公司点评：矿产金量利齐升促进业绩增长

事件 4月23日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收27.73亿元， 环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03亿元，环比+64.43%，同比+69.73%；扣非归母净利5.00亿元，环比+54.68%，同比 +78.23%。 点评 矿产金量利齐升促进公司业绩增长。1Q24公司生产矿产金1.98 吨，销售2.28吨，合并摊销后单位销售成本156.32元/克，相比于23年单位成本降低11.39%，成本优势显著，Q1上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，矿产金售价488.19元/克，成本下降同时售价上行，推动Q1矿产金毛利率达到67.98%，相比23年提升7.22个百分点，按毛利占比和销量计算 的吨金营业利润达到2.83亿元，相比23年的2.21亿元增长 28.05%，盈利能力显著提升。1Q24矿产银产量20.88吨，销量29.64 吨，合并摊销后单位销售成本2.86元/克，相比于23年的2.65 人民币(元)成交金额(百万元) 元/克提升7.92%，Q1上海黄金交易所9999白银均价6.02元/克， 环比+2.17%，矿产银售价4.64元/克，售价涨幅低于成本上涨，Q1矿产银毛利率38.36%，相比23年降低10.94个百分点。受益于矿产金销量提升及利润增长，Q1公司毛利润环比+59.63%至8.54亿元，ROE环比+1.58个百分点至4.26%，但由于银铅锌成本上涨，Q1综合毛利率环比-22.11个百分点至30.79%。 费用管理优化，现金流状况显著改善。1Q24营业税金及附加/销售 收入2.05%，环比-2.78个百分点，销售费用率0.04%，环比-0.04个百分点，管理费用率2.65%，环比-9.5个百分点，财务费用率 公司基本情况（人民币） -0.2%，环比+0.87个百分点。受益于Q1营收大幅增长，经营活动 净现金流入10.53亿元，环比+108.43%，现金流状况明显改善。矿产金产量存在长期增长动力。东安金矿外围探矿权矿区将为黑河洛克提供接续资源，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资 源厅已经审查完毕，芒市华盛金矿复产工作有序推进。公司拟收购OsinoResourcesCorp.100%股权，可研设计年均产金5.04吨，当前该收购已经完成了发改委和商务厅备案资料提交。我们预计上述项目将助力公司矿产金产量持续提升。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为89.76/95.41/113.17亿元，归母净 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230424 230724 231024 240124 成交金额银泰黄金沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,382 8,106 8,976 9,541 11,317 营业收入增长率 -7.29% -3.29% 10.74% 6.30% 18.61% 归母净利润(百万元) 1,124 1,424 1,813 1,939 2,493 归母净利润增长率 -11.69% 26.67% 27.28% 6.99% 28.56% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.51 0.65 0.70 0.90 每股经营性现金流净额 0.72 0.79 0.59 1.01 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.30% 12.32% 14.65% 14.69% 17.43% P/E 27.26 29.24 27.43 25.64 19.94 P/B 2.81 3.60 4.02 3.77 3.48 利润分别为18.13/19.39/24.93亿元，EPS分别为0.65/0.70/0.90元，对应PE分别为27.43/25.65/19.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,040 8,382 8,106 8,976 9,541 11,317 货币资金 1,456 1,874 3,031 2,890 3,063 3,820 增长率 -7.3% -3.3% 10.7% 6.3% 18.6% 应收款项 88 102 98 116 123 146 主营业务成本 -6,771 -6,302 -5,508 -5,794 -6,183 -7,120 存货 1,028 1,359 1,485 1,587 1,694 1,951 %销售收入 74.9% 75.2% 68.0% 64.5% 64.8% 62.9% 其他流动资产 2,266 2,348 1,394 2,337 2,339 2,343 毛利 2,269 2,080 2,597 3,182 3,358 4,197 流动资产 4,838 5,683 6,008 6,929 7,219 8,260 %销售收入 25.1% 24.8% 32.0% 35.5% 35.2% 37.1% %总资产 30.4% 35.2% 36.9% 39.3% 39.1% 41.4% 营业税金及附加 -179 -178 -212 -233 -248 -294 长期投资 44 14 21 21 21 21 %销售收入 2.0% 2.1% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 固定资产 3,233 3,154 3,101 3,404 3,828 4,159 销售费用 -8 -3 -2 -3 -3 -3 %总资产 20.3% 19.5% 19.0% 19.3% 20.7% 20.9% %销售收入 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 7,594 7,051 6,924 7,038 7,147 7,251 管理费用 -265 -311 -366 -406 -429 -509 非流动资产 11,096 10,484 10,291 10,710 11,240 11,674 %销售收入 2.9% 3.7% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 69.6% 64.8% 63.1% 60.7% 60.9% 58.6% 研发费用 0 0 -6 -7 -8 -9 资产总计 15,933 16,167 16,299 17,639 18,459 19,934 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 742 896 319 597 285 100 息税前利润（EBIT） 1,818 1,588 2,011 2,533 2,670 3,381 应付款项 2,097 1,805 1,835 1,893 2,020 2,327 %销售收入 20.1% 18.9% 24.8% 28.2% 28.0% 29.9% 其他流动负债 250 274 253 313 332 404 财务费用 -67 -38 -5 2 4 25 流动负债 3,089 2,975 2,406 2,803 2,637 2,831 %销售收入 0.7% 0.5% 0.1% 0.0% 0.0% -0.2% 长期贷款 0 109 64 34 34 34 资产减值损失 -2 -65 1 -6 -6 -6 其他长期负债 506 403 460 462 460 466 公允价值变动收益 21 12 -7 11 11 11 负债 3,595 3,487 2,930 3,300 3,131 3,331 投资收益 91 108 92 100 130 150 普通股股东权益 10,466 10,913 11,561 12,371 13,200 14,305 %税前利润 4.9% 6.7% 4.4% 3.8% 4.6% 4.2% 其中：股本 2,777 2,777 2,777 2,777 2,777 2,777 营业利润 1,865 1,616 2,097 2,640 2,809 3,561 未分配利润 2,759 3,141 3,708 4,522 5,350 6,455 营业利润率 20.6% 19.3% 25.9% 29.4% 29.4% 31.5% 少数股东权益 1,872 1,767 1,808 1,968 2,128 2,298 营业外收支 -20 -7 -11 -10 -10 -10 负债股东权益合计 15,933 16,167 16,299 17,639 18,459 19,934 税前利润 1,845 1,609 2,086 2,630 2,799 3,551 利润率 20.4% 19.2% 25.7% 29.3% 29.3% 31.4% 比率分析 所得税 -423 -365 -517 -658 -700 -888 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.9% 22.7% 24.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,422 1,244 1,568 1,973 2,099 2,663 每股收益 0.459 0.405 0.513 0.653 0.698 0.898 少数股东损益 148 120 144 160 160 170 每股净资产 3.769 3.930 4.163 4.455 4.754 5.152 归属于母公司的净利润 1,273 1,124 1,424 1,813 1,939 2,493 每股经营现金净流 0.736 0.716 0.785 0.594 1.008 1.258 净利率 14.1% 13.4% 17.6% 20.2% 20.3% 22.0% 每股股利 0.250 0.280 0.280 0.360 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.17% 10.30% 12.32% 14.65% 14.69% 17.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.99% 6.96% 8.74% 10.28% 10.51% 12.51% 净利润 1,422 1,244 1,568 1,973 2,099 2,663 投入资本收益率 10.47% 8.81% 10.82% 12.50% 12.61% 14.94% 少数股东损益 148 120 144 160 160 170 增长率 非现金支出 819 1,256 959 687 772 868 主营业务收入增长率 14.35% -7.29% -3.29% 10.74% 6.30% 18.61% 非经营收益 -75 -165 -90 -67 -105 -142 EBIT增长率 6.46% -12.68% 26.66% 25.97% 5.40% 26.62% 营运资金变动 -124 -346 -258 -942 33 104 净利润增长率 2.49% -11.69% 26.67% 27.28% 6.99% 28.56% 经营活动现金净流 2,043 1,989 2,180 1,651 2,798 3,494 总资产增长率 23.45% 1.47% 0.82% 8.22% 4.65% 7.99% 资本开支 -718 -609 -615 -1,116 -1,312 -1,312 资产管理能力 投资 -843 -908 1,005 11 11 11 应收账款周转天数 1.8 1.7 1.8 2.0 2.0 2.0 其他 756 156 90 100 130 150 存货周转天数 55.4 69.1 94.2 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净