欧洲央行观察员 ： 较低的通货膨胀带来了一些圣诞节的欢呼

德意志银行 Research 欧洲央行观察者 较低的通货膨胀率带来了一些圣诞节的欢呼 MichaelKirker|欧洲经济学家 (+44)20754-72237|michael.kirker@db.com 2023年12月11日 #积极影响 附录1中的重要研究披露和分析师认证。MCI（P）041/10/2023。直到20年3月19日不完整披露信息 可能已显示，请参见附录1了解更多详情。7T2se3r0Ot6kwoPa 理事会的意见和评论 谁 收益/影响 谁 收益/影响 Kazimir Q1削减是科幻小说 帕内塔 谨慎对待资产负债表正常化 12月6日同意通胀数据意味着不需要加息 Q1-24的削减是“科学”小说” 11月30日如果持续下去，可能会缓解货币状况产出疲软加速通胀下降 哈萨克人 基线预测下的H1没有削减 在使资产负债表正常化时必须谨慎 12月6日在给定当前基线预测的情况下，不需要削减H1-24 资产负债表减少是“渐进的”and有序” 11月13日“Thereisno自动机关于thenext[rate]移动” 斯托纳拉斯明年年中首次裁员，不想提前结束PEPP 11月29日四月a钻头乐观的“看到第一个削减”中间ofnextyear” PEPP的早期结束可能会影响信誉 11月8日可以削减时“说服...通货膨胀has已被Beated"拉加德在接下来的几个季度不会降息 Vujcic预计短期内不会降息 11月27日“可能在讨论PEPP”the不太远未来” 12月5日短期内降息预期不及11月10日不会至少在“next夫妇of季度” 11月9日必须准备好在2024年徒步旅行或削减 11月8日最后一英里的通货膨胀斗争将是最艰难的 霍尔兹曼呼吁减少马赫的PEPP 11月24日徒步旅行的可能性不少于削减 建议从3月开始逐步减少PEPP Schnabel 通货膨胀令人惊喜，现在不太可能进一步加息 11月17日第二季度降息将“有点早期” 12月5日11月闪存发布“a非常愉快“惊喜” 最近的通货膨胀使进一步加息“相当“不太可能” 去看“即将到来”工资协议非常密切” PEPP的早期结束是“不是”sucha大交易” Centeno通货膨胀下降的速度比上升的速度快 Makhlouf不能排除另一次徒步旅行 11月23日不能排除另一次徒步旅行 “远”too早期“开始谈论削减 deGuindos降息为时过早 12月4日必须保持耐心，并仅在必要时做出反应11月22日市场的软着陆希望可能是“一厢情愿”Thinking” 11月16日通货膨胀下降的速度比上升的速度快 实际利率上升意味着金融紧缩将继续 11月15日欧洲央行需要减少资产负债表 11月9日谈论降息”很明显过早” 关注核心通胀至关重要 deCos过早谈论降息 没有理由加速APPQT11月21日对中东的货币反应可能与乌克兰不同 Villeroy可以在时间到来时削减，可以在适当的时候停止PEPP 11月20日过早开始谈论降息 12月1日到时候可以看看降息吗Wunsch应尽快停止PEPP 11月20日停止PEPP再投资“在到期时间”，“可能更早thanthe结束of2024 Ratestoplatformprobably"for在至少thenext几个会议andthenext几个季度” 11月9日“Dayofaratecut将来吧when每个人is说服那个通货膨胀将来吧背部to2% Nagel过早放松政策的错误 11月20日早期降息的市场定价可能会增加加息的机会 11月17日应停止对PEPP的再投资“作为很快as“可能” 11月8日将在短期内实现软着陆 变得不太可能，我们需要做更多的事情 Vujcic考虑降息还为时过早 11月9日必须准备好在2024年徒步旅行或削减 考虑降息为时过早 11月30日更精简的资产负债表“是可取的”11月8日最后一英里的通货膨胀斗争将是最艰难的 11月23日 不能确定利率已经达到顶峰 车道 对通货膨胀持谨慎态度  “Wouldbea错误to过早放松“政策立场” 11月8日不应该从2.9%的通胀中得到很多安慰 图表亮点 我们已将首次降息的预期修改为4月（上。 6月），以50bp（上月25bp）的速度开始。市场定价看到了早些时候削减的风险 欧元区潜在的通货膨胀现在正在低于目标运行速度。通胀在短期内会有所上升，但 从顶峰的下降让每个人都感到惊讶 4.003.75 11.0% 3.50 9.0% 3.25 7.0% 3.00 5.0% 3mma,ar超级核心 核心前布，空心，空中运输 Finecore(BdF) 欧洲央行swdaHICP核心 2.75 2.50 2.25 2.00 自10月会议以来的Mkt定价范围10月会议后的Mkt定价（%）DB预测 上周Mkt定价（%） 12月7日Mkt定价（%） 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% 12月23日3月24日Jun24Sep2412月24日1617181920212223 PEPP:我们预计PEPP再投资的退出将是Hawkometer:施纳贝尔最近的评论明显在12月进行了讨论，但仅从2024年第三季度开始分阶段退出降低了理事会的平均鹰派态度 欧洲央行资产负债表水平，十亿欧元（lhs %yoy(rhs)2.00 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 ） 201920202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 更多鹰派 Less 鹰派 加权平均数简单平均值 来源：德意志银行、欧洲央行、欧盟统计局、哈弗分析有限公司、彭博财经 DB对欧洲央行未来政策的看法摘要 我们正倾向于越来越温和的欧洲央行呼吁。我们将第一次削减提前到4月24日。我们预计欧洲央行将在4月和6月削减50bp，以迅速降低利率。这将是 随后在9月和12月(预测会议)削减了25个基点，因为随着 经济企稳（2024年下调150bp，此前下调100bp）。我们还预计3月和6月下调25bp2025年，降低存款利率至2.00%，大致中性（如此前预期）。 风险。我们认为3月24日首次减产的风险很大，而首次减产的可能性较小 6月24日。我们对近期增长和通胀前景比欧洲央行更为悲观，但会议时间和数据发布将影响欧洲央行何时调整其观点以开始削减。 12月通讯。在12月14日的新闻发布会上，我们预计欧洲央行将承认通货膨胀率下降的速度比预期的要快，但对宣布 过早胜利。我们预计欧洲央行将保持维持限制性利率的指导 足够长的时间将使通货膨胀及时达到目标。我们预计欧洲央行将强调 “足够长”是数据相关的,并且将与数据所指示的一样长或一样短。 PEPP：我们预计PEPP的提前退出将在12月14日进行讨论。内部委员会可能是任务是探索各种选择。我们预计将在3月24日宣布PEPP，并分阶段退出 Q3-24。退出以市场有序为条件，我们预计欧洲央行将强调“渐进和可预测的“退出”，并表明有或没有“无端分裂”的持续意愿 PEPP再投资。降息和资产负债表合并并不矛盾 当利率仍处于限制性区域时。如果降息正在向前推进，欧洲央行可能会加速退出PEPP再投资的初步步骤 DB预测 除非另有说明，否则年平均增长率 我们的研究 欧洲央行预览：更早，更快，更远，更大胆，12月6日 欧洲央行和欧洲利率风险电话，5Dec dbDIG通胀预期：较弱预期增加了欧洲央行的宽慰 ,12月1日 警告：潜在通胀低于目标已经，12月1日 预测更新：更具挑战性恢复之路，11月28日 2024年展望：与之竞争时间...，11月27日 欧洲央行工作人员的预测：正在谈论削减过早？，11月24日 欧洲央行的货币政策是什么 账户告诉我们-2023年10月23日 11月 欧元区中期预测 2022 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 实际国内生产总值，同 3.4 0.4 0.2 1.5 1.2 1.1 我们对深化预算的看法 比HIC%P通货膨胀率，同比% 8.4 5.5 2.2 2.3 2.2 2.1 危机，11月22日 核心通胀率，同比% 3.9 4.9 2.2 2.2 2.1 2.0 欧洲通货膨胀图表：HICP 每小时劳动力成本，同比% 5.0 4.9 4.4 3.5 3.5 3.0 2023年10月最终打印，11月20日 失业率,% 6.7 6.5 6.8 7.2 7.3 7.2 欧洲央行和货币传导： 欧洲央行存款利率，%eop 2.00 4.00 2.50 2.00 2.00 2.00 暂停和评估，11月17日 财政平衡，GDP百分比 来源：德意志银行 -3.6 -3.5 -3.0 -2.9 -2.6 -2.2 先前的欧洲央行观察员，10月23日 新的财政规则：EDP仍然是可能的2024年中，11月22日 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和 Othervendors.OtherinformationissourcedfromDeutscheBank,subjectcompanies,andothersources.Forfurtherinformationregardingdisclosuresrelevantto 德意志银行研究，请访问我们网站上的全球披露查找页面https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCCDisclosures。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。投资者强烈 鼓励在投资前审查这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名的首席分析师没有也不会因在本报告中提供特定建议或观点而获得任何补偿。MichaelKirker，MarkWall。 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管此处的信息被认为是可靠的，并且已从公众获得 sourcesbelievedtobereliable,DeutscheBankmakesnorepresentationastoitsaccuracyorcompletity.Hyperlinkstothird-partywebsitesinthisreportareprovidedforreaderconvensivityonly.DeutscheBankneither 认可内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NumisCorporationPlc及其子公司（“NumisGroup”）。Numis证券有限公司（“NSL”）是Numis集团的成员，是一家授权和受监管的公司由金融行为监管局（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务，其中包括其他服务。除其他服务外，NSL为客户提供非 独立研究服务。 Duringaninitialintegrationprocess,theresearchdepartmentsofDeutscheBankAGandNSLwillremainoperatelydistinction.Consequently,disclosuresrelatingtoconflictsofinterestthatmayexistforDeutscheBankAGand/oritsaffiliatesdocurrentlynottakeintoaccountthebusinessandactivitiesof