能源&航运策略周观察2024年度·第8期

能源&航运策略周观察2024年度·第8期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体回落，布伦特跌幅3.1%，高硫燃料油、LPG表现抗跌，海外柴油期货跌幅明显，欧洲粗柴下跌5.7%；天然气市场涨跌互现、总体震荡，欧气价格上涨0.2%，美气价格下跌1%;国内外煤价延续小幅反弹，幅度均在1%左右。 上海-欧基港运价$1971/TEU，与上周持平。北美装载率保持在95%以上，运价走势较为平稳，截至上周五美 东、美西航线分别报$4071/TEU和$3175/TEU，环比下滑$108/FEU和$30/FEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/3/28 23/5/28 23/7/28 23/9/28 23/11/28 24/1/28 24/3/28 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/8 数据来源：上海航交所，国投安信期货 23/923/1023/1123/1224/124/224/3 24/4 2 原油：上周原油市场历经较大波动，主要围绕伊朗对以色列实施报复性袭击后双方冲突升级的程度进行交易，最终印证了我 们此前提出的布伦特90-95美元/桶区间偏空配置的思路。19日以色列传出对伊朗报复性空袭的消息后，双方表态仍高度克制，体现出伊以冲突升级的风险仍被有效压制，4月1日以来的相关地缘风险溢价持续回落。从供需面来看，尽管4月报中IEA和DOE仍认为二季度原油市场将去库61万桶/天，但高频数据显示二季度以来全球原油岸罐库存累增2%、成品油库存累增1.2%、总体石油库存累增1.5%，供需缺口预期仍未兑现，高油价对需求端裂解、利润、开工的负反馈有所显现，延续4月9日以来的偏空配置思路。 燃料油：俄罗斯出口延续低位，OPEC+减产持续，高硫资源供应仍相对偏紧，二季度裂解价差预计震荡偏强但空间有限。低硫燃料油供应压力延续，反弹后再次介入裂解价差空配策略，价差多头一端可用沥青代替。 沥青：库存延续高位，开工率处季节性同期低位，原油回落驱动沥青裂解价差底部回升，美国重启对委内瑞拉制裁，远月裂解价差相对承压。后市来看，弱需求难有改观，低利润对供应的负反馈是近月裂解价差的主要支撑，裂解价差相对看多，关注多沥青空低硫燃料油套利策略，若原油价格下行将利于策略表现。 动力煤：此前持续一周左右的动力煤反弹行情再限停滞，我们认为在电厂迎峰度夏的补库需求释放前市场仍有二次探底可能。 一方面，非电需求环比虽有释放，但力度明显弱于往年同期，难以对现货市场形成拉涨合力。而电厂耗煤需待5月中旬才可 迎来向上拐点，下游终端库存仍处被动累积周期；另一方面，随着近期坑口价格的回涨，以山西为代表的三西产地供应出现 回升，大秦线检修结束后环渤海港口的累库压力仍在，暂不对本轮反弹做过多期待。3 天然气：欧洲市场在上周冲高后受地缘降温影响而有所回落，整体偏强运行。西北欧地区迎来一波降温刺激城燃需求较明显回升，同时挪威管道计划内维修，导致欧洲累库速度近期大幅放缓。短期欧洲基本面边际改善，但政治事件冲击已被消化，而后市季节性压力逐步增强，短期欧洲市场维持震荡偏强，但上行驱动较为有限。北美市场相对偏弱，维持窄幅震荡，freeport检修之下LNG出口保持低位，同时气温开始明显回暖，燃气需求进一步走弱。但当前低价位下产量仍在小幅下滑，供给预期进 一步下修可能性放大，关注美国市场震荡磨底后反弹的可能性。 LPG：检修季炼厂继续缩供，同时五一节前终端存补库需求，库存连续第六周下滑，已至同期偏低水平，推动国产气较海外市场偏强运行。原油在地缘风险缓和后高位回落，国际市场总体偏弱。但丙烷仍对石脑油维持成本优势，化工需求预期有修复态势。盘面近期随原油回落，但下行驱动有限，以区间震荡为主。 集运指数（欧线）：目前各航司涨价步伐统一，叠加5月初运力收窄，现货市场订舱火热，预计航司的涨价能获得较好的落地，期市盘面下方支撑较强。考虑到五一长假及节前提保等因素，预计多空双方更趋谨慎，市场以震荡行情为主。后续仍需观察需求端的韧性是否能支撑运价走出旺季上行的趋势。 策略推介 1）布伦特月间价差的逢高做空策略继续持有，辅助虚值看涨期权进行保护 2）做多BU2406做空LU2407套利入场 3）做多集运（欧线）6月合约止盈出场 4 原油月差结构延续高位回落；上周中石油大连库注销68万桶阿曼仓单，内盘期货溢价进一步走强 上周北海、美国现货升贴水涨跌互现，西非小幅回落 美元/桶 10 5 0 -5 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） Forties伊科菲斯克原油 0 -10 -20 -30 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/1 70 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpire WTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1123/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 数据来源：路透，国投安信期货 -10 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/6 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 上周海外市场柴油裂解继续下行，汽油裂解持稳，燃料油、石脑油裂解价差有所修复。 上周国内能化品种裂解伴随原油价格下跌被动修复。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.2% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比-0.2%： 汽油-1.9%柴油-8.4%航煤+0.8% 中国与