2023年报点评：胰岛素新品快速放量，创新药和国际化稳步推进

事项： 近日，公司披露2023年年报，2023年公司营收30.75亿元（+10.7%），归母11.7亿元（-26.2%），扣非11.7亿元（+38.9%）；单四季度营收9.8亿元（+44.8%），归母4.1亿元（+127.6%），扣非4.1亿元（+128.3%），业绩与先前披露的业绩快报基本一致，四季度业绩大超预期。 评论： 二代胰岛素销量稳定增长，三代胰岛素快速放量。2023年公司胰岛素销量8322万支（+12.8%），根据医药魔方数据，2023年公司二代胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一。第六批国家胰岛素专项集采自22年5月在各省份陆续执行，当前已接近两年标期，预计24Q2医保局将组织续标工作，公司门冬系列由于上市时间较晚，未能在首轮集采中获得集采指标，此次续约门冬系列若顺利中标，有望借助集采加快医院准入并实现快速放量。 研发管线高效推进，未来新品接力上市。1）胰岛素管线，公司超速效赖脯、甘精赖脯双胰岛素研发进展稳步推进，同时公司立项新一代基础胰岛素周制剂；2）GLP-1管线，口服小分子THDBH110与GLP-1/GIP双靶点THDBH120均已完成I期临床试验首例受试者入组。此外，注射用THDBH120减重适应症申报临床获得受理；3）痛风高尿酸，URAT1抑制剂（THDBH130片）IIa期临床试验达到主要终点；有望成为FIC的XO/URAT1双靶点（THDBH151片）I期临床试验达到主要终点。 公司国际化进程加速。1）重组人胰岛素有望于2024年获得欧洲药品管理局批准。2）甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。3）利拉鲁肽方面，公司已与科兴制药计划开拓17个海外新兴市场。4）与健友就甘精、门冬、赖脯三款产品进行合作，进军美国胰岛素市场，预计24H2-25H1陆续进行FDA上市申报，26年获批上市。 投资建议：由于胰岛素续约尚未落地，公司未来业绩仍存在一定不确定性，我们基于如下假定：1）东宝全系列产品续约定价为A组价格线，且集采签约量保持稳定增长；2）产品降价导致渠道补差，冲减24Q2收入和利润；3）集采品种毛利率因降价而略有下降；4）集采续约自2024Q2陆续开始执行，因此25年仍有部分季度存在价格高基数问题，预计24、25年整体产品均价均有下调。我们预计24-26年公司归母净利润12.5、13.8和15.9亿元（原24-25年预测值为12.1、14.5亿元），同比增长7%、11%和16%，当前股价对应PE为16、14、12倍。根据DCF模型测算，我们预计2024年合理股价为14.6元，维持“强推”评级。 风险提示：1、胰岛素专项集采续约降价；2、胰岛素行业竞争格局恶化；3、部分产品研发进度落后。 主要财务指标