2024年一季报点评：煤炭业务拖累业绩，看好一体化布局带来的业绩潜力

神火股份2024年一季度财报总结

财务概览

• 收入与利润：神火股份2024年一季度实现营业收入82.23亿元，较去年同期下滑13.57%；归母净利润为10.91亿元，同比下降29.47%；扣非归母净利润为10.13亿元，同比减少34.24%。
• 现金流：经营活动现金流净额为17.67亿元，相比去年同期减少了33.8%。

业绩驱动因素与挑战

• 煤炭业务影响：一季度国内铝价虽有小幅提升，但受到非电力需求下降的影响，煤炭价格普遍下滑，尤其是永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤价格分别同比下滑37%、19%、29%，环比下滑15%、1%、2%。这导致公司煤炭业务产销量同步下滑，一季度盈利能力略有下降，毛利润从27.16亿元减少至19.16亿元，同比减少8.14亿元（-30%），环比减少2亿元（-9%）。

业绩改善因素

• 应计税费与收益增加：公司一季度期间费用基本稳定，所得税下降至2.81亿元，同比下降39.84%。其他收益大幅增长至0.94亿元，同比增加689.43%，主要来自子公司确认的增值税加计抵减税额以及铝业子公司盈利增加。

未来增长潜力

• 铝一体化产业链布局：公司积极拓展铝产业链上下游，包括推进新疆五彩湾五号矿的开发、加速神火新材二期6万吨新能源动力电池材料项目的建设，以及规划云南11万吨铝箔项目的分阶段建设。这些举措有望在短期内提升公司的铝加工能力，预计未来2年内形成25万吨的铝箔生产能力。
• 估值与评级：基于对2024-2026年的盈利预测，预计神火股份将实现65.21亿、75.18亿、85.85亿元的归母净利润，分别同比增长10.4%、15.3%、14.2%。考虑到行业可比公司估值，给予公司2024年约8倍和10倍PE，目标市值为610亿元，对应股价27.1元，相比当前有18%的增长空间。因此，维持“推荐”评级。

风险提示

• 全球经济衰退风险：海外经济表现可能超出预期，导致需求下降。
• 国内经济复苏不及预期：国内经济复苏速度可能低于市场预期，影响企业业绩。
• 行政干扰风险：公司运营可能面临行政层面的干扰，影响正常运营。