跨境电商行业事件点评：大件品红利、TEMU新模式共振，一体化布局的跨境龙头存非线性增长机遇

Temu半托管已上线九国，其初衷在于破除物流困局并完善货盘。3月中旬正式上线的Temu半托管业务近日再开新站点：截至4月23日，半托管已上线美国、加拿大、英国、澳大利亚、新西兰、德国、法国、意大利、西班牙9个国家，涵盖主要发达国家站点。在半托管模式中，平台仍然负责客服、运营、流量，但对商家免除寄样、审版等环节，并提供灵活的发货选项；商家利用境外现货快速履约，负责仓库管理、商品配送、逆向物流处理，以更快响应消费者订单需求。 Temu自上线以来以低价吸引消费者，但交付速度相较亚马逊等较慢；半托管模式能够从运力紧张的小包空运以外增加新货流，抓住拥有海外本土履约能力的成熟卖家及其本土货盘资源，实现履约时效和平台SKU丰富度的双重优化。 半托管模式对商家筛选门槛较高，拥有海外仓的卖家率先吃到红利。半托管物流门槛高，在半托管（美国站）权限开通过程中，卖家首先需要签署满30（美元）包邮协议，并承诺发货时效，商家可自行设置配送区域，但美国本土49个州/地区必须支持配送。满足以上物流要求的通常为已在亚马逊耕耘多年的成熟卖家，我们判断这批成熟卖家愿意涉水TEMU的原因有二：1.难以拒绝Temu的火爆流量，将其视作新销售渠道贡献增量；据Marketplace Pulse数据，Temu平台上约20%的卖家同时也在亚马逊上销售，且二者商品重合度较高，证明Temu已一定程度上动摇亚马逊地位。2.将Temu视作清货渠道，以保本价清掉在亚马逊等其他平台的积压库存，组合多平台大促实现长效爆单。值得注意的是，Temu已万邑通和出口易合作，意在提供类似于FBA的物流增值服务。 前期平台给予定向补贴政策，中期看拥有产业链一体化能力的卖家或受益最大。TEMU将半托管作为完善货盘的重要手段，平台向卖家提高1V1专属运营团队对接并给予定向扶持及补贴：佣金方面，目前亚马逊平台佣金约在15%，而Temu半托管模式仍是0佣金；定价方面，半托管定价标准或是对标同类ASIN（亚马逊标准识别号）的75%左右，且平台给予一定流量倾斜及定价补贴，即卖家利润或不低于亚马逊。中长期看，Temu平台补贴存在不确定性，半托管卖家或需要承担比亚马逊更低的利润率以换取订单量，拥有产业链一体化能力的卖家生产成本较低，方能长期获得正向收益。Temu平台定位决定了其并不适合品牌孵化，对于成熟品牌卖家来说Temu或只是销售渠道之一；而对于成本优势显著的白牌卖家来说，或能吃到更多“热款爆单”红利。 投资建议：从B2C到L2L（本对本），我们认为仓储物流本地化是跨境电商的中长期发展方向。在大件品红利叠加TEMU平台放量背景下，看好具有产业链一体化能力和海外仓布局的大件家具卖家，凭借成本优势加速在TEMU平台拓展，重点推荐恒林股份和致欧科技；建议关注景气度较高的轻工行业出口链企业匠心家居、松霖科技、建霖家居、嘉益股份、哈尔斯、永艺股份、梦百合等； 推荐深度布局跨境物流的乐歌股份，建议关注大健云仓等。 风险提示：下游需求不及预期，政策不确定性，汇率、海运费大幅波动。 重点公司盈利预测、估值与评级