公司信息更新报告：营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量

佐力药业（300181.SZ） 2024年07月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/7/30 当前股价(元)14.13 一年最高最低(元)17.28/8.36 总市值(亿元)99.11 流通市值(亿元)84.93 总股本(亿股)7.01 流通股本(亿股)6.01 近3个月换手率(%)190.39 股价走势图 佐力药业沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《乌灵+百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁—公司首次覆盖报告》-2024.7.17 营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收14.28亿元（同比+41.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.96亿元（+49.78%）；扣非归母净利润2.92亿元（+50.78%）。单Q2来看， 实现营收7.55亿元（+46.45%）；归母净利润1.54亿元（+53.32%）；扣非归母净利润1.48亿元（+51.53%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为62.62%（-6.69pct），同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%（+1.05pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为34.19%（-7.40pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为3.74%（-0.65pct）； 研发费用率为2.74%（-1.26pct）；财务费用率为-0.40%（+0.33pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59、6.90、8.44亿元（原预计为5.05、6.32、7.85亿元），EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股，当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍，维持“买入”评级。 乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳 分产品来看，2024H1公司乌灵系列营收8.36亿元（+29.15%），百令片系列营收 0.82亿元（-16.59%），中药饮片营收3.89亿元（+57.11%），中药配方颗粒营收 0.47亿元（+256.73%）。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，以及灵泽片销售收入同比增长30.84%。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为86.77%（-0.02pct）和21.34%（-0.83pct）。 积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖 公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中 选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。 风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,805 1,942 2,574 3,139 3,711 YOY(%) 23.9 7.6 32.5 21.9 18.2 归母净利润(百万元) 273 383 559 690 844 YOY(%) 52.2 40.3 46.0 23.4 22.2 毛利率(%) 70.6 68.4 65.1 65.3 65.6 净利率(%) 15.1 19.7 21.7 22.0 22.7 ROE(%) 10.3 14.1 19.3 20.2 20.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.55 0.80 0.98 1.20 P/E(倍) 36.3 25.9 17.7 14.4 11.7 P/B(倍) 3.7 3.6 3.3 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1960 2056 2157 2401 2944 营业收入 1805 1942 2574 3139 3711 现金 1082 932 1235 1506 1781 营业成本 531 613 899 1089 1278 应收票据及应收账款 453 473 0 0 0 营业税金及附加 20 25 32 39 45 其他应收款 24 9 35 19 45 营业费用 831 777 849 1020 1188 预付账款 5 4 8 7 11 管理费用 91 97 98 119 141 存货 319 427 666 657 895 研发费用 64 79 72 88 104 其他流动资产 76 212 212 212 212 财务费用 5 -14 11 22 20 非流动资产 1683 1571 1895 2131 2341 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 80 87 66 72 76 固定资产 870 980 1307 1551 1767 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 64 76 71 66 62 投资净收益 1 -0 1 1 1 其他非流动资产 748 512 516 511 510 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 3643 3627 4052 4531 5286 营业利润 337 449 678 833 1009 流动负债 755 795 942 881 971 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 138 193 763 710 777 营业外支出 13 2 5 6 7 应付票据及应付账款 469 434 0 0 0 利润总额 324 447 674 827 1003 其他流动负债 148 168 179 172 194 所得税 39 56 86 105 125 非流动负债 128 58 64 65 64 净利润 286 391 588 722 878 长期借款 10 0 6 7 6 少数股东损益 13 8 29 32 35 其他非流动负债 118 58 58 58 58 归属母公司净利润 273 383 559 690 844 负债合计 883 853 1006 946 1035 EBITDA 361 496 744 925 1111 少数股东权益 56 45 74 107 141 EPS(元) 0.39 0.55 0.80 0.98 1.20 股本 701 701 701 701 701 资本公积 1135 1135 1135 1135 1135 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 677 849 1002 1181 1381 成长能力 归属母公司股东权益 2704 2729 2972 3478 4109 营业收入(%) 23.9 7.6 32.5 21.9 18.2 负债和股东权益 3643 3627 4052 4531 5286 营业利润(%) 49.9 33.1 51.2 22.8 21.2 归属于母公司净利润(%) 52.2 40.3 46.0 23.4 22.2 获利能力毛利率(%) 70.6 68.4 65.1 65.3 65.6 净利率(%) 15.1 19.7 21.7 22.0 22.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.3 14.1 19.3 20.2 20.7 经营活动现金流 319 288 461 856 761 ROIC(%) 9.2 12.7 15.6 17.2 17.8 净利润 286 391 588 722 878 偿债能力 折旧摊销 60 65 73 93 112 资产负债率(%) 24.2 23.5 24.8 20.9 19.6 财务费用 5 -14 11 22 20 净负债比率(%) -33.0 -25.5 -14.6 -21.4 -22.9 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 2.6 2.6 2.3 2.7 3.0 营运资金变动 -53 -181 -211 17 -252 速动比率 2.2 2.0 1.6 2.0 2.1 其他经营现金流 22 27 1 2 4 营运能力 投资活动现金流 -113 -264 -396 -327 -321 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 178 132 398 329 322 应收账款周转率 4.8 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 54 -140 0 -0 0 应付账款周转率 1.5 1.4 4.3 0.0 0.0 其他投资现金流 10 8 1 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 643 -159 -331 -205 -233 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.55 0.80 0.98 1.20 短期借款 -40 55 570 -53 67 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.41 0.66 1.22 1.08 长期借款 10 -10 6 1 -1 每股净资产(最新摊薄) 3.85 3.89 4.24 4.96 5.86 普通股增加 93 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 795 0 0 0 0 P/E 36.3 25.9 17.7 14.4 11.7 其他筹资现金流 -215 -204 -907 -152 -299 P/B 3.7 3.6 3.3 2.8 2.4 现金净增加额 848 -134 -267 324 207 EV/EBITDA 25.1 18.4 12.6 9.8 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针