2023年年报业绩点评：年度业绩贴前期预告上限，需求旺盛促持续高增

固生堂（2273.HK）2023年年报业绩点评 年度业绩贴前期预告上限，需求旺盛促持续高增2024年03月29日 事件：公司2023年实现收入23.23亿元（yoy+43%)，净利润2.53亿元(yoy+39.6%）；经调整净利润3.05亿元（yoy+53.6%)，整体业绩接近此前业绩预告上限。净利润与经调整净利润差主要系股权激励费用导致，2023年全年股权激励费用5177.4万元。 点评： 1.线上及线下业务拆分：公司线下业务收入达到20.37亿元（yoy+49.2%),主要系需求端线下中医诊疗需求加速，供给端：公司自有医生成长、多点医生不断开发带来线下业务加速成长；线上业务2.86亿元 （yoy+10.2%)，主要系2022年线上业务存在高基数效应影响； 2.门店布局：2023年门店扩张符合年初指引。新进武汉、昆山2个新城，全国新增门诊连锁9家，截至2023年12月31日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有56家线下医疗机构；公司累计与多家公立三甲医院共建医联体，拥有4家线下药房，在全国加速成立名医传承工作室； 3.出海初尝试：固生堂拟收购宝中堂新加坡100%股权，通过收购扩大线下门诊网络，新加坡作为公司“出海”第一站，正式开启中医国际化征程。 4.客流驱动良性增长，次均价格基本稳定。截至2023年底，公司新客户 80.40万人次(yoy+45.6%)：客户就诊人次429.7万人次（yoy+45.%）；次均消费541元(yoy-2.0%)；客户回头率65.2%(yoy+1.2%)。会员人次2023年达到36.45万人(yoy+79.42%)，会员回头率85.6%，远高于客户平均回头率水平； 5.公司回购：2023年5-12月，公司累计回购32次，耗资1.43亿港元，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司是连锁中医馆龙头，处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道，公司与多家知名三甲医院和高校密切合作，掌握核心名老中医资源，未来“自建+并购”模式布局驱动业绩高速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元，同比增长30.00%、29.50%、29.00%；同期净利润为3.56亿元、4.83亿元以及6.46亿元，同比增长41.30%、35.60%以及33.70%，对应PE28/20/15倍；经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元，同比增长35.08%、33.79%以及30.00%，对应PE为24/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）营销模式无法顺应市场变化风险； 3）市场规模低于预期风险；4）医患纠纷风险；5）门店扩建不及预期风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,323 3,020 3,911 5,046 增长率(%) 43.0 30.0 29.5 29.0 归母净利润 252 356 483 646 增长率(%) 37.6 41.3 35.6 33.7 EPS 1.02 1.45 1.96 2.62 P/E 39 28 20 15 P/B 4.3 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为20240328收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐维持评级 当前价格：43.60港元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 分析师乐妍希 执业证书：S0100523060003 邮箱：yueyanxi@mszq.com 相关研究 1.固生堂（2273.HK）2023年中报点评：品牌力逐步提升，上半年业绩高速增长-2023/08/27 2.固生堂（2273.HK）事件点评：中医数智化发展，公司加深战略合作-2023/07/24 3.固生堂（2273.HK）2022年中报业绩点评：公司财务增速超预期，疫情影响下仍实现逆势增长-2022/08/18 4.固生堂（2273.HK）事件点评：与温州中医院合作，医联体版图加速扩张-2022/04/27 5.固生堂（2273.HK）2021年业绩点评：财务增速亮眼，民营中医诊疗服务龙头乘风起-2022/04/04 资产负债表(百万人民 币) 2023A 2024E2025E2026E 利润表(百万人民币) 2023A2024E2025E2026E 公司财务报表数据预测汇总 流动资产合计1,8382,4393,1894,180营业收入2,3233,0203,9115,046 现金及现金等价物1,3011,7562,3053,043其他收入3000 应收账款及票据180200259334营业成本1,6232,0992,6993,482 存货153197253326销售费用281362465580 非流动资产合计 1,5421,5521,5611,571 其他203286372476管理费用155196252325 研发费用0000 权益性投资损益 0 0 0 0 固定资产110110110110财务费用71281 商誉及无形资产1,3431,3431,3431,343 其他8999108118其他损益24161513 资产合计3,3793,9914,7505,751除税前利润284367502671 流动负债合计7089631,2391,594所得税315575101 短期借贷16161515净利润253312426570 归属母公司净利润 252 356 483 646 应付账款及票据287339435562少数股东损益1000 其他4056097891,017 长期借贷 0 0 0 0 非流动负债合计365365365365EBIT291378510672 EBITDA291378510672 其他 负债合计 365365365365 1,0731,3291,6041,959 EPS（元）1.021.451.962.62 主要财务比率 成长能力(%) 2023A2024E2025E2026E 储备 2,3052,6613,1443,791 普通股股本0000 少数股东权益 1 1 1 1 营业收入 归属母公司净利润 43.01 37.59 30.00 41.29 29.50 35.64 29.00 33.70 归属母公司股东权益2,3052,6613,1453,791 股东权益合计 负债和股东权益合计 2,3062,6623,1463,792 3,3793,9914,7505,751 盈利能力(%) 毛利率30.1330.5031.0031.00 净利率10.8611.8012.3612.81 ROE10.9413.3915.3717.05 偿债能力 ROIC11.1612.0013.7015.01 现金流量表(百万人民 币) 2023A 2024E2025E2026E 净负债比率(%) -55.72-65.37-72.79-79.86 资产负债率(%)31.7633.2933.7834.06 净利润 0 356 483 646 流动比率 速动比率 2.59 2.36 2.53 2.32 2.57 2.36 2.62 2.41 经营活动现金流0512616815 少数股东权益1000营运能力 折旧摊销0000总资产周转率0.780.820.890.96 投资活动现金流 0 -6 -6 -6 营运资金变动及其他-1156133169应收账款周转率17.2515.9017.0417.01 应付账款周转率7.206.716.976.98 其他投资 0 -6 -6 -6 资本支出0000每股指标（元） 每股收益1.021.451.962.62 借款增加 0 -1 -1 -1 筹资活动现金流0-51-61-71每股经营现金流0.002.082.503.31 每股净资产9.3510.7912.7515.37 已付股利 0 0 0 0 普通股增加0000估值比率 P/E39282015 现金净增加额 0 455 549 738 其他0-51-61-71P/B4.33.73.12.6 EV/EBITDA29.5522.7516.8912.80 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026