盈利能力提升+订单持续增长助力长远发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 诺思格(301333) 投资评级上次评级 盈利能力提升+订单持续增长助力长远发展 2024年04月23日 事件：诺思格发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入 7.21亿元（同比+13.15%），归母净利润1.63亿元（同比+43.27%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+26.92%）。2024年Q1实现收入1.77亿元（同比+10.19%），归母净利润0.23亿元（同比-19.95%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-18.42%）。 点评： 盈利能力提升，费用率相对稳定。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率39.79%（+2.94pp），归母净利率22.53%（+4.74pp），扣非归母净利率17.87%（+1.94pp），临床试验运营业务及SMO业务毛利率双双提升，拉动综合利润率上升；费用率方面，2023年期间费用率为18.78%(+0.97pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%(-0.07pp)/11.03%(+1.34pp)/7.33%(-0.51pp)/-1.64%(+0.21pp)，管理费用率小幅上升，整体费用率保持相对稳定。 聚焦临床试验CRO领域，核心业务稳健增长。2023年，公司核心的临床试验运营业务及SMO业务在行业承压时仍旧保持增长态势，综合能力持续提升，拉升核心业务毛利率。其中，临床试验运营服务实现收入 3.54亿元（+18.32%），毛利率39.81%（+7.49pp）；临床试验现场服务实现收入1.86亿元（+20.58%），毛利率29.57%（+8.41pp）；数据统计服务实现收入0.80亿元（+9.87%）；生物样本检测服务实现收入 0.36亿元（-18.61%）；临床试验咨询服务实现收入0.29亿元（-16.12%）；临床药理学服务实现收入0.36亿元（+12.39%），我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率。 订单持续增长，驱动公司长远稳健发展。2023年，公司新增订单实现 9.76亿元（同比+20.01%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人才密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.66/10.39/12.61亿元，同比增长20.04%/20.01%/21.33%；归母净利润分别为1.85/2.09/2.61亿元，同比增长13.74%/13.24%/24.54%，对应2024- 2026年PE分别为23/20/16倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A638 2023A721 2024E866 2025E1,039 2026E1,261 增长率YoY% 4.8% 13.2% 20.0% 20.0% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 113 163 185 209 261 增长率YoY% 14.3% 43.3% 13.7% 13.2% 24.5% 毛利率% 36.8% 39.8% 37.9% 37.6% 37.8% 净资产收益率ROE% 7.1% 9.3% 9.6% 9.8% 10.8% EPS(摊薄)(元) 1.18 1.69 1.93 2.18 2.72 市盈率P/E(倍) 37.37 26.08 22.93 20.25 16.26 市净率P/B(倍) 2.67 2.42 2.19 1.98 1.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,8092,0062,1092,3992,743营业总收入6387218661,0391,261 货币资金1,5229918651,0611,252营业成本403434538649784 应收票据20203 营业税金及附加 34557 应收账款7390102128152销售费用1415172125 预付账款33345管理费用628087102120 存货53517474101研发费用5053657895 其他1568711,0631,1321,231财务费用-12-12-25-22-26 计 非流动资产7468172173176减值损失合 0-2000 其他 营业利润 2 129 13 182 10 207 13 234 16 292 长期股权投资 00000 投资净收益823171619 固定资产3530414140 无形资产1318202020 其他2619110112116营业外收支00000 资产总计1,8832,0742,2812,5722,919利润总额129182207234292 流动负债281314335416500所得税1520222531 短期借款00000净利润114163185210261 益 应付票据00000少数股东损 10001 应付账款 32 41 43 65 78 归属母公司 净利润 113 163 185 209 261 其他 非流动负债 248 273 292 351 422 9 5 5 5 5 EBITDAEPS(当 年)(元) 144 182 198 226 275 1.38 2.08 1.93 2.18 2.72 长期借款00000 其他95555现金流量表单位:百万元 负债合计289319340421505会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 6 6 7 7 8 经营活动现 金流 130 193 137 256 248 归属母公司 负债和股东权益 1,588 1,883 1,748 2,074 1,934 2,281 2,145 2,572 2,406 2,919 净利润 折旧摊销 114 36 163 37 185 27 210 23 261 22 重要财务指标单位:百万元 营业总收入6387218661,0391,261 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -5 -5 0 -8 0 -8 0 -23 0 -17 其它 2 0 3 3 3 营运资金变动 -917-6135-20 同比 （%） 投资活动现 4.8%13.2%20.0%20.0%21.3% 金流 -12-705-264-59-56 归属母公司 净利润 113 163 185 209 261 资本支出-21-20-131-25-25 同比14.3%43.3%13.7%13.2%24.5%长期投资0-710-150-50-50 毛利率 （%） 36.8%39.8%37.9%37.6%37.8% 其他925171619 ROE%7.1%9.3%9.6%9.8%10.8% 筹资活动现 吸收投资 1,114 0 0 0 0 金流1,036-19000 EPS(摊 薄)(元) 1.181.691.932.182.72 P/B 2.67 2.42 2.19 1.98 1.76 EV/EBITDA 23.78 28.57 17.09 14.08 10.91 P/E37.3726.0822.9320.2516.26借款00000 支付利息或 股息 0 -6 0 0 0 现金流净增 加额1,160-530-127196191 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投