 应收票据及应收账款 280 323 546 713 1028 营业税金及附加 8 11 16 22 30 其他应收款 1 1 2 2 3 销售费用 15 18 23 33 47 预付账款 4 3 7 8 12 管理费用 68 63 85 127 175 存货 174 186 304 447 603 研发费用 100 123 159 235 319 其他流动资产 865 983 977 980 979 财务费用 -4 -20 -10 14 33 非流动资产 712 732 916 1300 1655 资产和信用减值损失 -14 -14 -11 -4 -2 长期股权投资 7 8 9 9 10 其他收益 15 12 10 20 25 固定资产 569 592 752 1080 1401 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 53 50 49 48 47 投资净收益 17 27 29 39 48 其他非流动资产 83 82 107 163 198 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2551 2901 3666 4818 6142 营业利润 345 451 621 873 1138 流动负债 180 233 634 1186 1675 营业外收入 1 3 1 3 2 短期借款 1 0 344 807 1183 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 102 116 186 272 371 利润总额 345 451 621 875 1138 其他流动负债 76 117 104 107 121 所得税 37 46 71 97 123 非流动负债 35 31 33 32 33 净利润 309 405 550 778 1015 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 4 7 7 其他非流动负债 35 31 33 32 32 归属母公司净利润 306 403 546 771 1008 负债合计 215 264 667 1218 1707 EBITDA 401 514 683 984 1304 少数股东权益 3 11 16 23 30 EPS（元/股） 0.78 1.02 1.38 1.95 2.55 股本 392 394 394 394 394 资本公积 1004 1046 1046 1046 1046 主要财务比率 留存收益 948 1195 1483 1891 2411 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2333 2626 2983 3578 4404 成长能力 负债和股东权益 2551 2901 3666 4818 6142 营业收入（%） 18.2 15.9 35.8 49.8 36.1 营业利润（%） 7.1 30.7 37.8 40.6 30.3 归属母公司净利润（%） 9.8 31.5 35.5 41.3 30.6 获利能力毛利率（%） 49.7 51.6 53.2 51.3 50.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.9 33.8 33.9 32.0 30.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 15.4 18.4 21.7 23.1 经营活动现金流 370 464 315 646 805 ROIC（%） 12.5 14.6 16.2 17.8 18.4 净利润 309 405 550 778 1015 偿债能力 折旧摊销 71 83 75 108 154 资产负债率（%） 8.4 9.1 18.2 25.3 27.8 财务费用 -4 -20 -10 14 33 净负债比率（%） -21.1 -24.7 -18.4 -15.2 -15.0 投资损失 -17 -27 -29 -39 -48 流动比率 10.2 9.3 4.3 3.0 2.7 营运资金变动 -10 -10 -282 -219 -350 速动比率 9.2 8.4 3.8 2.6 2.3 其他经营现金流 21 33 11 3 1 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -230 -452 -460 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 124 112 259 491 509 应收账款周转率 3.9 4.2 4.1 4.1 4.1 长期投资 -558 -95 -1 -1 -0 应付账款周转率 6.3 7.2 6.8 7.0 6.9 其他投资现金流 22 26 29 40 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 634 -128 -188 -202 -228 每股收益（最新摊薄） 0.78 1.02 1.38 1.95 2.55 短期借款 -6 -1 344 463 376 每股经营现金流（最新摊薄） 0.94 1.17 0.80 1.64 2.04 长期借款 -1 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.91 6.65 7.53 9.01 11.07 普通股增加 193 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 596 42 0 0 0 P/E 111.9 85.1 62.8 44.5 34.0 其他筹资现金流 -148 -172 -532 -665 -604 P/B 14.7 13.1 11.5 9.6 7.8 现金净增加额 338 158 -103 -8 118 EV/EBITDA 82.1 63.6 48.0 33.3 25.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进