2023年报及2024年一季报点评：降价及稼动率低影响盈利，24Q2起单吨盈利有望改善

信德新材（301349） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年报及2024年一季报点评：降价及稼动率低影响盈利，24Q2起单吨盈利有望改善 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 903.72 948.85 1,267.67 1,666.31 2,166.91 同比（%） 83.69 4.99 33.60 31.45 30.04 归母净利润（百万元） 148.99 41.30 120.03 181.71 236.63 同比（%） 8.21 (72.28) 190.67 51.38 30.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.46 0.40 1.18 1.78 2.32 P/E（现价&最新摊薄） 21.50 77.56 26.68 17.63 13.54 投资要点 23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比- 2024年04月24日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净信德新材沪深300 利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系 产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。 去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充 渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。 24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末 计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利明显改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。 24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3 亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比 +191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% -57% 2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21 市场数据 收盘价(元) 31.40 一年最低/最高价 22.19/83.88 市净率(倍) 1.15 流通A股市值(百万元) 1,323.17 总市值(百万元) 3,202.80 基础数据每股净资产(元,LF) 27.32 资产负债率(%,LF) 9.30 总股本(百万股) 102.00 流通A股(百万股) 42.14 相关研究 《信德新材(301349)：2023年业绩预告点评：Q4产品降价及减值影响盈利承压，24Q2起单吨盈利有望改善》 2024-01-30 《信德新材(301349)：2023年三季报点评：原材料成本下降带动盈利改善业绩略超市场预期》 2023-10-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 信德新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,242 2,470 2,690 3,034 营业总收入 949 1,268 1,666 2,167 货币资金及交易性金融资产 1,681 1,737 1,852 1,941 营业成本(含金融类) 819 1,036 1,343 1,742 经营性应收款项 238 395 451 608 税金及附加 4 5 7 9 存货 267 284 331 430 销售费用 3 3 4 5 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55 71 90 113 其他流动资产 55 55 55 55 研发费用 31 41 50 61 非流动资产 914 910 918 920 财务费用 (2) 6 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 5 5 固定资产及使用权资产 562 567 575 578 投资净收益 27 38 42 54 在建工程 26 16 16 16 公允价值变动 10 0 10 0 无形资产 115 115 115 115 减值损失 (31) (1) (1) (1) 商誉 186 186 186 186 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 49 148 224 292 其他非流动资产 25 25 25 25 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 3,156 3,380 3,608 3,955 利润总额 47 148 224 292 流动负债 258 339 380 486 减:所得税 4 15 22 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 125 172 169 224 净利润 43 133 202 263 经营性应付款项 46 70 83 112 减:少数股东损益 2 13 20 26 合同负债 4 3 5 6 归属母公司净利润 41 120 182 237 其他流动负债 83 94 123 144 非流动负债 126 126 126 126 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 1.18 1.78 2.32 长期借款 93 93 93 93 应付债券 0 0 0 0 EBIT 11 112 173 238 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 50 166 235 305 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 384 465 507 612 毛利率(%) 13.67 18.29 19.42 19.60 归属母公司股东权益 2,768 2,898 3,063 3,279 归母净利率(%) 4.35 9.47 10.90 10.92 少数股东权益 4 17 38 64 所有者权益合计 2,772 2,915 3,101 3,343 收入增长率(%) 4.99 33.60 31.45 30.04 负债和股东权益 3,156 3,380 3,608 3,955 归母净利润增长率(%) (72.28) 190.67 51.38 30.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (67) 20 162 81 每股净资产(元) 27.13 28.41 30.03 32.14 投资活动现金流 409 (12) (28) (16) 最新发行在外股份（百万股 102 102 102 102 筹资活动现金流 (120) 48 (28) 24 ROIC(%) 0.34 3.27 4.76 6.09 现金净增加额 221 56 106 89 ROE-摊薄(%) 1.49 4.14 5.93 7.22 折旧和摊销 40 54 62 68 资产负债率(%) 12.17 13.75 14.04 15.48 资本开支 (54) (50) (70) (70) P/E（现价&最新股本摊薄） 77.56 26.68 17.63 13.54 营运资本变动 (137) (140) (60) (205) P/B（现价） 1.16 1.11 1.05 0.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股