海外订单持续增长，盈利能力提升明显

佩蒂股份（300673） 公司点评 海外订单持续增长，盈利能力提升明显 2024-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.19 近12个月最高/最低（元）16.99/8.82 主要观点： 2024Q3公司归母净利润0.57亿元，同比增长320.0% 公司公布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收13.23亿元，同比增长44.3%；归母净利润1.55亿元，同比增长630.9%。其中， 总股本（百万股） 249 2024Q3公司实现营收4.77亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.57 流通股本（百万股） 162 亿元，同比增长320.0%。公司业绩同比高增主要原因包括：海外订单 流通股比例（%） 65.10 恢复正常化增长、东南亚生产基地产能爬坡顺利以及公司国内自主品牌 总市值（亿元） 40 业务实现较快增长。 流通市值（亿元） 26 工厂产能释放+新客户开拓，盈利能力持续提升 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/2410/24 % 35% 17 -1 -19 -37 佩蒂股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001邮箱：liiujs@hazq.com 相关报告 1.佩蒂股份（300673）三季报点评：海外出口边际改善，公司业绩环比扭亏2023-10-26 2024年前三季度公司销售毛利率28.0%，同比增长11.19个百分点，销售净利率11.8%，同比增长15.09个百分点，其中，2024Q3单季度公司销售毛利率达31.0%，同比增长12.54个百分点，销售净利率12.1%，同比增长8.97个百分点。公司盈利能力提升的主要驱动因素为：（1）东南亚工厂的产能利用率明显提升，特别是柬埔寨基地产能释放顺利，规模效应驱动下柬埔寨基地进入盈利轨道；（2）国内自主品牌业务增长带动国内工厂产能利用率和运营效率提升；（3）新客户高毛利率产品订单显著放量。 销售费用持续投入，核心自主品牌双十一首日表现优异 公司依据不同销售渠道的优势和特点合理进行费用投放，2024Q3公司销售费用率5.2%。同比下降0.01个百分点，费用管理费用率6.2%，同比下降0.23个百分点，研发费用率1.6%，同比下降0.50个百分点。公司在国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，通过业务结构优化、积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量。根据爵宴品牌双十一抢先购战报，爵宴品牌在天猫平台尾款首日前4小时销售额破1000万，截至10月21日24：00，爵宴品牌成为天猫平台狗零食、肉干零食、狗零食罐排行榜第一，随着“双十一”大促活动的推进，爵宴鸭肉干有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2024-2026年公司营业收入19.43亿元、22.76亿元、26.79亿元，同比增长37.6%、17.1%、17.7%，对应归母净利润1.89亿元、2.08亿元、2.58亿元，同比增长1806.3%、10.0%、23.7%，对应EPS分别为0.76元、0.84元、1.04元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1411 1943 2276 2679 收入同比（%） -18.5% 37.6% 17.1% 17.7% 归属母公司净利润 -11 189 208 258 净利润同比（%） -108.7% 1806.3% 10.0% 23.7% 毛利率（%） 19.3% 27.4% 27.4% 27.9% ROE（%） -0.6% 9.5% 9.5% 10.5% 每股收益（元） -0.04 0.76 0.84 1.04 P/E — 21.29 19.35 15.64 P/B 1.81 2.03 1.84 1.65 EV/EBITDA 36.25 15.20 12.48 10.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1601 1843 2061 2407 营业收入 1411 1943 2276 2679 现金 816 535 743 826 营业成本 1138 1410 1653 1932 应收账款 240 540 485 609 营业税金及附加 5 6 8 9 其他应收款 8 11 13 15 销售费用 102 134 157 185 预付账款 56 127 121 145 管理费用 111 136 159 188 存货 377 506 565 668 财务费用 4 0 0 0 其他流动资产 104 124 134 144 资产减值损失 -4 -3 0 0 非流动资产 1336 1349 1340 1328 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 53 63 81 100 投资净收益 -1 5 5 6 固定资产 714 709 697 683 营业利润 3 225 263 325 无形资产 55 57 60 63 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 514 520 502 481 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2936 3192 3401 3735 利润总额 3 225 263 325 流动负债 292 439 438 511 所得税 19 34 53 65 短期借款 74 54 54 54 净利润 -16 191 210 260 应付账款 159 255 244 304 少数股东损益 -5 2 2 3 其他流动负债 59 130 140 153 归属母公司净利润 -11 189 208 258 非流动负债 762 754 754 754 EBITDA 94 286 332 395 长期借款 61 51 51 51 EPS（元） -0.04 0.76 0.84 1.04 其他非流动负债 702 703 703 703 负债合计 1054 1193 1191 1265 主要财务比率 少数股东权益 15 17 19 22 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 253 249 249 249 成长能力 资本公积 966 914 914 914 营业收入 -18.5% 37.6% 17.1% 17.7% 留存收益 647 820 1028 1286 营业利润 -98.1% 6839.4% 16.7% 23.7% 归属母公司股东权 1867 1982 2190 2448 归属于母公司净利 -108.7% 1806.3% 10.0% 23.7% 负债和股东权益 2936 3192 3401 3735 获利能力毛利率（%） 19.3% 27.4% 27.4% 27.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -0.8% 9.7% 9.1% 9.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） -0.6% 9.5% 9.5% 10.5% 经营活动现金流 178 -152 263 132 ROIC（%） -4.7% 6.7% 6.9% 7.8% 净利润 -16 191 210 260 偿债能力 折旧摊销 72 61 69 70 资产负债率（%） 35.9% 37.4% 35.0% 33.9% 财务费用 27 0 0 0 净负债比率（%） 56.0% 59.7% 53.9% 51.2% 投资损失 1 -5 -5 -6 流动比率 5.48 4.20 4.71 4.71 营运资金变动 74 -403 -10 -190 速动比率 3.82 2.59 2.95 2.94 其他经营现金流 -69 597 220 449 营运能力 投资活动现金流 -154 -68 -54 -50 总资产周转率 0.48 0.63 0.69 0.75 资本支出 -142 -52 -39 -35 应收账款周转率 6.72 4.98 4.44 4.90 长期投资 -13 -10 -18 -19 应付账款周转率 9.18 6.82 6.63 7.05 其他投资现金流 1 -6 3 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -50 -61 0 0 每股收益 -0.04 0.76 0.84 1.04 短期借款 -36 -20 0 0 每股经营现金流 0.72 -0.61 1.06 0.53 长期借款 59 -10 0 0 每股净资产 7.37 7.97 8.80 9.84 普通股增加 0 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -53 0 0 P/E — 21.29 19.35 15.64 其他筹资现金流 -79 26 0 0 P/B 1.81 2.03 1.84 1.65 现金净增加额 -17 -281 208 83 EV/EBITDA 36.25 15.20 12.48 10.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 分析师：刘京松，曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发