2024Q1业绩超预期，乌灵胶囊增速亮眼

报告概要

公司业绩亮点：

• **2023年年报及2024年一季报显示，公司实现收入19.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长41.1%。**2024年一季度，公司收入6.7亿元，同比增长35.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长50%。

核心产品表现：

• 乌灵胶囊在2024年一季度实现亮眼增长，销售数量和销售金额分别增长43.9%和37.3%。
• 灵泽片销售数量和销售金额分别增长25.2%和24.3%。
• 百令片销售数量增长7.1%，但销售金额减少19%。
• 中药配方颗粒因备案品种增加，收入增长333%。
• 中药饮片收入增长25.5%。

集采影响与盈利能力：

• 集采导致销售费率下滑，但公司整体盈利能力提升，2024年一季度毛利率为66.7%，净利率为21.4%。
• 销售费用率降低至37.2%，管理费用率降至3.8%，财务费用率为-0.2%，研发费用率降至2.2%。

增长引擎分析：

• 乌灵系列通过集采中标机遇加速医院覆盖，推进二次开发计划。
• 百令系列受益于医保适应症放宽和新产品的获批，预计未来增长。
• 中药饮片及颗粒通过增加备案数量和市场渗透率，预计持续增长。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，年复合增长率约为21%。
• 维持“买入”评级，预计公司业绩将持续增长。

风险提示：

• 销售不及预期风险。
• 集采风险。
• 在研项目进展不及预期风险。
• 行业政策风险。

关键假设

• 乌灵系列：2024-2026年增速为17.5%-13.1%，毛利率保持87%。
• 中药饮片及颗粒：2024-2026年增速为27%-30%，毛利率逐步提升至30.7%。
• 百令系列：2024-2026年增速为13.8%-34.1%，毛利率稳定在74.46%。
• 商业调拨收入：2025-2026年增速分别为8%，毛利率稳定在5%。