财报点评：业绩保持高增，光储需求旺盛

阳光电源（300274）财报点评 / 业绩保持高增，光储需求旺盛 挖掘价值投资成长 2024年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2023年度报告和2024年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722亿元，同比增长79%，归母利润94.4亿，同比增长163%。公司毛利率从2022年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。 盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管 理、研发三项期间费用率从2022年13.6%下降到11.7%，下降近2个百分点。 逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1同比保持良性增长。2023年收入超过250亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。 储能业务：2023年储能发货10.5GWh,同比增长36%，收入178亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录 表述，2024Q1市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 19.01% 9.94% 0.87% -8.20% -17.27% -26.34%4/246/248/2410/2412/242/24 阳光电源沪深300 基本数据 总市值（百万元)141386.37 流通市值（百万元)108521.53 52周最高/最低（元）126.30/75.00 52周最高/最低（PE）71.81/12.89 52周最高/最低（PB）9.77/4.20 52周涨幅（%）-7.74 52周换手率（%）405.38 相关研究 《创新产品加速落地，盈利能力持续改善》 2023.11.03 《逆变器量收高增，储能业绩亮眼》 2022.09.05 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元（原预测2024-25年117/143亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72250.67 86516.72 103198.05 122950.66 增长率(%) 79.47% 19.75% 19.28% 19.14% EBITDA（百万元） 12138.82 15507.80 18432.07 21911.00 归属母公司净利润（百万元） 9439.56 11743.03 14259.86 17170.50 增长率(%) 162.69% 24.40% 21.43% 20.41% EPS(元/股) 6.36 7.91 9.60 11.56 市盈率（P/E） 13.77 11.89 9.79 8.13 市净率（P/B） 4.70 3.67 2.76 2.12 EV/EBITDA 9.94 8.14 6.31 4.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能系统等项目拓展进度不如预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6981.84 7215.28 14201.41 16068.87 净利润 9608.74 12217.13 14670.88 17667.73 折旧摊销 677.92 894.72 962.48 1061.60 营运资金变动 -4681.54 -6103.01 -1772.85 -3013.87 其它 1376.72 206.44 340.91 353.42 投资活动现金流 -3821.16 -2407.74 -2101.27 -2014.70 资本支出 -2742.65 -1880.17 -1506.09 -1495.24 投资变动 -1178.12 -615.99 -714.63 -665.31 其他 99.61 88.42 119.45 145.85 筹资活动现金流 3279.51 -662.36 -1806.75 -2277.87 银行借款 6849.77 300.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1012.74 99.86 0.00 0.00 其他 -4583.00 -1062.22 -2106.75 -2577.87 现金净增加额 6464.93 4130.98 10293.39 11776.30 期初现金余额 9802.09 16267.02 20398.00 30691.39 期末现金余额主要财务比率 16267.02 20398.00 30691.39 42467.69 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 79.47% 19.75% 19.28% 19.14% 营业利润增长 176.89% 26.90% 20.08% 20.42% 归属母公司净利润增长 162.69% 24.40% 21.43% 20.41% 获利能力（%）毛利率 30.36% 29.74% 29.60% 29.38% 净利率 13.30% 14.12% 14.22% 14.37% ROE 34.07% 30.87% 28.19% 26.14% ROIC 25.23% 25.02% 23.55% 22.39% 偿债能力资产负债率（%） 64.46% 63.09% 60.05% 57.46% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.51 1.57 1.65 1.74 速动比率 0.96 0.92 1.00 1.08 营运能力总资产周转率 1.00 0.90 0.85 0.83 应收账款周转率 4.14 3.83 3.96 3.99 存货周转率 2.48 2.23 2.01 2.01 每股指标（元）每股收益 6.36 7.91 9.60 11.56 每股经营现金流 4.70 4.86 9.56 10.82 每股净资产 18.65 25.61 34.06 44.24 估值比率P/E 13.77 11.89 9.79 8.13 P/B 4.70 3.67 2.76 2.12 EV/EBITDA 9.94 8.14 6.31 4.78 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产69283.89 94223.93 117597.62 145574.34 货币资金18030.62 22161.60 32454.98 44231.28 应收及预付22334.08 26887.56 31500.46 37533.74 存货21441.51 32973.71 39408.35 47102.16 其他流动资产7477.69 12201.06 14233.84 16707.15 非流动资产13592.62 14862.14 15641.19 16240.03 长期股权投资440.04 553.16 764.92 927.37 固定资产6438.18 6993.49 7275.89 7351.70 在建工程1685.76 1685.76 1685.76 1685.76 无形资产732.42 898.40 1290.45 1569.46 其他长期资产4296.22 4731.33 4624.17 4705.75 资产总计82876.51 109086.07 133238.81 161814.37 流动负债45936.99 60135.67 71128.71 83897.00 短期借款2793.02 2893.02 2993.02 3093.02 应付及预收28485.92 41433.78 49519.35 59187.16 其他流动负债14658.05 15808.88 18616.35 21616.82 非流动负债7485.02 8687.83 8887.83 9087.83 长期借款4179.70 4379.70 4579.70 4779.70 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3305.32 4308.13 4308.13 4308.13 负债合计53422.01 68823.51 80016.55 92984.84 实收资本1485.15 1485.15 1485.15 1485.15 资本公积7606.18 7706.04 7706.04 7706.04 留存收益19794.74 30114.41 42663.08 57773.13 归属母公司股东权益27705.22 38039.18 50587.86 65697.90 少数股东权益1749.28 2223.38 2634.40 3131.63 负债和股东权益82876.51 109086.07 133238.81 161814.37 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 72250.67 86516.72 103198.05 122950.66 营业成本 50317.57 60784.66 72646.45 86829.44 税金及附加 324.45 330.23 407.64 502.36 销售费用 5166.84 6223.60 7642.62 8914.16 管理费用 873.17 1373.89 1485.20 1735.94 研发费用 2447.39 3576.73 4033.28 4684.34 财务费用 20.60 68.88 4.26 -183.61 资产减值损失 -1300.64 -40.09 -20.00 -40.09 公允价值变动收益 36.19 0.00 0.00 0.00 投资净收益 96.56 115.62 137.92 164.32 资产处置收益 -4.64 -2.56 -4.71 -5.72 其他收益 266.15 318.70 380.14 452.91 营业利润 11466.45 14550.40 17471.96 21039.45 营业外收入 25.16 17.14 17.15 19.82 营业外支出 31.65 23.34 23.78 26.25 利润总额 11459.96 14544.21 17465.33 21033.01 所得税 1851.22 2327.07 2794.45 3365.28 净利润 9608.74 12217.13 14670.88 17667