研究早观点
2024年4月11日星期四 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【行业评论】煤炭：2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期【山证煤炭】兖矿能源（600188.SH）年报点评：-内生外延驱动成长，高比例分红保障高股息率持续 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20240410光伏产业链价格跟踪 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,027.33 -0.70 深证成指 9,297.96 -1.60 沪深300 3,504.71 -0.81 中小板指 5,733.76 -1.74 创业板指 1,789.94 -2.06 科创50 735.73 -1.85 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 市场回顾： 一级市场：一季度净融资环比大增，新发行等级分布扩大。2024年一季度煤炭债新发行量增长较多，偿还量略降，净融资额环比大幅增加。其中，煤炭债新发行1001亿元，偿还679亿元，净融资322亿元，环比增331亿元。一季度新发煤炭债等级分布更加广泛。从外评角度看，AAA占87.40%，AA+占10.49%，AA-占0.61%，BB占1.00%。从YY评级上看投机级占43.56%，投资级占56.44%，其中1、5-、6-和7-级发行量较大。一季度新发煤炭债中长久期占比明显上升，央企及山西国企仍占较大比例。取消发行规模有所提升，合计规模62亿元。24Q3偿债量相对较大。 二级市场：一季度存量煤炭债规模持续回升趋势。截至2024年3月，存量煤炭债7314亿元，较上年同期提高2.17%。目前煤炭债存量规模明显低于永煤事件前夕的高点，一季度持续回升。中票占煤炭债比重最大。煤炭债平均期限偏短。一季度无风险利率快速下行，煤炭利差经历先收窄再走扩。一季度煤炭市场价稳中有降。发债煤企盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，四季度无违约。从估值层面看，短端波动更为剧烈，或与无风险利率走势有关。 点评与投资建议： 融资环境改善，行业或迎来发债窗口期。一季度新发债主体有所增多且等级分布更加广泛，其中国家能源集团带动高等级发债额度显著增加，河南能源、甘肃能化和江西能源等主体也有新增债项。当前融资环境有所改善，对于煤炭行业而言，未来现金流存在弱化预期但企业仍有投资需求，同时部分发债主体债务结构有待优化，行业发债或迎来窗口期。 河北、山西主体值得挖掘，长久期更具性价比。冀中能源集团已经渡过最艰难阶段。当前公司债务结构亟待优化，在低利率环境下，后续公开债务有望持续提升，债务期限结构或将改善。山西国改有所推进，部分山西主体或具备一定增量预期，其中长久期或永续品种更具吸引力。 风险提示： 利率环境变化，煤炭行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。 【山证煤炭】兖矿能源（600188.SH）年报点评：-内生外延驱动成长，高比例分红保障高股息率持续 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1500.25亿元，同比-33.31%；归母净利润201.40亿元，同比-39.62%；扣非后归母净利润185.91亿元，同比-38.61%；经营活动净现金流量161.68亿元，同比-72.56%；基本每股收益为2.74元，同比-39.78%；加权平均ROE为21.91%，同比减少17.57个百分点。 事件点评 商品煤产量恢复实现增长；年度吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年自产商品煤13210.7万吨，同比+0.61%；销量12702.4万吨，同比变化-6.21%。产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现并表，同时，兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善，分别实现商品煤产量增长13.51%和10.79%。2023年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤年度均价分别同比变化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影响，公司煤炭售价回落，年度平均803.15元/吨，同比 -25.49%；新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均销售成本388.36元/吨，同比-10.90%；吨煤 毛利平均414.79元/吨，同比-35.4%。 煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修、未来能源调整产品结构等影响，2023年公司实现煤化工产销同增，合计化工产品产量858.7万吨，同比+8.97%；销量786.2万吨，同比+7.64%。公司化工产品平均价格为3357.67元/吨，同比变化-6.88%，单位毛利为 670.06元/吨，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤价下行导致的成本下降，乙二醇、石脑油盈利改善，吨毛利分别实现575.45元/吨和4374.02元/吨，同比分别变化+57.88%和+12.83%。 内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；2024年Q1海外煤价上涨利好公司业绩。公司万福煤矿 （180万吨/年）预计2024年投产；新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计2025年建成投产。公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续，公司可持续发展能力较强。另外， 2024年以来海外煤炭价格持续反弹，公司海外煤炭企业盈利能力有望持续，利好公司整体表现。 资本开支基本稳定，分红比例有保障，股息率有望保持高位。公司2024年资本开支计划197.02亿元，同比+8.71%。根据公司《关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告》，2023-2025年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元 （含税），占扣除法定储备后净利润的60%。以2024年4月9日收盘价24.39元/股计算，股息率约为 6.11%。公司海内外布局优势资源，未来盈利可期，股息率有望维持较高水平。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.74\2.75\2.87元，对应公司4月9日收盘价24.39元，2024-2026年 动态PE分别为8.9\8.9\8.5倍，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。 【行业评论】【山证电新】20240410光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、N型硅片、N型电池片、组件价格下降，P型硅片电池片价格持平。 多晶硅：致密料均价为57元/kg，较上周下降9.5%；颗粒硅均价为55元/kg，较上周下降1.8%。本周N型棒状硅三家企业有成交，P型棒状硅仅两家企业有成交，成交量极为有限，仅一家头部企业成交量较大。截至本周三，N型棒状硅市场报价已在55元/kg左右，硅料价格接近行业综合成本，但由于下游压价力度超预期且采购意愿较低，预计短期硅料价格仍有继续下降的可能。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.70元/片，较上周持平；130um的182N型硅片均价1.60元/片，较上周下降5.9%。硅片端企业排产分化，头部企业维持较高稼动率但二三线企业正在减产，预计整体四月产出环比下降2GW左右。硅片库存情况有所改善，但整体仍供大于求，预计短期价格进一步下跌。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.36元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.35元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.42元/W，较上周下降2.3%，比同尺寸PERC电池片溢价16.7%。电池端排产较为稳定，企业盈利能力分化，前期有较多高价硅片库存的企业压力较大。N型电池需求较高，产出比例持续增长，长期来看，BC等新差异化的技术路线有望持续获得溢价。 组件：182mm双面PERC组件均价0.88元/W，较上周下降2.2%；182TOPCon双玻组件价格0.94元/W，较上周下降1.1%。组件价格下行，叠加辅材价格提升，组件利润空间压缩。4月排产较高，尽管有需求支撑，库存呈增长趋势；叠加上游价格下跌等因素，预计短期内组件价格还有下降空间。 从本周产业链各环节价格来看，硅料端降价幅度最大，不同型号硅片、电池价格走势分化。2.0mm玻璃和3.2mm玻璃分别提价12.1%和1.9%，玻璃盈利能力提升。重点推荐：福莱特、隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、永和智控，积极关注：福斯特、中信博、京山轻机、锦富技术、大全能源、通灵股份。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，
