公司点评报告：23年业绩增长符合预期，未来或受益“银发经济”

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 23年业绩增长符合预期，未来或受益 “银发经济” ——翔宇医疗(688626)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-01-23) 收盘价(元)43.88 投资要点： 发布日期：2024年01月24日 一年内最高/最低(元)57.52/34.55 沪深300指数3,231.93 市净率(倍)3.43 流通市值(亿元)23.04 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)12.78 每股经营现金流(元)1.06 毛利率(%)68.58 净资产收益率_摊薄(%)8.76 资产负债率(%)22.73 总股本/流通股(万股)16,000.00/5,250.88B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 翔宇医疗沪深300 66% 54% 41% 28% 15% 2% -11% -23% 2023.012023.052023.092024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《翔宇医疗(688626)中报点评：Q3业绩继续高速增长，长期成长可期》2023-10-31 《翔宇医疗(688626)中报点评：疫情后康复需求回暖》2023-08-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司1月24日发布业绩预告，预计2023年实现营业收入7.3亿元-7.5亿元，同比增长49.43%-53.52%；归母净利润2.2亿元- 2.4亿元，同比增长75.34%-91.28%；扣非后归母净利润为1.9亿元到2.1亿元，同比大幅增长144.26%到169.97%。 公司业绩增长符合预期。业绩大幅增长主要来源于以下几个方面，1）2022年疫情影响，康复科室建设停滞，康复需求延缓， 疫情后需求加速恢复；公司在2022年逆势扩张，新增了研发人员 和销售人员，充分抓住了2023年疫后需求反弹的机会； 2）公司在近年来加大了对民营医院的覆盖力度，民营医院销量的提升也贡献了公司业绩的增长。康复医疗的特点是病程周期长，连续性要求高，治疗方案复杂，目前在医保控费的大背景下，公立医院的住院康复需求有望持续外溢到民营康复机构。 预计我国康复器械行业增速将保持20-25%的加速增长态势。弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017年的225.0亿人民币增长至2021年的450.3亿人民币，其复合年增长率为19.0%。根据《柳叶刀》2020年发表的关于康复的全球疾病负担研究（GBD）显示，我国康复需求总人数超过4.6亿人，主要包括老年人群、术后人群、慢病人群和残疾人群。随着社会消费水平的提升，人口老龄化和慢性病患者数量的不断增加，康复需求预计将进一步增加。1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，该文件是我国首个以“银发经济”命名的政策文件。文件提出：要强化老年用品创新，打造智慧健康养老新业态，推广应用智能护理机器人、家庭服务机器人，大力发展康复辅助器具产业。受益于“银发经济”的发展，预计我国未来康复器械行业有望保持20-25%的加速增长态势。 翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失能护理/安宁疗护等常见疾病或功能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经 济”的发展。 维持公司的盈利预测不变，预计公司2023年EPS为1.39元/股，24年EPS为1.64元/股，25年EPS为1.98元/股，对应1月23日收盘价43.88元，动态市盈率分别为31.29倍，26.48倍和 21.94倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 523 489 743 965 1,207 增长比率（%） 5.65 -6.68 52.00 30.00 25.00 净利润（百万元） 202 125 223 263 318 增长比率（%） 2.87 -37.85 77.48 18.18 20.67 每股收益(元) 1.26 0.78 1.39 1.64 1.98 市盈率(倍) 34.51 55.54 31.29 26.48 21.94 元） 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,717 1,668 1,687 1,673 1,980 营业收入 523 489 743 965 1,207 现金 830 726 896 1,044 1,342 营业成本 166 165 233 290 362 应收票据及应收账款 42 32 33 42 52 营业税金及附加 7 7 9 11 14 其他应收款 4 5 8 10 12 营业费用 109 141 163 193 241 预付账款 25 22 28 35 43 管理费用 32 36 37 48 72 存货 159 223 245 306 382 研发费用 69 92 105 145 181 其他流动资产 656 660 476 237 147 财务费用 -24 -27 0 0 0 非流动资产 466 700 1,230 1,458 1,583 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 17 17 17 17 17 其他收益 52 53 38 0 0 固定资产 94 94 130 162 192 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 209 204 199 194 189 投资净收益 12 14 5 0 0 其他非流动资产 147 384 885 1,085 1,185 资产处置收益 0 0 -3 0 0 资产总计 2,183 2,368 2,917 3,131 3,562 营业利润 224 135 236 278 336 流动负债 181 352 685 656 767 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 17 237 87 57 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 36 104 139 173 216 利润总额 223 133 236 278 336 其他流动负债 145 230 308 396 494 所得税 23 10 11 13 16 非流动负债 56 76 119 119 119 净利润 200 123 225 265 320 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 2 2 3 其他非流动负债 56 76 119 119 119 归属母公司净利润 202 125 223 263 318 负债合计 237 428 804 775 886 EBITDA 200 114 255 301 361 少数股东权益 11 12 14 16 19 EPS（元） 1.26 0.78 1.39 1.64 1.98 股本 160 160 160 160 160 资本公积 1,294 1,294 1,294 1,294 1,294 主要财务比率 留存收益 481 546 731 994 1,312 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,935 1,928 2,100 2,339 2,657成长能力 负债和股东权益 2,183 2,368 2,917 3,131 3,562 营业收入（%） 5.65 -6.68 52.00 30.00 25.00 营业利润（%） 0.32 -39.54 73.96 18.14 20.67 归属母公司净利润（%） 2.87 -37.85 77.48 18.18 20.67 获利能力毛利率（%） 68.23 66.27 68.69 70.00 70.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 38.57 25.68 29.99 27.26 26.32 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.43 6.51 10.61 11.25 11.95 经营活动现金流 166 187 301 321 377 ROIC（%） 8.66 4.56 9.55 10.86 11.71 净利润 200 123 225 265 320 偿债能力 折旧摊销 12 18 19 22 25 资产负债率（%） 10.86 18.08 27.55 24.76 24.88 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 12.18 22.07 38.02 32.91 33.12 投资损失 -12 -14 -5 0 0 流动比率 9.46 4.74 2.46 2.55 2.58 营运资金变动 -37 47 64 33 32 速动比率 8.40 3.98 2.01 1.95 1.95 其他经营现金流 4 13 -2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -782 -179 -343 0 -50 总资产周转率 0.33 0.21 0.28 0.32 0.36 资本支出 -134 -203 -253 -250 -150 应收账款周转率 14.97 13.43 23.37 26.71 26.67 长期投资 -14 -3 200 250 100 应付账款周转率 6.78 2.54 2.06 2.00 2.00 其他投资现金流-634 27 -291 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 955 -117 212 -173 -30 每股收益（最新摊薄） 1.26 0.78 1.39 1.64 1.98 短期借款 -50 17 220 -150 -30 每股经营现金流（最新摊薄） 1.04 1.17 1.88 2.01 2.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 12.09 12.05 13.12 14.62 16.61 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1,009 0 0 0 0 P/E 34.51 55.54 31.29 26.48 21.94 其他筹资现金流 -44 -134 -7 -23 0 P/B 3.60 3.61 3.32 2.98 2.62 现金净增加额 339 -109 170 148 297 EV/EBITDA 41.40 38.51 24.75 19.99 15.73 资料来源：中原证券，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、