2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份（600810）2023年报点评 / 尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心 挖掘价值投资成长 2024年04月23日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比 -11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/ +0.41pcts/+0.45pcts。 量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/ +22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/ -0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%， 同比变化-10.97pcts/-6.43pcts/-0.58pcts/-/+5.68pcts/ -1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。 纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼 龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。 稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划， 公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000 吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝1 6000吨、双酚A134600吨、PC89950吨,分别同比变化+8.91%/+2.6 0%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 6.95% -0.35% -7.65% -14.95% -22.25% 4/236/238/2310/2312/232/23 -29.55% 神马股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)7685.16 流通市值（百万元)7685.16 52周最高/最低（元）8.08/5.05 52周最高/最低（PE）1093.97/-59.12 52周最高/最低（PB）1.11/0.72 52周涨幅（%）0.47 52周换手率（%）122.35 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12919.40 14329.01 15749.80 17691.38 增长率(%) -11.34% 10.91% 9.92% 12.33% EBITDA（百万元） 1232.40 1535.09 1730.07 2049.50 归属母公司净利润（百万元） 123.37 386.03 536.97 759.21 增长率(%) -69.06% 212.89% 39.10% 41.39% EPS(元/股) 0.12 0.37 0.51 0.73 市盈率（P/E） 62.00 20.56 14.78 10.45 市净率（P/B） 0.99 0.98 0.94 0.87 EV/EBITDA 12.16 10.12 9.27 7.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 295.07 1344.40 995.17 2421.64 净利润 210.40 479.54 631.73 857.87 折旧摊销 645.92 625.62 633.12 656.62 营运资金变动 -965.30 -180.35 -713.24 430.03 其它 404.05 419.60 443.57 477.12 投资活动现金流 -3620.56 -1117.21 -844.39 -1002.21 资本支出 -2249.73 -950.86 -673.14 -871.82 投资变动 -20.91 -250.00 -240.00 -230.00 其他 -1349.92 83.65 68.75 99.61 筹资活动现金流 3091.40 -373.61 287.54 17.45 银行借款 12248.77 200.00 900.00 650.00 债券融资 0.00 50.23 50.21 50.36 股权融资 1565.80 -1.45 0.00 0.00 其他 -10723.17 -622.39 -662.67 -682.91 现金净增加额 -212.32 -124.66 438.32 1436.88 期初现金余额 7617.74 7405.42 7280.76 7719.08 期末现金余额主要财务比率 7405.42 7280.76 7719.08 9155.95 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -11.34% 10.91% 9.92% 12.33% 营业利润增长 -34.74% 100.15% 27.49% 35.35% 归属母公司净利润增长 -69.06% 212.89% 39.10% 41.39% 获利能力（%）毛利率 12.48% 13.54% 13.41% 13.88% 净利率 1.63% 3.35% 4.01% 4.85% ROE 1.58% 4.77% 6.34% 8.36% ROIC 1.45% 2.59% 3.08% 3.73% 偿债能力资产负债率（%） 62.80% 62.23% 62.54% 62.43% 净负债比率 61.69% 63.09% 64.70% 55.71% 流动比率 1.45 1.39 1.45 1.50 速动比率 1.17 1.12 1.13 1.21 营运能力总资产周转率 0.43 0.45 0.48 0.52 应收账款周转率 10.51 11.54 12.35 12.72 存货周转率 7.58 8.70 8.43 8.17 每股指标（元）每股收益 0.12 0.37 0.51 0.73 每股经营现金流 0.28 1.29 0.95 2.32 每股净资产 7.50 7.75 8.12 8.70 估值比率P/E 62.00 20.56 14.78 10.45 P/B 0.99 0.98 0.94 0.87 EV/EBITDA 12.16 10.12 9.27 7.47 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13724.79 13610.81 14870.79 16230.22 货币资金8616.75 8492.09 8930.40 10367.28 应收及预付1600.38 1503.81 1656.26 1729.86 存货1481.77 1366.56 1869.12 1859.49 其他流动资产2025.89 2248.35 2415.01 2273.60 非流动资产17717.41 18281.79 18570.17 18996.56 长期股权投资1030.90 980.90 920.90 850.90 固定资产8239.24 8153.63 8050.51 7929.89 在建工程4134.75 4434.75 4384.75 4584.75 无形资产1268.89 1383.89 1578.89 1718.89 其他长期资产3043.62 3328.62 3635.12 3912.12 资产总计31442.20 31892.60 33440.96 35226.78 流动负债9459.01 9799.33 10222.76 10845.35 短期借款3722.49 4222.49 4522.49 4772.49 应付及预收2339.05 2030.42 2045.65 2370.03 其他流动负债3397.47 3546.42 3654.62 3702.83 非流动负债10287.69 10047.92 10691.13 11146.49 长期借款6442.18 6142.18 6742.18 7142.18 应付债券2813.80 2864.03 2914.24 2964.60 其他非流动负债1031.71 1041.71 1034.71 1039.71 负债合计19746.70 19847.26 20913.89 21991.85 实收资本1044.18 1044.18 1044.18 1044.18 资本公积2824.48 2824.48 2824.48 2824.48 留存收益3821.23 4079.01 4465.98 5075.19 归属母公司股东权益7830.89 8087.22 8474.19 9083.40 少数股东权益3864.61 3958.12 4052.88 4151.54 负债和股东权益31442.20 31892.60 33440.96 35226.78 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入12919.40 14329.01 15749.80 17691.38 营业成本11306.58 12389.02 13637.67 15235.88 税金及附加110.81 114.63 113.40 114.99 销售费用93.09 97.44 97.65 97.30 管理费用513.89 515.84 519.74 530.74 研发费用419.21 429.87 425.24 459.98 财务费用310.13 310.05 335.83 359.30 资产减值损失-22.72 -10.00 -15.00 -20.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益67.61 71.65 78.75 79.