产品销量提升，产能扩张持续推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华峰化学（002064.SZ）：产品销量提升，产能扩张持续推进 2024年4月24日 强烈推荐/维持 华峰化学 公司报告 华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。 2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,884 26,298 28,097 30,855 34,026 增长率（%） -8.75% 1.60% 6.84% 9.82% 10.28% 归母净利润（百万元） 2,844 2,478 2,984 3,472 3,879 增长率（%） -64.17% -12.85% 20.41% 16.36% 11.71% 净资产收益率（%） 12.29% 9.94% 10.99% 11.68% 11.91% 每股收益（元） 0.57 0.50 0.60 0.70 0.78 PE 13 15 13 11 10 公司简介： 公司此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一，全国化纤行业效益十佳企业，产品规格覆盖了15D-840D，可满足机织、经编、圆编等不同用户需求。2019年，华峰新材注入完成，公司产品线进一步扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇。公司的主要产品在全国均处于全球领先地位。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 7.71-5.88 总市值（亿元） 382.61 流通市值（亿元） 381.8 总股本/流通A股（万股） 496,254/496,254 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.85 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -30.2%-20.2%-10.2%-0.2%9.7%19.7%4/247/2410/231/224/22华峰化学沪深300 P2 东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：产品销量提升，产能扩张持续推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PB 1.63 1.51 1.39 1.27 1.16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：产品销量提升，产能扩张持续推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 18668 20053 22701 26487 33065 营业收入 25884 26298 28097 30855 34026 货币资金 10541 10169 12438 16047 21859 营业成本 21242 22262 23731 25879 28587 应收账款 2122 2488 2658 2919 3219 营业税金及附加 112 102 109 119 132 其他应收款 79 36 -39 -43 -47 营业费用 169 194 207 228 251 预付款项 524 676 721 645 712 管理费用 449 430 460 505 557 存货 2840 3621 3860 3857 4261 财务费用 -203 -146 -504 -585 -755 其他流动资产 2563 3062 3062 3062 3062 资产减值损失 90 52 11 14 19 非流动资产合计 14087 15455 14904 14245 13510 公允价值变动收益 -2 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 650 759 759 759 759 投资净收益 106 94 -7 -7 -7 固定资产 11785 12878 12374 11762 11071 营业利润 3203 2768 3303 3819 4251 无形资产 1169 1159 1128 1097 1066 营业外收入 35 8 8 8 8 其他非流动资产 483 658 642 627 613 营业外支出 56 157 157 157 157 资产总计 32755 35508 37604 40732 46575 利润总额 3181 2619 3154 3670 4102 流动负债合计 6964 8978 8833 9383 12386 所得税 339 140 168 196 219 短期借款 2184 2645 2645 2645 2645 净利润 2842 2479 2985 3474 3883 应付账款 1894 2042 2502 2728 3014 少数股东损益 -2 1 1 2 4 预收款项 0 0 154 169 186 归属母公司净利润 2844 2478 2984 3472 3879 一年内到期的非流动负债 60 1091 0 0 0 EBITDA 4038 3755 4200 4742 5079 非流动负债合计 2643 1607 1607 1607 1607 EPS（元） 0.57 0.50 0.60 0.70 0.78 长期借款 1611 370 370 370 370 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 9607 10584 10440 10990 13992 成长能力 少数股东权益 0 2 3 5 8 营业收入增长 -9% 2% 7% 10% 10% 实收资本（或股本） 4963 4963 4963 4963 4963 营业利润增长 -65% -14% 19% 16% 11% 资本公积 3897 3897 3897 3897 3897 归属于母公司净利润增长 -64% -13% 20% 16% 12% 未分配利润 13689 15366 17308 19537 21985 获利能力 归属母公司股东权益合计 23147 24922 27162 29738 32574 毛利率(%) 18% 15% 16% 16% 16% 负债和所有者权益 32755 35508 37604 40732 46575 净利率(%) 11% 9% 11% 11% 11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 7% 8% 9% 8% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12% 10% 11% 12% 12% 经营活动现金流 2570 2469 4601 4921 7099 偿债能力 净利润 2844 2478 2984 3472 3879 资产负债率(%) 29% 30% 28% 27% 30% 折旧摊销 1058 1283 1552 1658 1736 流动比率 2.68 2.23 2.57 2.82 2.67 财务费用 -203 -146 -504 -585 -755 速动比率 2.27 1.83 2.13 2.41 2.33 应收帐款减少 -109 -366 -170 -261 -300 营运能力 预收帐款增加 0 0 154 15 17 总资产周转率 0.84 0.77 0.77 0.79 0.78 投资活动现金流 -2442 -1608 -1000 -1000 -1000 应收账款周转率 12.52 11.41 10.92 11.07 11.09 公允价值变动收益 -2 -3 -3 -3 -3 应付账款周转率 12.41 13.36 12.37 11.80 11.85 长期投资减少 -82 -109 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 106 94 -7 -7 -7 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.50 0.60 0.70 0.78 筹资活动现金流 2342 -945 -1332 -311 -288 每股净现金流(最新摊薄) 0.51 0.00 0.46 0.73 1.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.02 5.47 5.99 6.56 长期借款增加 765 -1241 0 0 0 估值比率 普通股增加 329 0 0 0 0 P/E 13.24 15.20 12.62 10.85 9.71 资本公积增加 2441 0 0 0 0 P/B 1.63 1.51 1.39 1.27 1.16