量化观市：地产政策组合拳下是否会带动新一轮主线切换？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数上涨分别为0.62%和0.32%、，中证500指数、中证1000指数下跌分别为-0.79%和-0.2%。 过去一周，中国公布了4月的工业增加值同比数据，数值较上个月上行0.2%，报6.7%，工业产量景气度继续提升。另外在5月17日央行发布3项房贷新政：1）降低房贷首付比例（对于住房商业性个人住房贷款，明确首套贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套贷款最低首付款比例调整为不低于25%）；2）降低公积金贷款利率（自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点）；3）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。在房产政策的刺激下，17日下午A股市场快速拉涨，地产产业链板块涨幅靠前。但若希望板块后续能形成持续的上涨趋势，仍需要有持续的消息刺激或有明显放量的地产销售面积数据进行支撑。在地产政策出台的利好支持下，我们判断未来一周市场仍能保持整体上行，但需要关注海外方面的消息。未来一周美联储官员频繁发言并且美联储议息会议的会议纪要也在周四进行公开。若美联储官员出现鹰派的发言或信息，可能触发市场风险偏好的重新回落。综合来看，未来一周无论是目前低估值的地产产业链板块涨势的延续还是后续的确由于鹰派发言导致市场出现宽幅震荡，我们判断大盘价值都能保持相对占优。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放120亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净投放20亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.808%和1.804%，较上周分别下降4.2BP和5.55BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.907%和1.963%，较上周分别下降3.4BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到大盘价值的配置思路。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：国防军工、家电、医药、银行、非银行金融及房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.39%，超额收益为-0.3%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号5月份的权益建议配置比例为50%，与4月份相比略微提升。拆分来看，模型对4月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。 量化选股因子方面，过去一周，市场震荡下行后在地产政策的刺激下强势反转，地产和建材等低估值顺周期板块涨幅靠前，使得价值因子表现良好。而且在前半周市场震荡下行的情况下，市场资金继续配置前期占优偏防守属性的红利板块，市场整体偏动量效应，反转因子在多数股票池有所承压。另外资金也在震荡的行情中提升了对标的波动率关注的程度，偏好低波动和低成交量的板块，使得技术和波动率因子重新恢复表现。未来一周，我们预期价值因子能有持续表现，另外随着市场震荡的加剧，低波和量价因子会更受资金的重视。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)6 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表11：北向择时策略走势净值7 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值8 图表16：行业轮动策略分年度收益率8 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年5月17日）9 图表18：十年国债利率同比：-15.19%(截至5月17日)10 图表19：波动率拥挤度同比：0.9180(截至5月17日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数涨多跌少。房地产、建材、建筑和银行等16个行业指数上涨，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达12.49%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中交通运输行业净流入资金最多，为 13.62亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行和电子，流出资金集中在通信、传媒等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.20% 1.29% 1.08% 1.80% 1.50% 1.72% 1.73% 1.40% % 0.62% 0.32% -0.20% 0.10% 1.28 0.56% 2.88% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000两 市 10,000成 交 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 05/1305/1405/1505/1605/17 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -1.0% -0.79% 全部A股日总成交额上证50 2024/4/262024/4/302024/5/102024/5/17沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 房建建银轻纺地材筑行工织产制服 务 融行 业等权 用事业 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 造装 消交农非费通林银者运牧行服输渔金 商中通电钢计贸信信子铁算零一机 售级 综电食传合力品媒金及饮 融公料 家有石国基汽电色油防础车金石军化 属化工工 机综电医煤械合力药炭设 备 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 银行2.84% 25 电子 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 机械 15 综合 医药 10建材4.37% 综合金融 家电 轻工制造 汽车 非银行金 5 0 基础化工 计算机 电力设备 房地产12.49% 消费者服务 钢铁 建筑3.55% 纺织服装 交通运输 -5 -10 国防军工 有色金属 食品饮 煤炭 石油石化 农林牧渔商贸零 传媒电力及公用事业 -100-80-60-40-20020 横轴：总净流入（亿）通信 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注4月LPR利率公布；而美国方面，美联储官员的发言和美联储的会议纪要也需要重点关注。 图表5：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 中 5/135/145/155/165/17 星期六 5/18 星期日 5/19 美联储梅斯特、杰斐逊讲美话 美国财长耶伦发表讲话美 4月PPI同比 2.2%(2.1%) 美联储主席鲍威尔和欧洲央行管委诺特讲话 香港交易所佛诞日休市中俄罗斯总统普京访华俄罗斯总统普京访华美联储鲍曼讲话 1年期MLF利率 2.5%(2.5%) 过去美联储丽莎·库克讲话美联储鲍曼讲话 一周 美美联储古尔斯比讲话 美美国总统拜登讲话美联储威廉姆斯讲话 4月CPI同比 3.4%(3.5%) 5/205/21 5/22 5/23 70个大中城市住宅销售价格月度报告 国民经济运行情况新闻发布会 中国务院政策例行吹风会 4月固定投资额同比 4.2%(4.5%) 4月社会零售总额同比 2.3%(3.1%) 4月工业增加值同比 6.7%(4.5%) 美美联储博斯蒂克讲话美联储梅斯特讲话 5/24 5/25 5/26 中 一年期LPR 美 美联储巴尔讲话美联储沃勒讲话 美 FOMC票委博斯蒂克、梅斯特、柯林斯讲话 美 美联储公布货币政策会议纪要5月Markit制造业PMI 美 美联储理事沃勒发表讲话 中 第十九届中国经济论坛举办 中 第十九届中国经济论坛举办 五年期LPR 美美联储巴尔讲话 未来 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了4月的工业增加值同比数据，数值较上个月上行0.2%，报6.7%，工业产量景气度继续提升。另外在5月17日央行发布3项房贷新政：1）降低房贷首付比例（对于住房商业性个人住房贷款，明确首套贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套贷款最低首付款比例调整为不低于25%）；2）降低公积金贷款利率（自2024 年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点）；3）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。在房产政策的刺激下，17日下午A 股市场快速拉涨，地产产业链板块涨幅靠前。但若希望板块后续能形成持续的上涨趋势，仍需要有持续的消息刺激或有明显放量的地产销售面积数据进行支撑。在地产政策出台的利好支持下，我们判断未来一周市场仍能保持整体上行，但需要关注海外方面的消息。未来一周美联储官员频繁发言并且美联储议息会议的会议纪要也在周四进行公开。若美联储官员出现鹰派的发言或信息，可能触发市场风险偏好的重新回落。综合来看，未来一周无论是目前低估值的地产产业链板块涨势的延续还是后续的确由于鹰派发言导致市场出现宽幅震荡，我们判断大盘价值都能保持相对占优。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放120亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净投放20亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.808%和1.804%，较上周分别下降4.2BP和5.55BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.907%和1.963%，较上周分别下降3.4BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到大盘价值的配置思路。 图表6：本周宏观数据概览 数据分类指标名称 Nov/23 Dec/23 Jan/24 Feb/24 Mar/24 Apr/24 截至2024-05-17 中采制造业PMI 49.4 49.0 49.2 49.1 50.8 50.4 中采非制造业PMI 50.2 50.4 50.7 51.4 53.0 51.2 财新制造业PMI 50.7 50.8 50.8 50.9 51.1 51.4 财新服务业PMI 51.5 52.9 52.7 52.5 52.7 52.5 工业增加值:当月同比 6.6 6.8 26.3 -12.7 4.5 6.7 社会消费品零售总额: