公司信息更新报告：营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量

佐力药业（300181SZ） 2024年07月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024730 当前股价元1413 一年最高最低元1728836 总市值亿元9911 流通市值亿元8493 总股本亿股701 流通股本亿股601 近3个月换手率19039 股价走势图 佐力药业沪深300 72 48 24 0 24 48 202307202311202403 数据来源：聚源 相关研究报告 《乌灵百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁公司首次覆盖报告》2024717 营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量 公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyikyseccn 证书编号：S0790523070002 营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收1428亿元（同比4121，下文皆为同比口径）；归母净利润296亿元（4978）；扣非归母净利润292亿元（5078）。单Q2来看， 实现营收755亿元（4645）；归母净利润154亿元（5332）；扣非归母净利润148亿元（5153）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为6262（669pct），同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为2099（105pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为3419（740pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为374（065pct）； 研发费用率为274（126pct）；财务费用率为040（033pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调20242026年归母净利润预测，预计分别为559、690、844亿元（原预计为505、632、785亿元），EPS分别为080、098、120元股，当前股价对应PE分别为177、144、117倍，维持“买入”评级。 乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳 分产品来看，2024H1公司乌灵系列营收836亿元（2915），百令片系列营收 082亿元（1659），中药饮片营收389亿元（5711），中药配方颗粒营收 047亿元（25673）。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长2886，以及灵泽片销售收入同比增长3084。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为8677（002pct）和2134（083pct）。 积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖 公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中 选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。 风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 1805 1942 2574 3139 3711 YOY 239 76 325 219 182 归母净利润百万元 273 383 559 690 844 YOY 522 403 460 234 222 毛利率 706 684 651 653 656 净利率 151 197 217 220 227 ROE 103 141 193 202 207 EPS摊薄元 039 055 080 098 120 PE倍 363 259 177 144 117 PB倍 37 36 33 28 24 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1960 2056 2157 2401 2944 营业收入 1805 1942 2574 3139 3711 现金 1082 932 1235 1506 1781 营业成本 531 613 899 1089 1278 应收票据及应收账款 453 473 0 0 0 营业税金及附加 20 25 32 39 45 其他应收款 24 9 35 19 45 营业费用 831 777 849 1020 1188 预付账款 5 4 8 7 11 管理费用 91 97 98 119 141 存货 319 427 666 657 895 研发费用 64 79 72 88 104 其他流动资产 76 212 212 212 212 财务费用 5 14 11 22 20 非流动资产 1683 1571 1895 2131 2341 资产减值损失 3 3 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 80 87 66 72 76 固定资产 870 980 1307 1551 1767 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 64 76 71 66 62 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 748 512 516 511 510 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 3643 3627 4052 4531 5286 营业利润 337 449 678 833 1009 流动负债 755 795 942 881 971 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 138 193 763 710 777 营业外支出 13 2 5 6 7 应付票据及应付账款 469 434 0 0 0 利润总额 324 447 674 827 1003 其他流动负债 148 168 179 172 194 所得税 39 56 86 105 125 非流动负债 128 58 64 65 64 净利润 286 391 588 722 878 长期借款 10 0 6 7 6 少数股东损益 13 8 29 32 35 其他非流动负债 118 58 58 58 58 归属母公司净利润 273 383 559 690 844 负债合计 883 853 1006 946 1035 EBITDA 361 496 744 925 1111 少数股东权益 56 45 74 107 141 EPS元 039 055 080 098 120 股本 701 701 701 701 701 资本公积 1135 1135 1135 1135 1135 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 677 849 1002 1181 1381 成长能力 归属母公司股东权益 2704 2729 2972 3478 4109 营业收入 239 76 325 219 182 负债和股东权益 3643 3627 4052 4531 5286 营业利润 499 331 512 228 212 归属于母公司净利润 522 403 460 234 222 获利能力毛利率 706 684 651 653 656 净利率 151 197 217 220 227 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 103 141 193 202 207 经营活动现金流 319 288 461 856 761 ROIC 92 127 156 172 178 净利润 286 391 588 722 878 偿债能力 折旧摊销 60 65 73 93 112 资产负债率 242 235 248 209 196 财务费用 5 14 11 22 20 净负债比率 330 255 146 214 229 投资损失 1 0 1 1 1 流动比率 26 26 23 27 30 营运资金变动 53 181 211 17 252 速动比率 22 20 16 20 21 其他经营现金流 22 27 1 2 4 营运能力 投资活动现金流 113 264 396 327 321 总资产周转率 06 05 07 07 08 资本支出 178 132 398 329 322 应收账款周转率 48 42 00 00 00 长期投资 54 140 0 0 0 应付账款周转率 15 14 43 00 00 其他投资现金流 10 8 1 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 643 159 331 205 233 每股收益最新摊薄 039 055 080 098 120 短期借款 40 55 570 53 67 每股经营现金流最新摊薄 045 041 066 122 108 长期借款 10 10 6 1 1 每股净资产最新摊薄 385 389 424 496 586 普通股增加 93 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 795 0 0 0 0 PE 363 259 177 144 117 其他筹资现金流 215 204 907 152 299 PB 37 36 33 28 24 现金净增加额 848 134 267 324 207 EVEBITDA 251 184 126 98 80 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，