欧洲央行通货膨胀与货币政策（英）

通货膨胀与货币政策 在马赛艾克斯-马赛经济学院的AMSE政策讲座 2024年3月22 日 菲利普·R·莱恩 执行局成员 200 相对于HICP的价格动态各种子组件 （指数：1998年第四季度=100） 能源食品货物服务 0 8 0 6 0 4 0 2 0 0 0 8 0 6Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 De2c月234 -2 200 各种子组件相对于HICP的价格动态 （指数：2019年12月=100） 能源食品货物服务 2023 1801 1601 1401 1201 1001 8 0 6 0 19992002200520082011201420172020Q12024 资料来源：欧盟统计局。 注：HICP，食品，商品和服务的季节性调整数据。能源不可用的季节性调整系列。商品是指非能源工业品（NEIG）。最新观察是2024年第一季度（基于1月和2月的数据）和2024年2月。 欧元区年度物价上涨的根源 (年度百分比变化和百分点贡献) 初始条件劳动市场能源食品 生产力短缺锁定残差年度HICP通货膨胀 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2020 2021 2022 2023 Source:ECBcalculations,basedonArce,’.,Ciccarelli,M.,Kornprobst,A.,&Montes-Galdón,C.(2024).Whatcausedtheeuroareapost-pregiumeinflation?ECBOccaionalPaper,343. 注：该图显示了基于完整模型和隐含脉冲响应函数的解决方案的2020年第一季度至2023年第四季度的年度HICP通胀来源的分解。连续线显示的是实际通胀，柱状图的总净高是模型对每个时期通胀的预测，考虑到截至2019年第四季度的初始条件。残差的贡献被计算为实际数据和模拟数据之间的差。每个条形的深蓝色部分显示了2020年前数据的贡献。每个条形的彩色部分显示了该时期每个外生变量对通货膨胀的一般均衡，完全动态贡献，正如估计模型所暗示的那样。能源和食品相对价格变化率的冲击被构造为这些变量的值与零的偏差。对短缺变量的冲击被构造为与样本平均值的值的偏差。构建了对空缺与失业比率(劳动力市场变量)的冲击。 作为实际价值减去2019年第四季度的价值。2 标题通胀，核心通胀和欧洲央行员工预测 （年度百分比变化） 实现HICPHICP2024年3月欧洲央行员工预测 实现HICPXHICPX2024年3月欧洲央行员工预测 6 202 25 20 4 202 3 202 2022 1 202 0 202 19 12 10 8 6 4 2 0 -2 20 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行工作人员宏观经济预测。 注：消费者价格协调指数（HICP）指的是总体通货膨胀和HICPX到HICP，不包括食品和能源。实现的HICP和HICPX为每月频率，HICP和HICPX预测为每季度频率。最新观察：2024年2月实现的 HICP和HICPX。 标题 （百分点） 核心 （百分点） 24 18 12 6 0 -6 -12 -18 24 24 18 2 1 6 0 -6 -12 -18 24 当前欧元区事件过去的全球事件当前欧元区事件过去的全球事件 22 0 0 -2 -4 -2 -6 -8 -4 -10 -12 - 通货膨胀前后的几个月峰值 -6 - 通胀峰值前后的几个月 资料来源：国际清算银行、欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：阴影区域以及橙色和黄色线分别代表国家标题和核心通胀序列的四分位数范围和中位数，相对于2022年之前30个发达经济体（AE）和28个新兴市场经济体（EME）的反通胀事件期间的峰值。月=0是标题通胀值在该特定事件中达到最高的时候。深蓝色线代表欧元区整体和核心通胀的最新发展，相对于10月2022峰值。最新观察：2024年2月。 货物 （百分点） 服务 （百分点） -18 -12 -6 0 6 12 18 24 24 24 当前欧元区事件过去的全球事件当前欧元区事件过去的全球事件 22 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -8-6 -- -18 -12-60 612 1824 通胀峰值前后的几个月通胀峰值前后的几个月 资料来源：国际清算银行(BIS)、欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：阴影区域以及蓝线和绿线分别代表国家非能源工业品和服务通胀序列相对于2022年之前通胀峰值的四分位数范围和中位数。非能源工业品通胀是指所有欧元区国家的面板，而服务通胀是指30个AE和28个EME的面板。月=0是在该特定事件期间标题通胀值最高的时候。深蓝色线代表欧元区非能源工业产品和服务通胀的最新发展，相对于10月2022峰值。最新观察：2024年2月。 技术假设 2024年3月欧洲央行工作人员预测2023 202420252026 修订与2023年12月欧元系统员工预测 202320242025 2026 石油价格（美元水平） 83.7 79.7 74.9 72.2 -0.3 -0.5 -2.2 -1.9 石油价格（欧元级别） 77.5 73.7 69.3 66.8 -0.4 -0.2 -1.8 -1.6 天然气价格(EUR/MWh) 40.6 30.0 32.1 29.5 -2.2 -36.7 -27.4 -19.9 批发电价(EUR/MWh) 102.9 74.4 78.3 71.3 -2.0 -36.2 -29.4 -27.1 有效汇率（1999年第一季度指数=100） 121.8 123.1 123.1 123.1 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 USD/EUR(水平) 1.08 1.08 1.08 1.08 0.06 -0.26 -0.33 -0.33 3个月利率(%p.a.) 3.43 3.43 2.45 2.35 -0.01 -0.17 -0.39 -0.34 10年期债券收益率(%p.a.) 3.10 2.93 3.02 3.15 -0.05 -0.31 -0.30 -0.30 股票价格(级别) 452 484 487 485 0.4 6.5 6.3 5.7 注：修正以百分比表示利率和债券收益率的水平和百分比。 2024年3月欧洲央行工作人员预测：关键宏观经济变量 2024年3月欧洲央行工作人员预测 修订与2023年12月欧元系统员工预测 （年度百分比变化） （百分点） 2023 20242025 2026 2023 20242025 2026 HICP 5.4 2.32.0 1.9 0.0 -0.4-0.1 0.0 HICP不包括能源和食品 4.9 2.62.1 2.0 -0.1 -0.1-0.2 -0.1 每位员工的薪酬 5.3 4.53.6 3.0 0.0 -0.1-0.2 -0.3 单位人工成本 6.2 4.42.3 1.7 0.1 0.3-0.3 -0.3 实际国内生产总值 0.5 0.61.5 1.6 -0.1 -0.20.0 0.1 私人消费 0.5 1.21.6 1.5 0.0 -0.20.0 0.1 政府消费 0.2 1.31.4 1.2 0.1 0.20.1 0.0 总投资 0.8 -0.61.6 2.3 -0.5 -1.0-0.2 0.2 失业率（占劳动力的百分比） 6.5 6.76.6 6.6 0.0 0.10.1 0.2 2024年3月欧洲央行工作人员预测 （Q4对Q4百分比变化） 23Q424Q425Q426Q4 修订与2023年12月欧元系统员工预测 （百分点） 23Q424Q425Q426Q4 HICP 2.7 2.21.9 1.9 -0.1 -0.4-0.1 0.0 HICP，不包括能源和食品 3.7 2.52.0 2.0 -0.1 -0.2-0.1 -0.1 每位员工的薪酬 4.8 4.43.3 2.9 0.1 -0.2-0.2 -0.2 单位人工成本 5.8 3.52.0 1.7 0.3 -0.1-0.3 -0.2 实际国内生产总值 0.2 1.11.7 1.5 -0.1 -0.20.2 0.0 私人消费 0.6 1.51.6 1.4 0.0 -0.30.2 0.0 政府消费 0.2 1.81.1 1.2 0.5 -0.10.1 -0.1 总投资 -0.1 -0.22.4 2.0 -1.3 -0.60.2 0.0 失业率（占劳动力的百分比） 6.5 6.76.6 6.6 0.0 0.10.1 0.3 注：根据四舍五入的数字计算的修订。 消费者信心 (标准化百分比余额) 私人消费展望 (年度百分比变化和百分点贡献) 信心 .0 .5 .0 1.5 .0 .5 1月 月24日 23日7月23日1月24日3 价格预期主要采购 0 可支配收入 Savings 消费价格 真正的私人消费 2023 2026 2025 2024 10 -0 5 -1 0 - -2-5 -2 -10 资料来源：DG-ECFIN(欧盟委员会)和欧洲央行的计算。 注：系列在大流行前期间是标准化的。价格预期和主要购买是指未来12个月。最新观察：2024年3月信心，2024年2月剩余。 资料来源：2024年3月欧洲央行工作人员预测。注：消费价格是指HICP通胀。 住房投资与资本使用者成本 （指数：2015年=100，每年百分比） 预期家庭债务偿还与收入比率 （指数：2015=100） 135 住房投资 住房资本的用户成本(rhs，倒置比例) 2000200420082012201620202023年第三季度 150 130 125 120 140 130 115120 110 105 100 110 100 95 资料来源：欧盟统计局、住房税收数据库、欧洲央行和欧洲央行的计算。 注：住房资本的用户成本衡量的是自有住房服务的年度用户成本与房屋价值的关系。最新观察：2023年第四季度。 90 资料来源：欧盟统计局、欧洲央行和欧洲央行的计算。 注：该指数反映了潜在买家在25年期抵押贷款中的抵押付款，目前的新业务利率为80％的贷款价值比。 最新观察：2023年第三季度。 非建筑投资、情绪和预期的长期贷款需求 (lhs：年度百分比变化，rhs：净余额) 非建设投资 BLS对长期贷款（rhs）的预期需求 Sentix投资者对未来六个月的信心（rh 2008 2012 2016 2020 Q12024 208 15 由当前订单保证生产资本品部门的书籍 （月） 107 5 06 -5 -105 -15 -20 资料来源：欧盟统计局、银行贷款调查(BLS)、Sentix和欧洲央行计算。 注：非建筑投资不包括IE和NLIPP（知识产权产品）。BLS预计未来三个月的长期贷款需求滞后一个季度。Sentix投资者信心滞后两个季度。最新观察：非建筑投资：2023年第四季度；BLS：2024年第一季度；Sentix：2024年3月。 4 来源：DG-ECFIN（欧盟委员会）。注：最新观察：2024年第一季度。 新的出口订单 (扩散指数) 欧元区 全球 1月22日7月22日1月23日1月24日 60竞争力（rhs） 55 50 45 40 35 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 出口价格和贸易条件 (年度百分比变化、比率) 出口价格贸易条件(rhs) 100 98 96 94 92 90 88 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 进口价格 (年度百分比变化和百分比 点贡献) 制成品能源 Others 资料来源：标普全球和欧洲央行的计算。 1月22日7月22日1月23日7月23日12月23 日 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 1月22日7月22日1月23日Jul-23 资料来源：欧盟统计局和