2023年报和2024一季报点评：创新药收入占比持续增加，国际化进程稳步推进

公司发布的2023年报显示，全年实现营收228.20亿元，同比增长7.26%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%，扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。其中，创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，占总收入的46.6%，创新药收入占比创新高。2024Q1，公司实现营收59.98亿元，同比增长9.20%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%，扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。

公司的业绩表现符合市场预期，主要得益于持续的创新成果和稳健的业务增长。截至2023年底，公司已获批上市16款1类创新药和4款2类新药，覆盖抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。其中，IL17单抗、PCSK9单抗、JAK1抑制剂等重磅产品预计将在今年获批，而HER2 ADC产品则计划于今年下半年申报上市，并预计在明年获得批准。随着新产品陆续获批和市场放量，创新药收入占比有望进一步提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。

在国际化战略上，公司取得了显著进展。2023年，公司完成了5项对外许可交易，涉及PARP1抑制剂、Claudin 18.2 ADC、TSLP单抗等多个产品，交易总额超过40亿美元。预计今年将有多款产品有望达成海外授权协议，进一步展示其创新药的价值。其中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已完成全球多中心临床试验，并已向美国食品和药物管理局(FDA)提交申请，预计在5月31日获得最终审批决定。此外，多项ADC产品实现了国内外同步研发，体现了公司在国际化进程中的稳步发展。

在研发投入方面，公司2023年的研发投入达到了61.5亿元，占营收的26.95%，显示出公司对技术创新的持续重视。公司拥有丰富的技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI分子设计、γδT等，这些平台有望推动新产品的开发进入临床阶段。

基于对公司创新药放量情况的分析，我们调整了2024-2025年的归母净利润预测至53.81亿元和66.32亿元，预计2026年将达到81.72亿元。当前市值对应的2024-2026年市盈率分别为52、42、34倍。考虑到持续的创新成果、国际化战略的推进以及利空因素的影响逐渐消散，公司正步入新的增长阶段，因此维持“买入”评级。

然而，公司也面临一些潜在的风险，包括创新药放量可能低于预期、国际化进程可能遇到挑战、以及带量采购政策对业务可能产生的影响。