金融市场及业务篇：纽约国际金融中心发展历程及与香港比较（上）

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞周文敏黄斯佳杨妍 研究报告 纽约国际金融中心发展历程及与香港比较（上） ——金融市场及业务篇 阅读摘要 纽约和香港均是重要国际金融中心，据最新的全球金融中心指数排名*，纽约和香港分别位列第一和第四。本报告上篇拟梳理纽约国际金融中心发展历程，并从业务视角多维比较香港和纽约金融业务竞争力现状；下篇将对比梳理分析香港和纽约的营商环境状况。 *2024年3月，英国Z/Yen集团与中国（深圳）综合开发研究院联合发布《全球金融中心指数》，评估了全球121个金融中心，纽约以764分排第一位； 伦敦以747分排第二；新加坡以742分维持第三位， 香港以741分排第四位。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 纽约国际金融中心发展历程及与香港比较（上） ——金融市场及业务篇 一、纽约国际金融中心发展历程 纽约因繁荣的港口贸易崛起，贸易和工业融资需求推动金融市场快速成长；两次世界大战衍生大量战争相关融资需求，推动纽约确立国际金融中心地位；之后依托美国的综合经济实力、美元国际货币地位、持续完善的金融基础设施等优势，纽约稳居全球第一大国际金融中心地位。根据经济实力、产业结构和监管政策等变化轨迹，纽约国际金融中心的发展历程可划分为四个阶段： 第一阶段（20世纪20年代中期前）：依托优越的地理位 置，纽约以港口贸易发端，伴随工业发展扩展融资需求，以及现代电讯技术创新推动，作为美国国内金融中心崛起。 纽约是美国东西走向交通干线的主要汇集地和出口基地，也是美国通向欧洲、南美洲和亚洲的主要港口，地理位置优越。19世纪20年代后期大西洋港口经济崛起、伊利运河建成通航，纽约作为欧洲和美国的贸易中介，奠定了西部贸易中心地位。30年代前后，美国掀起工业化浪潮，纽约金融业务也从贸易融资扩展到工业融资，铁路股票受到追捧；40年代电报的发明，强化了纽交所对其他区域证券交易所的影响1，纽约逐渐发展成美国的金融中心。这一时期国际金融 1电报发明后，纽约股市开盘价格传递到费城所需的时间从30分钟锐减到几秒钟，华尔街对其他地区性证 业务主要以在海外发行美国债券和个人外汇存款业务为主。 第二阶段（20世纪20年代后期-60年代）：美国综合经济实力在两次世界大战期间迅速提升、布雷顿森林体系确立美元国际货币地位，纽约逐步发展成为国际金融中心，大萧条期间的金融制度改革亦强化其国际影响力。 两次世界大战期间，大量订单刺激美国工业产能大幅提升，出口和对外投资迅速增长，1913年至1945年GDP年均复合增速高达5.7%，占世界GDP总额的比重达到56%。1944年布雷顿森林体系建立，国际货币基金组织和世界银行相继成立，美元成为世界上最主要的国际清算和储备货币。由此，纽约也成为世界美元交易的清算中心，当时全球最大的100 家银行中超80%在纽约设立分行2，纽约承担了全球贸易融资、资金清算、资本运营和风险管理等职能，国际金融中心地位 正式确立。1929年经济危机爆发、资本市场持续低迷，美国 推动一系列制度改革，《1933年银行法》、《1934年证券交易法》、《投资公司法》等相继颁布，证券交易委员会（SEC）正式成立，奠定了金融业务监管框架、亦成为后续各国参考典范，相应强化了美国金融体系及纽约金融中心的国际地位。 第三阶段（20世纪70年代-2009年）：经济短暂调整后 凭借现代信息技术赋能再提速，布林顿森林体系解体后美国金融自由化趋势快速发展，纽约成为全球第一大金融中心。 券市场的影响力大大增加。 21961年起，州法律允许外国银行在纽约设立分行，1983年世界最大的100家银行在纽约设立分行的就有83家。 20世纪50-60年代年连续的局部战争拖累美国财政赤字持续扩大，70年代美国经济陷入“滞涨”，黄金大量外流导致美国收紧资本管制措施3、愈发加深美元信用担忧，最终于1971年布雷顿森林体系正式解体。80年代后，里根政府和美联储主席沃尔克配合实施紧缩的货币和财政政策，美国经济景气逐渐恢复，90年代的信息技术颠覆式发展进一步赋能 经济增长。此后，金融市场自由化趋势快速推进，1999年《金 融服务现代化法案》重新开启金融业混业经营模式，实力雄厚的全能银行和控股金融公司4出现，投资银行规模急剧扩张 5，机构投资者不断扩大6，资管业务蓬勃发展。美国金融机 构在海外广设分支机构，金融业务国际化程度快速提高，例如纽交所在伦敦设立代表处，吸引欧洲优质上市公司资源，2006年其国外上市公司达到451家，占全部上市公司的1/6。同时，各类投资工具和衍生产品创新不断涌现，浮动汇率制的实施也促进了外汇交易更加活跃，70年代后纽约逐渐成长为全球第二大外汇市场7，以及全球主要的离岸金融市场8和 交易量最大的货币市场，纽约国际金融中心的综合实力和国 3从50年代后期开始，美国采取了一系列以限制资本外流为主的资本管制措施，如外国直接投资计划（FDIP）、利息平衡税（IET）、对外信贷限制计划（VFCR）等；对内继续执行Q条例和分业经营的规定，1970年的《道格拉斯修正案》仍然禁止利用银行控股公司的方式进行跨州并购。1956年纽约交易所有23家外国上市公司，1980年仅增加到37家。 42001年，全球资本额排名前10位的金融机构中，有6家的总部设在纽约，并购业务、股权业务和债务融资业务都处于全球领先地位，除了本土业务，在对欧洲、中东和非洲的业务中，J·P摩根、摩根斯坦利和花旗集团的盈利也遥遥领先。 51980年美国投资银行总额为640亿美元，仅相当于全美金融机构资产总额的2%，1988年增至4,760亿美元，占全美金融机构资产总额的8%。 61982年美国的共同基金只有340个，2001年共同基金数目达到8307个，1998年美国共同基金账户数目超过1.19亿个。至2001年三季度，包括退休金、养老金、共同基金等机构投资者占美国权益证券的比例达到47%。同时共同基金也成为资本市场最重要的一只机构投资者力量，至2005年底，美国退休养老金资产规模已达近4万亿美元， 72007年美国外汇市场日均交易额超600亿美元，较1989年翻了近6倍。 81981年，纽约建立国际银行设施（IBFs），允许在国内开展境外金融业务，形成了离岸金融市场。 际影响力大幅提升。 第四阶段（2010年至今）：国际金融危机后，金融业审慎监管改革推进，金融科技和绿色金融等新兴金融业态快速发展，持续夯实纽约国际金融中心地位。 2008年全球金融危机后，美国政府加强监管、改革金融监管体系，颁布对金融市场影响深远的《多德-弗兰克法案》 9。在经历一段时间的调整后，纽约金融机构经营状况明显好 转。目前，纽约仍是全球最大跨国公司总部集中地，金融资源聚集度继续提升10，除股市市值、成交规模位居全球前列外，外汇市场、货币市场、债券市场和商品期货市场等在全球资源配置中继续发挥核心作用；绿色、社会及可持续债券发行规模、金融科技水平和资管业务规模亦领先（见图表1）。 图表1：19世纪以来美国重要金融改革事件 阶段 年份 典型事件 20世纪20年代前 1864年 《国民银行法》颁布，纽约成为实际意义上的中央储备银行所在城市。 1913年 《联邦储备法》颁布，建立联邦储备制度，将美国分为12个联邦储备区，在每一个区的中心城市设联邦储备银行，行使中央银行职能，于次年发行各州的联邦储备银行券。 20世纪20年代后期-20世纪60年代 1933年 通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》，将投资银行业务和商业银行业务严格划分开，对银行业务范围做了一系列规定。同年，颁布Q条例，对存款利率进行管制。 1934年 《证券交易法》颁布，美国证监会（SEC）成立。 1940年 《投资顾问法》和《投资公司法》颁布，对投资顾问、投资基金行业进行规范，确立投资顾问行业规则。 1944年 布雷顿森林体系建立，确立以美元为中心的世界货币体系。 20世纪 1971年 布雷顿森林体系解体。 92010年《多德-弗兰克法案》颁布，核心内容是扩大监管机构权力、全面保护消费者合法权益、限制大金融机构的投机性交易。 102023年，世界500强企业中有213家总部位于美国；其中22家总部位于纽约，其中银行、保险、多元化金融公司共11家；来源：《财富》世界500强排行榜，https://www.fortunechina.com/search/f500beta/search.do?curPage=1&sort=0&facetAction=a%23type %23%E4%B8%96%E7%95%8C500%E5%BC%BA&facetStr=&key=。 70年代-2009年 1976年 牙买加体系建立，形成黄金非货币化、多样化的汇率制度安排和以美元为主导的多元化国际储备体系。 1980年 《存款机构放松管制的货币控制法》颁布，废除《Q条例》。 1981年 批准建立“国际银行业务设施”，允许在国内开展境外金融业务。 1994年 Riegle-Neal法案颁布，明确商业银行从1997年开始即可完全实行跨州经营、兼并和吸收。 1999年 《金融服务现代化法案》颁布，重新开启金融业混业经营模式。 2000年 《商品期货现代化法案》颁布，明确了期货市场的监管范围，同时放松对所有场外互换交易的监管。 2010年至今 2010年 《多德-弗兰克法案》颁布，核心内容是扩大监管机构权力、设立新的消费者金融保护局和限制大金融机构的投机性交易。 数据来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心整理 二、香港与纽约金融业务竞争力比较 （一）金融市场：美国股票、债券、衍生品交投规模整体更大，港交所投资者国际化和机构化程度相对更高、近年香港国际债券发行和场外衍生品交易量增长较快 1.股市：纽交所和纳斯达克股市交投规模明显超港交所，近年IPO融资活动波动性均较大；港交所投资者国际化和机构化程度相对更高。 从上市公司数量看，截至2024年3月底，纽交所（NYSE）有1963家上市公司、纳斯达克（NASDAQ）3372家，总市值 分别为38.93万亿美元、30.55万亿美元；同期港交所有2,611家上市公司，总市值相当于纽交所的9.94%。从IPO融资规模看，2010-2020年，纽交所IPO融资金额在全球主 要交易所中排名前5、有3年位居榜首，纳斯达克IPO融资排名波动较大、多在3-8名之间；同时段内香港IPO融资金额排名均位于前5，其中6年为榜首。2021年受美联储超宽 松货币政策影响，美股IPO活跃，纽交所和纳斯达克IPO融 资金额在全球主要交易所中排名第1、2位，恒指承压偏弱波动掣肘IPO意愿，港交所IPO融资排名下滑至第4位。2022年以来，美联储大幅加息、地缘形势复杂化，市场波动加大，2022年纽交所和纳斯达克IPO融资金额大幅下跌96%，排名下滑至第9、10名，2023年升至第3、4位；多因素叠加影响下，2022年、2023年港交所融资额全球排名位居第4和 第6的相对低位11。从市场流动性看，2023年纽交所总成交 额为42.62万亿美元，纳斯达克为46.14万亿美元，是港交所（2.44万亿美元）的17.44倍、18.88倍。2024年1-3月纽交所和纳斯达克月均交易额为2.23万亿、2万亿美元，是 同期港交所月均交易额的9.1倍、8.1倍。从投资者结构看， 港交所的投资者国际化和机构化程度更高。2020年、2021 年国外投资者持有美国股票市值占比为16%、17%，机构投资者持股市值的比重均为60%；而港交所的非本地投资者和机构投资者交易更为活跃，2020年境外投资者交易金额占比达到41.2%、机构投资者交易金额占比达到85%（见图表2、3）。 11来源：德勤《中国内地及香港IPO市