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跨境电商物流专题报告:跨境仓储,大件品出海的“卖水人”

交通运输2024-04-03徐皓亮、杜嘉欣民生证券棋***
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跨境电商物流专题报告:跨境仓储,大件品出海的“卖水人”

直邮专线短期呈现高景气度,远期看海外仓潜力更大。我国跨境电商物流模式主要分为直邮/海外仓。近年来以Shein、Temu为代表的跨境电商平台高速发展催生中国至欧美空运需求,洲际航线运力趋紧,进一步带来直邮空运行业景气上行机会。空运直邮模式无需转运,且美国小包直邮入境可享受800美元免税额度,整体运营成本较低。中长期看,我们认为仓储物流本地化是跨境电商发展方向:前置海外仓可有效提升交付能力(美国专线小包时效约在10-15天,亚马逊FBA对部分商品支持隔日或次日达);海外仓可高效处理退换货等售后需求。据运联研究院测算,2022年我国跨境电商出口物流市场规模为6831亿元;其中B2C市场规模为3592亿元,占比52.6%;从B2C市场规模来看,直邮/海外仓模式分别占比44%/56%,市场规模达1581/2012亿元。 海外仓天然契合大件商品尺寸大、尾程运费昂贵的痛点,其规模效应显著。 大件商品尾程运费敏感,使用三方仓或可节省30%以上的尾程运费;我们判断三方仓需求或将持续增长。海外仓存在规模效应:头程方面,通过集中出货降低国际干线运输成本。尾程方面,通过与当地快递运营商签订折扣协议,呈现发货件数越多、尾程派送越便宜的效应;据乐歌股份举例,年包裹量达到10/100/500万个或分别享受5.5/3.5/3.0折配送账号优惠(参考值)。此外,增加仓库面积可降低单方成本,22年俄罗斯/美国/英国仓均面积达到1.76/1.41/0.85万平米。 海外仓核心成本项仓租金持续抬升,增速或放缓。我们测算租金约占海外仓成本60%,近年美国仓库租金不断上涨(2023增长12%)。仓租协约多在5年左右,协约期内租金涨幅(约3%/年)低于市场,到期换租或带来成本上涨。23年7月美国联邦基金利率升至5.25%-5.5%,高息环境下仓库投资收益率相对吸引力较弱,自23Q2美国新建仓库供应量降低;结合线上渗透率提升&疫后去库释放线下仓储库容至出租市场,2023年美国工业不动产空置率上升1.94%;我们判断24年美国海外仓租金增速有望放缓,各区域地价差距或有缩小。 海外仓竞争格局或加剧,头部企业或加速扩张。亚马逊FBA作为海外仓行业标杆,近期推出供应链整体解决方案,我们判断其旨在进一步抢占线下零售份额并绑定卖家以抗衡新兴平台冲击。近期亚马逊转向区域配送,与第三方海外仓企业配送时效差距拉大。2020年后跨境物流企业密集融资,参考递四方-阿里、纵腾集团-字节、大健云仓-京东等案例;我们判断行业竞争或有加剧。我们认为先发优势明显、具备规模网格优势、仓储数智化程度较高、提供配套服务较为完善的海外仓企业方能维持客户黏性,在中期确立行业地位。 投资建议。建议关注高景气度航空货运服务商及拥有数智化&一体化服务能力的海外仓企业;推荐深度布局海外仓业务的乐歌股份,建议关注延伸平台撮合业务的大健云仓。物流基础设施完善推动各品类卖家加速破局,推荐拓品逻辑顺畅的致欧科技,推荐具有本地化履约能力完善的恒林股份,建议关注梦百合。 风险提示:海外需求不及预期,汇率及海运费大幅波动,行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 1写在前面的话 上一篇《从幕后到台前,跨境新趋势洞察》,主要探讨在国内制造业产能过剩背景下,中国制造企业得以通过跨境电商平台,绕过传统外贸模式中的层层代理商和线下零售巨头,使得中国优质产能直达国外C端消费者。本篇报告着眼于仓储物流环节,在跨境电商发展初期,我们看到直邮凭借门槛低&备货少&风险小实现快速成长,不过该业务多适用于迭代快/重量轻/价值量高的产品,随着跨境产品进入成长深水区(如批量化/大重量/高时效产品),基于“多快好省”视角看,我们认为海外仓的中长期价值有待挖掘。 1)兴起:卖家降本需求催生海外仓发展,产品方面:海外仓适用于尺寸较大、高销量、快消品、季节性产品以及大宗商品;跨境电商发展前期中小件通过直邮出海,近年大件受益于海外仓等基础设施完善起量较快,使用第三方仓库配送大件商品或可节省30%以上的尾程运费。供应服务方面:2022年亚马逊平均FBA费用较2020年增长30%;2024年2月美国尺寸分段和费用变更后,中大件产品较2023年配送费用上涨30%-40%。据乐歌股份数据,相较于使用亚马逊物流(2024年2月5日后价格),海外仓运送椅子/健身器材产品分别可以节省53.6%/35.1%的物流配送成本。海外仓数量方面:2022年海外仓数量前十的国家合计2356个仓库,同比增加30.17%。从仓库演绎上,海外仓规模化趋势凸显;截至2022年俄罗斯/美国/英国海外仓平均单仓面积分别达到1.76/1.41/0.85万平米。 2)演绎:玩家加速进入,仓储价格被动上抬。跨境电商高增带动海外仓参与方增加:截至2023年谷仓/递四方/大健云仓/乐仓分别达到140/100/74/29万平方米。海外仓企业在2020年后加速融资,如大健云仓截至2022年IPO前已获得京东在内的5轮融资、乐歌股份于2021-2023年间进行三次募资、纵腾已于2020年7月完成C轮融资;融资后一方面海外仓企业持续推进资本开支,如乐歌于23年6月公告拟募资5亿加建美国海外仓;另一方面通过给予下游优惠政策吸引客户入驻,如推出仓租减免活动、提供增值服务等。仓库地价(租金)及尾程费用上行是仓储服务涨价核心原因:仓库租赁协约期多在5年左右,协约期内租金涨幅(约3%/年)远低于市场价涨幅(超过10%/年);23-24年后或将开启租金重新签约高峰;对于海外仓而言,我们测算租金占成本比重近60%(不考虑仓外派送费用),重新签约后租金上行将是海外仓涨价核心原因。至于企业盈利,在新进入者持续增加背景下,对于无法提供一体化增量服务或精细化管理较弱的企业,我们预计其整体盈利或存压。 3)α探讨:先发优势+规模效应+一体化&数智化服务。先发优势:若租金连年上涨,较早布局企业获得租金成本优势,且能率先绑定优质客户资源、核心地段仓库。规模效应:尾程费用折扣力度与发货量正相关,据乐歌股份官网举例,年包裹量达到10/100/500万个或分别享受5.5/3.5/3.0折账号优惠(参考值);仓库网格效应显著,多点布局可提升配送效率;此外,规模较大企业更易搭建多元客户结构,抗风险能力强。一体化&数智化服务:卖家物流需求包含“揽干关仓配“,单仓储环节就可延伸出港口拉货、仓储定制、一件代发等增值服务;综合实力较强的物流企业可提供清关、干线、仓储、配送在内的全链条服务,提升客户黏性。我们认为在价格之外,海外仓服务商或将在管理效率方面竞争,数智化升级可有效提升仓储库容使用率&订单准确率。 以纵腾谷仓海外仓为例,2022年其订单正确率已高达99.5%,盘点正确率为99.7%,数智化基建有效提升其库容使用率15%。纵腾为客户提供“揽干关仓配“端到端全链条服务,为客户提供灵活解决方案空间以建立长期合作关系。在宏观环境不确定下,海运、航线、核心地段仓库等均为稀缺资源,掌握该类资源的跨境电商物流企业为出海商家提供了不可或缺的服务。海外仓网格效应明显,布局较早服务商或可通过物流网络优势深耕本土,以提高配送时效、提升退换体验的方式来避开或有出现的价格战。此外,跨境物流企业能够以物流资源为轴,延展出库存管理、交易撮合在内的附加服务。参考大健云仓,公司致力于通过数字贸易的形式改造外贸行业,以全新的供应链前置模式为家居企业提供了一站式跨境B2B交易解决方案;在公司3P模式业务下,公司为货架平台,为平台上的卖家和买家提供交易撮合服务,并收取服务费用。 4)亚马逊近期物流动作频出,亚马逊推出包括头程/尾程服务在内的供应链整体解决方案(Supply Chain by Amazon),我们判断其旨在进一步绑定卖家以抗衡新兴平台冲击。与此同时亚马逊FBA转向区域配送,时效再次升级,与第三方海外仓企业配送时效差距拉大。 5)对于下游卖家来说,我们认为或受益于物流行业“内卷”:随着跨境电商物流服务商数量的增加,为抢占客户资源服务商或进入“卷性价比”的循环,提供更低价格或更高效完善的服务;对于拟出海/已出海卖家来说,跨境电商物流门槛进一步降低。对于物流服务商来说,行业或在5年维度迎来一轮洗牌;拥有稳定而多元化的客户、打造核心竞争力,方能在接下来5年维度确立行业地位。 2我国跨境电商蓬勃发展,交运物流起关键作用 跨境电商已成为拉动我国外贸增长的重要组成部分。近年来我国外贸持续增长,2023年我国出口总额达到23.77万亿元人民币,同比增长0.6%。2023年度我国跨境电商进出口2.38万亿元人民币,同比增长15.53%;跨境电商出口1.83万亿元,同比增长19.6%。 图2:2019-2023年我国跨境电商出口总额(万亿元)及增速 图1:2019-2023年我国出口总额(万亿元)及增速 图3:2019-2023年我国跨境电商进出口总额(万亿元)及增速 跨境电商平台发展刺激跨境物流业务需求,跨境物流为出海提供坚实保障。据国家邮政局披露,2023年我国国际/港澳台快递业务量达到30.7亿件,同比增长51.98%。我们判断,疫情影响趋弱以及新兴跨境电商平台的迅猛发展使得2023年国际快递业务高增。据电商报报道,2023年Temu和SHEIN两大跨境电商平台发往欧美的航空运量同比增长一倍,占据了欧美线航空总运量的40%以上;相比之下,2022年这一比例还不到20%。跨境电商业态的繁荣得以帮助我国强势供应链出海,为全球消费者提供“多快好省”的购物体验。其中,跨境物流的发展在促进国际贸易、推动经济增长、降低贸易壁垒以及促进全球供应链的畅通方面起到关键作用。 图4:2018-2023年国际/港澳台快递业务量(亿件)及增速 2.1我国跨境电商物流已进入全球供应链协同时代 按主流物流模式划分,我国跨境电商物流经历了4个发展阶段: 2003-2008年:行业萌芽阶段。早期传统船运货代公司较多。货物代理是指在货物运输过程中,代表货主或托运人与承运人及有关部门进行联系、协调、安排货物运输和相关服务的企业或个人。从工作内容来看是接受客户的委托完成货物运输的某一个环节或与此有关的环节,货代公司承担了中小卖家与航运提供方之间的中介角色,撮合交易达成。随着跨境电子商务的快速崛起,一些传统货运代理企业逐渐转型经营邮政和小包业务。 2008-2016年:直邮小包时代,专线小包迅速崛起。跨境电商企业大量涌出,国际货运百花齐放,空运、铁运、专线、海外仓库迅速崛起,为跨境电商提供了更多可能性;2008年Ebay电商平台兴起,行业进入一元邮遍全球的邮政小包时代; 2010年AliExpress迅猛发展,中国邮政小包与中国香港邮政小包成为运输主力军,外国邮政进行短期补充;2011年万国邮联体系内的国际邮政小包暂时无法满足客户需求,中国邮政推出E邮宝等专线类产品;2014年,专线小包业务前景向好,大量跨境电商物流企业纷纷涉足。 2016-2020年:专线小包&海外仓双轮驱动。国内外跨境电商平台加强合作与沟通,Shopee、亚马逊等大型电商平台催生新业务,加速自建及整合物流资源; 客户对物流时效性的要求进一步提高,平台、卖家、海外华人也纷纷加入,专线小包和海外仓成为该时期的物流主力军。 2020年至今:全球信息化&供应链协同。行业认识到完善全球供应链,搭建全球化跨境物流履约服务网络体系至关重要,拥有全链路物流服务成为龙头企业追逐的目标,部分头部企业开始配置航运、仓库等重资产以打通全链路环节。行业物流服务也不断朝着提供跨境供应链综合解决方案的趋势发展。 图5:我国跨境电商物流发展阶段 跨境电商物流链条漫长,复杂度远高于本土物流。其复杂性主要来自:1)链条长,流程复杂度高:跨境电商物流可按流程分为7个关键节点,主要由前端揽收、运输和分拣、海关清关、海陆空干线运输、目的地清关、海外仓储和分拣、尾程运输组成;2)受到各国海关、税务、进出口等政策扰动大,且由于主要国家其他企业已经形成的市场格局与重要地位,国内大部分跨境物流企业无法完全从事全环节业务,而需要协同各方面