2023年报&一季报点评：会员规模再创新高，“四平台”多元发展

芒果超媒（300413）2023年报&一季报点评 会员规模再创新高，“四平台”多元发展 / 2024年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归 母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实 现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股 利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入 11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等 128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承 诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净 利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。 2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》 《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 4/246/248/2410/2412/242/24 23.50% 11.35% -0.80% -12.95% -25.10% -37.25% 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)41810.61 流通市值（百万元)22834.99 52周最高/最低（元）40.85/19.22 52周最高/最低（PE）40.49/11.84 52周最高/最低（PB）4.00/1.78 52周涨幅（%）-35.66 52周换手率（%）449.41 相关研究 《主营业务表现稳健，金鹰卡通丰富内容矩阵》 2023.10.30 《内容生态优势凸显，小芒电商快速增长》 2023.08.21 《广告业务回暖可期，布局AI赋能内容生产》 2023.04.25 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18% /-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14628.02 16200.42 17777.58 19332.39 增长率(%) 4.66% 10.75% 9.74% 8.75% EBITDA（百万元） 6899.41 6324.80 6700.86 7047.19 归属母公司净利润（百万元） 3555.71 1960.25 2242.92 2489.61 增长率(%) 90.73% -44.87% 14.42% 11.00% EPS(元/股) 1.90 1.05 1.20 1.33 市盈率（P/E） 13.26 22.46 19.63 17.69 市净率（P/B） 2.19 1.91 1.76 1.62 EV/EBITDA 5.15 4.85 4.42 4.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1083.77 2545.73 1584.41 1654.65 净利润 3471.33 1884.85 2167.07 2405.42 折旧摊销 5286.04 4276.60 4346.31 4427.46 营运资金变动 -6088.55 -3495.89 -4882.09 -5125.63 其它 -1585.04 -119.84 -46.88 -52.60 投资活动现金流 756.45 -483.64 -195.32 -75.02 资本支出 -150.04 -54.72 -43.05 -55.09 投资变动 -834.80 -512.50 -256.75 -128.88 其他 1741.28 83.58 104.47 108.94 筹资活动现金流 -318.32 -304.94 -331.75 -333.10 银行借款 679.62 3.38 3.72 4.09 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -997.94 -308.32 -335.46 -337.19 现金净增加额 1522.00 1757.07 1057.34 1246.53 期初现金余额 10345.32 11867.32 13624.38 14681.73 期末现金余额主要财务比率 11867.32 13624.38 14681.73 15928.26 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.66% 10.75% 9.74% 8.75% 营业利润增长 3.09% 19.91% 15.33% 11.10% 归属母公司净利润增长 90.73% -44.87% 14.42% 11.00% 获利能力（%）毛利率 32.98% 33.21% 33.53% 33.43% 净利率 23.73% 11.63% 12.19% 12.44% ROE 16.54% 8.48% 8.96% 9.16% ROIC 14.00% 7.51% 7.99% 8.21% 偿债能力资产负债率（%） 32.01% 34.18% 33.74% 32.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.12 2.01 2.04 2.09 速动比率 1.75 1.68 1.70 1.74 营运能力总资产周转率 0.48 0.49 0.49 0.50 应收账款周转率 4.34 4.59 4.96 5.34 存货周转率 5.89 6.18 6.38 6.44 每股指标（元）每股收益 1.90 1.05 1.20 1.33 每股经营现金流 0.58 1.36 0.85 0.88 每股净资产 11.49 12.36 13.38 14.53 估值比率P/E 13.26 22.46 19.63 17.69 P/B 2.19 1.91 1.76 1.62 EV/EBITDA 5.15 4.85 4.42 4.03 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20914.87 23480.45 25242.67 27026.57 货币资金11882.21 13639.28 14696.62 15943.15 应收及预付4548.11 4683.94 4847.14 4967.06 存货1717.44 1781.77 1924.29 2074.05 其他流动资产2767.12 3375.47 3774.63 4042.31 非流动资产10507.52 11327.92 12100.89 12976.87 长期股权投资0.00 1.00 2.00 3.00 固定资产142.42 125.91 106.24 68.75 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产8113.88 8853.69 9657.02 10554.34 其他长期资产2251.22 2347.33 2335.63 2350.79 资产总计31422.39 34808.38 37343.56 40003.44 流动负债9860.48 11679.57 12373.50 12954.88 短期借款33.78 37.16 40.88 44.96 应付及预收6926.15 7213.63 7484.34 7686.48 其他流动负债2900.55 4428.78 4848.29 5223.43 非流动负债198.27 217.12 228.03 237.85 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债198.27 217.12 228.03 237.85 负债合计10058.75 11896.69 12601.53 13192.73 实收资本1870.72 1870.72 1870.72 1870.72 资本公积8811.41 8811.41 8811.41 8811.41 留存收益10810.11 12433.55 14339.74 16492.62 归属母公司股东权益21492.42 23115.86 25022.05 27174.93 少数股东权益-128.79 -204.18 -280.03 -364.22 负债和股东权益31422.39 34808.38 37343.56 40003.44 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入14628.02 16200.42 17777.58 19332.39 营业成本9803.01 10820.45 11817.37 12870.39 税金及附加100.12 105.30 115.55 125.66 销售费用2260.07 2478.66 2684.42 2861.19 管理费用612.01 648.02 693.33 734.63 研发费用278.73 291.61 320.00 347.98 财务费用-147.