大宗商品周报：再通胀环境降温 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年4月15日 再通胀环境降温商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场流畅上行，整体收涨3.73%，其中黑色和贵金 属领涨7.75%和7.21%，有色和能化分别上涨4.63%和2.17%，农产品下跌1.52%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中有色和贵金属板块为主要贡献板块。资金方面，全市场规模增长幅度有所收窄，其中贵金属资金流入增 多，有色规模维持同幅度增长，而其他板块均转为净流出。 ●展望：上周美国公布的3月CPI数据再超预期，带动美元指数上行，外部 流动性环境降温。美联储多位官员讲话表达了对通胀的顾虑以及降息的谨慎，降息推迟概率增加。周末伊朗对以色列发动无人机和导弹袭击，有关各方相对克制，短期地缘升级概率降低。国内方面，上周物价以及进出口数据反映内需恢复仍旧偏慢。整体来看，再通胀环境有所降温，商品短期或以震荡为主。 贵金属方面，尽管美国3月CPI超预期，不过板块在剧烈波动后仅小幅回调，并继续高位震荡。在快速拉涨后板块回调风险积累，关注持仓变化。有色方面，上周板块在宏观主导下继续上涨。不过基本面来看，价格反 弹后实际需求受到抑制，基本面对于当前价格支撑不足。美国和英国宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍实施新的交易限制，由于近几年市场对于俄罗斯的制裁已有预期，因此对当前实物贸易流影响有限。不过随着可注册标的的减少，LME相关品种的挤仓风险或增加，对内外比价也会有所影响。短期来看板块仍以震荡为主。 黑色方面，上周板块反弹主要来源于成本端的抬升，原料上涨明显大于成材。一方面，随着二季度专项债和财政的发力，市场对于下游需求回暖预期增加。另一方面，成本回调后，钢厂利润出现明显好转，因此钢厂高炉复产积极性提升，带动原料需求预期好转。不过目前钢厂仍然坚持按需采购策略，原料端库存显示供应端仍然存在一定压力。若后续成材端需求恢复不及预期，去库放缓，产业链仍旧有负反馈的可能。短期来看，板块延续反弹调整。 能源方面，上周地缘对于油价的驱动有所减弱。EIA数据显示上周美国商业原油累库，主要受到出口减少，以及炼厂开工率超预期走低的拖累。另外，EIA短期能源展望大幅调低年内需求预期。因此，在地缘冲突前期已被基本交易，而需求端没有跟上的情况下，结合OPEC+闲置产能充裕的情况，油价估值相对偏高，短期预计高位震荡，关注地缘扰动减弱后可能的回落风险。 化工方面，烯烃品种需求不足，反弹高度有限。聚酯方面，节后油价高位承压、以及交割预期均使得成本端PX价格承压。聚酯开工回升至93%，下游织机负荷下降，市场心态偏谨慎。预计短期聚酯品种震荡为主。 农产品方面，马来西亚4月1-10日出口表现仍然较好，最新MPOB报告显示棕油期末库存比市场预期低，整体偏利多，结合中期驱动题材较多，油脂油料短期或震荡偏强。生猪方面，前期由压栏和二育推动的情绪性上涨接近尾声。在出栏压力和需求持续偏弱背景下，后续或有回落风险。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场流畅上行，整体收涨3.73%，其中黑色和贵金属领涨7.75%和7.21%，有色和能化分别上涨4.63%和2.17%，农产品下跌1.52%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铁矿石、锡和焦煤，涨幅分别为12.62%、11.63%和11.05%；跌幅较大的品种为棕榈油、豆油和生猪，跌幅分别为3.4%、2.7%和2.05%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中有色和贵金属板块为主要贡献板块。 资金方面，全市场规模增长幅度有所收窄，其中贵金属资金流入增多，有色规模维持同幅度增长，而其他板块均转为净流出。 图1：南华指数涨跌幅 10.00% 8.00% 7.75% 4.63% 3.73% 2.17% 7.21% 6.00% 涨 跌4.00% 幅 2.00% 0.00% -2.00% -1.52% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 48.89% 43.21% 31.02% 9.10% 1.79% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -12.52% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 15% 周收盘周最高周最低 12% 9% 涨6% 跌 幅3% 0% -3% -6% 铁锡焦焦白锌黄纯玻螺纸铝铜镍热燃不硅原天菜 PVC 鸡豆沥聚甲苹聚苯棉豆淀玉乙白 PTA 菜生豆棕 矿煤炭银 金碱璃纹浆 卷料锈铁油然粕 蛋粕青乙醇果丙乙花一粉米二糖 油猪油榈 石钢油钢橡烯烯烯醇油 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 天 然橡 胶 焦 5% 炭纸 浆 玉生 乙 月差率 米猪沥二豆豆 聚不 青醇一油锡烯钢镍金铜银油 丙锈黄 白菜 0% 铝锌原螺聚苯淀豆热鸡棉硅玻焦 油纹乙乙粉粕卷蛋花铁璃煤甲 -5% 钢烯烯 醇棕 榈燃菜苹白 油料粕果糖铁 油 -10% 矿纯石碱 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 -50% 220000 002222 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 周-1.00% 涨-2.00% 跌 幅-3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 1.86%1.56% -0.61% -0.90% -1.90% -2.58% -3.83% -6.05% 煤炭有色金属钢铁石油石化基础化工沪深300轻工制造农林牧渔 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 2023/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 4-04-03 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 50 周40 沉 度30 资 淀20 白银 黄 金 铜锡焦 煤 锌 铝纯原 燃 镍蛋炭青浆 聚 鸡焦沥纸 变 金10 0 动 （ 碱油料硅豆甲乙淀豆油铁粕醇烯粉一 PVC 玉乙苹聚苯 亿-10 米二果丙乙 生铁菜菜不 元 醇烯烯 猪矿油粕锈白豆棉棕热玻 PTA ）-20石钢糖油花榈卷璃天 油然 -30橡螺 胶纹 钢 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.0锡原油白 银 2.5天 然 成2.0 镍橡棕 胶榈纸菜黄 交 持1.5 仓 比1.0 0.5 锌油浆油玻燃不 金 璃料锈纯油钢碱 甲焦苯铁菜白焦 醇煤乙矿粕糖炭螺 聚聚苹铝豆鸡乙 烯石纹 乙丙果油蛋 二生豆豆热铜棉硅淀 PTA PVC 0.0 钢烯烯 醇猪一粕卷 花铁粉沥玉 青米 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 2023/8/8 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/4/8 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/3/15 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/5/15 2020/7/15 2020/9/15 2020/11/15 2021/1/15 2021/3/15 2021/5/15 2021/7/15 2021/9/15 农工比 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2 023/11/15 2024/1/15 2024/3/15 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.4712