2023Q1盈利能力有所提升，多元化发展促订单持续增长

证 券 研2023年05月07日 究 报2023Q1盈利能力有所提升，多元化发展促订单 告持续增长 —中国铁建（601186.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 中国铁建发布一季报：公司2023年一季度实现营业收入 2735.39亿元，同比增长3.43%；归母净利润59.08亿元，同比增长5.10%。 基本数据 2023-05-05 当前股价（元） 12.28 总市值（亿元） 1668 总股本（百万股） 13580 流通股本（百万股） 11503 52周价格范围（元） 6.87-12.39 日均成交额（百万元） 712.61 市场表现 投资要点 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国铁建（601186）：基建海内外共振促发展，建筑央企价值重估正当时》2023-03-24 相关研究 公司研究 ▌毛利率提升，现金流持续改善 2023年Q1盈利能力有所提升，营业收入2735.39亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润/扣非净利润59.08/56.64亿元，同比增长5.10%/5.20%，毛利率较2022年同期提高0.46pct至7.77%，资产减值损失/信用减值损失1.21/4.69亿元，同比变化25.53%/-0.08%。业绩增速略高于营收增速，主要因毛利率改善较多使得净利率提升。费用端占比略有增加，期间费用4.14%，同比增长0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/2.06%/1.07%/0.42%，分别同比变化+0.07/+0.13/-0.02/+0.08pct。现金流持续改善，23Q1年公司经营活动净现金流净流出392.16亿元，同比少 流出18.82亿元，投资性现金流净流出152.01亿，同比少流出40亿，收现比105.99%，较2022年同期提升5.77pct，改善明显。资产结构优化，报告期末资产负债率75.5%，同比下降0.05pct。 ▌多元化发展促订单持续增长 公司业务多元化发展，促进新签订单持续增长。2023Q1新签合同总额5396.34亿元，同比增长15.82%。分业务看，工程承包新签合同3976.95亿元，同比+41.66%，主要系公司紧跟国家水网建设规划，水利水运业务订单增长显著，此外铁路、公路、市政等业务订单稳步增长；投资运营新签合同 434.74亿元，同比-60.22%，主要系PPP与城市综合开发项目招标总量减少；绿色环保新签202.48亿元，同比 +131.99%，主要系公司聚焦“碳达峰、碳中和”要求，不断加快绿色转型步伐；房地产开发新签合同201.27亿元，同比 +81.13%，主要系市场逐步回暖以及2022年同期基数较低。分地区看，境内业务新签合同5092.83亿元，同比 +17.33%，境外业务新签合同303.51亿元，同比-4.84%。未完成合同额66359.37亿元，比上年度期末增长4.29%，在手订单充裕，可充分助力公司未来营收增长。 ▌中特估背景下PB估值修复弹性较大 在“中国特色估值体系”背景下，各大央企估值均显著修复，三大通信运营商平均PB为1.39，“三桶油”平均PB为1.14。八大建筑央企中，中国铁建/中国建筑/中国交建/中国中铁/中国中冶/中国电建/中国化学/中国能建PB分别为0.71/0.74/0.82/0.85/0.98/1.11/1.16/1.20，平均PB达 0.95。目前中国铁建PB估值为八大建筑央企最低，PB估值修复弹性相对较大。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12205.97、13478.94、14727.30亿元，EPS分别为2.15、2.41、2.71元，当前股价对应PE分别为5.7、5.1、4.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 (1)基建复苏不及预期；（2）政策支持力度不及预期；（3）海外形势不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,096,313 1,220,597 1,347,894 1,472,730 增长率（%） 7.5% 11.3% 10.4% 9.3% 归母净利润（百万元） 26,642 29,152 32,665 36,757 增长率（%） 7.9% 9.4% 12.1% 12.5% 摊薄每股收益（元） 1.96 2.15 2.41 2.71 ROE（%） 6.9% 7.0% 7.2% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,096,3131,220,5971,347,8941,472,730 现金及现金等价 158,425 145,820 172,758 204,360 营业成本 985,748 1,104,2641,219,7821,333,591 公司盈利预测（百万元） 物 营业税金及附加 4,173 5,371 5,931 5,606 应收款 149,725 167,205 184,643 201,744 销售费用 6,642 7,812 8,627 8,923 存货 299,819 313,130 345,886 377,911 管理费用 21,873 24,900 27,497 30,044 其他流动资产 402,084 444,601 488,149 530,854 财务费用 3,578 5,405 5,487 5,515 流动资产合计 1,010,0521,070,7561,191,4361,314,869 研发费用 25,004 28,562 31,541 34,462 非流动资产: 费用合计 57,098 66,678 73,151 78,943 金融类资产 27,041 27,041 27,041 27,041 资产减值损失 -4,888 -2,953 -2,867 -2,518 固定资产 66,086 66,236 68,659 72,598 公允价值变动 -463 -72 -65 -89 在建工程 7,593 11,397 14,194 15,091 投资收益 -4,666 -208 -219 -267 无形资产 62,531 59,404 56,278 53,307 营业利润 37,402 40,810 45,544 51,415 长期股权投资 127,985 151,630 175,125 196,223 加:营业外收入 1,183 1,206 1,298 1,203 其他非流动资产 249,704 249,704 249,704 249,704 减:营业外支出 760 503 603 956 非流动资产合计 513,899 538,372 563,959 586,923 利润总额 37,824 41,513 46,239 51,662 资产总计 1,523,9511,609,1271,755,3951,901,791 所得税费用 6,072 6,891 7,444 8,008 流动负债: 净利润 31,753 34,622 38,795 43,655 短期借款 51,368 53,669 56,230 58,867 少数股东损益 5,111 5,470 6,130 6,897 应付账款、票据 515,176 547,217 621,252 689,779 归母净利润 26,642 29,152 32,665 36,757 其他流动负债 203,975 203,975 203,975 203,975 流动负债合计非流动负债: 934,638 987,585 1,083,2371,173,089 长期借款 161,512 163,127 179,440 197,384 其他非流动负债 41,786 41,786 41,786 41,786 非流动负债合计 203,298 204,913 221,225 239,169 负债合计 1,137,9351,192,4981,304,4621,412,258 所有者权益股本 13,580 13,580 13,580 13,580 股东权益 386,016 416,630 450,933 489,533 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.5% 11.3% 10.4% 9.3% 归母净利润增长率 7.9% 9.4% 12.1% 12.5% 盈利能力毛利率 10.1% 9.5% 9.5% 9.4% 四项费用/营收 5.2% 5.5% 5.4% 5.4% 净利率 2.9% 2.8% 2.9% 3.0% ROE 6.9% 7.0% 7.2% 7.5% 偿债能力资产负债率 74.7% 74.1% 74.3% 74.3% 营运能力 负债和所有者权1,523,9511,609,1271,755,3951,901,791 益 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 净利润 31753 34622 38795 43655 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 少数股东权益 5111 5470 6130 6897 存货周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 折旧摊销 18385 7532 7386 7391 每股数据(元/股) 公允价值变动 -463 -72 -65 -89 EPS 1.96 2.15 2.41 2.71 营运资金变动 1349 -22662 -651 -4616 P/E 6.3 5.7 5.1 4.5 经营活动现金净流量 56135 24891 51594 53238 P/S 0.2 0.1 0.1 0.1 投资活动现金净流量 -55646 -27599 -28714 -25934 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 筹资活动现金净流量 -13094 -92 14382 15527 现金流量净额 -12,605 -2,801 37,262 42,831 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这