产品销量提升，产能保持扩张

2024年4月29日 公司报告 龙佰集团 强烈推荐/维持 龙佰集团（002601.SZ）：产品销量提升，产能保持扩张 龙佰集团发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入 267.94亿元，YoY+10.92%，归母净利润32.26亿元，YoY-5.64%；公司2024年1季度实现营业收入72.94亿元，YoY+4.54%，归母净利润9.51亿元，YoY+64.15%。 钛系产品销量提升，带动整体营收实现增长。①钛白粉：2023年公司钛白粉产品销量同比增长24.93%至115.89万吨，其中硫酸法钛白粉销量同比增长22.15%至79.64万吨、氯化法钛白粉销量同比增长31.48%至36.25万吨。钛 白粉销量增长有效带动公司钛白粉板块2023年营收同比增长9.83%至177.68亿元。②海绵钛：2023年公司海绵钛销量同比增长28.15%至4.70万吨，带动公司海绵钛板块营收同比增长6.27%至22.68亿元。③其他产品：2023年，公司铁系产品营收同比增长3.60%至25.73亿元，锆系制品营收同比增长4.99%至11.02亿元，新能源材料营收同比增长59.71%至10.47亿元。 从利润端看，受到原材料及产品价格波动影响，公司2023年综合毛利率同比 下滑3.48个百分点至26.71%，拖累净利润增长。但是2024年1季度公司毛 利率同比改善，由于钛白粉价格同比回暖，1季度公司综合毛利率较2023年 提升至28.29%。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。①在钛产业领域，公司钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，是行业龙头企业，公司目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能5万吨（另有在建产能3万吨）。公司 钛白粉产能仍有提升空间，目前公司正在加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。公司还计划提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。在钛金属产业领域，公司也有在建项目及新项目，未来将进一步提 高海绵钛产能。②持续发力新能源产业，公司通过实施横向耦合绿色经济模式， 循环使用废副产品进军锂电材料领域，在锂电池正极、负极材料领域均有产品布局，我们预期未来有望成为公司的新增长点。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球第一，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第 二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为39.34、44.66和52.50亿元，对应EPS分别为1.65、1.87和2.20元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往6大洲，100多个国家和地区。其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能 5万吨/年，规模均居世界前列。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.73-15.62 总市值（亿元）482.27 流通市值（亿元）469.38 总股本/流通A股（万股）238,629/238,629 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 龙佰集团 沪深300 25.6% 14.5% 3.5% -7.6% -18.6% -29.7% 4/267/2610/251/244/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：产品销量提升，产能保持扩张 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,155 26,794 30,035 33,978 38,791 增长率（%） 17.16% 10.92% 12.10% 13.13% 14.17% 归母净利润（百万元） 3,419 3,226 3,934 4,466 5,250 增长率（%） -26.88% -5.64% 21.94% 13.51% 17.56% 净资产收益率（%） 16.42% 14.35% 16.21% 16.93% 18.14% 每股收益（元） 1.43 1.35 1.65 1.87 2.20 PE 14 15 12 11 9 PB 2.31 2.14 1.99 1.83 1.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：产品销量提升，产能保持扩张 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 20110 2011921798 2823635675 营业收入 24155 2679430035 3397838791 货币资金 8726 70077634 1286218351 营业成本 16834 1961721426 2440027978 应收账款2253 30133377 3820 4362 营业税金及附加 277 362406 460 525 其他应收款361 538521 589 673 营业费用 428 546612 692 790 预付款项630 309337 250 287 管理费用 1424 9991120 1267 1447 存货6547 73288004 8789 10078 财务费用 102 237446 332 72 其他流动资产1593 19251925 1925 1925 资产减值损失 30 18355 65 89 非流动资产合计39076 4369842593 40283 37877 公允价值变动收益 2 00 0 0 长期股权投资337 860860 860 860 投资净收益 -91 -68-54 -54 -54 固定资产 23913 2827527623 25746 23758 营业利润 4086 39174772 5414 6360 无形资产 7042 67346335 5936 5537 营业外收入 15 3333 33 33 其他非流动资产 7784 78307775 7742 7722 营业外支出 28 3333 33 33 资产总计 59186 6381764391 68520 73553 利润总额 4073 39174772 5413 6360 流动负债合计 26178 2661425379 27383 29825 所得税 536 671818 928 1090 短期借款 5617 81988198 8198 8198 净利润 3537 32463954 4486 5270 应付账款 5776 59296769 7708 8839 少数股东损益 117 2020 20 20 预收款项 2 3168 190 217 归属母公司净利润 3419 32263934 4466 5250 一年内到期的非流动负债 1893 29810 0 0 EBITDA 5760 66768303 9034 9818 非流动负债合计 9741 1217912179 12179 12179 EPS（元） 1.43 1.351.65 1.87 2.20 长期借款 8405 10757 10757 10757 10757 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 35919 38793 37558 39561 42004 成长能力 少数股东权益 2449 2543 2563 2583 2603 营业收入增长 17% 11% 12% 13% 14% 实收资本（或股本） 2390 2385 2385 2385 2385 营业利润增长 -26% -4% 22% 13% 17% 资本公积 14542 14413 14413 14413 14413 归属于母公司净利润增长 -27% -6% 22% 14% 18% 未分配利润 3969 5046 6440 8099 10144获利能力 归属母公司股东权益合计 20818 22482 24270 26375 28946 毛利率(%) 30% 27% 29% 28% 28% 负债和所有者权益 59186 63817 64391 68520 73553 净利率(%) 14% 12% 13% 13% 14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6% 5% 6% 7% 7% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16% 14% 16% 17% 18% 经营活动现金流 3197 3404 8200 8920 9241 偿债能力 净利润 3419 3226 3934 4466 5250 资产负债率(%) 61% 61% 58% 58% 57% 折旧摊销 1703 2541 3105 3309 3406 流动比率 0.77 0.76 0.86 1.03 1.20 财务费用 102 237 446 332 72 速动比率 0.52 0.48 0.54 0.71 0.86 应收帐款减少 -286 -760 -364 -443 -541 营运能力 预收帐款增加2 0 165 22 27 总资产周转率 0.46 0.44 0.47 0.51 0.55 投资活动现金流-5588 -2977 -2000 -1000 -1000 应收账款周转率 11.45 10.18 9.40 9.44 9.48 公允价值变动收益2 0 0 0 0 应付账款周转率 5.18 4.58 4.73 4.69 4.69 长期投资减少 1980 -523 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -91 -68 -54 -54 -54 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.65 1.87 2.20 筹资活动现金流 2893 -1220 -5573 -2692 -2752 每股净现金流(最新摊薄) 0.23 -0.34 0.26 2.19 2.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.73 9.43 10.18 11.06 12.14 长期借款增加 4606 2352 0 0 0 估值比率 普通股增加 9 -5 0 0 0 P/E 14.09 14.94 12.25 10.79 9.18 资本公积增加 458 -129 0 0 0 P/B 2.31 2.14 1.99 1.83 1.66 现金净增加额 544 -804 627 5228 5489 EV/EBITDA 9.63 9.46 7.17 6.01 4.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：产品销量提升，产能保持扩张 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化