房地产:基本面各项指标均延续下行趋势,板块行情启动仍待销售复苏 1.销售:3月销量降幅略有收窄,但房价持续承压。首先,从交易量分析。 2024年1-3月,商品房销售面积22668万㎡,同比-19.4%,降幅较1-2月收窄了1.1个百分点,3月单月同比-18.3%;百强房企全口径销售额累计同比-49%,3月单月同比-47%。其次,从房价分析。2024年1-3月,商品房销售均价9421元/㎡,同比-10.2%,降幅较1-2月收窄了0.9个百分点,3月单月同比-9.3%。2024年3月,70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-2.7%,环比-0.3%;70个大中城市二手住宅销售价格同比-5.9%,环比-0.5%。房价上涨预期和居民收入预期难言理想的背景下,3月地产销售虽有季节性热度但并不高涨。楼市冰冻三尺非一日之寒,等待春意需有耐心。 2.投融资:地产开发投资降幅扩大,房企到位资金受销售拖累较大。首先,从投资端分析。2024年1-3月,房地产开发投资额为22082亿元,同比-9.5%,降幅较1-2月扩大了0.5个百分点,3月单月同比-10.1%;百强房企权益拿地额累计同比+15%,3月单月同比-11%;300城住宅用地成交建面累计同比-20%,3月单月同比-49%,当月成交溢价率6.2%,仍处于较低水平。其次,从融资端分析,2024年1-3月,房企到位资金25689亿元,同比-26.0%,降幅较1-2月扩大了1.9个百分点,3月单月同比-29.0%,主要受销售不景气的影响。此外,房企非银融资3月环比季节性改善,但同比仍弱。 3.开竣工:新开工降幅有所收窄,竣工降幅持续扩大。2024年1-3月,房屋新开工面积17283万㎡,同比-27.8%,降幅较1-2月收窄了1.9个百分点,3月单月同比-25.4%。2024年1-3月,房屋竣工面积15259万㎡,同比-20.7%,降幅较1-2月扩大了0.5个百分点,3月单月同比-21.7%。 基建:预计2024全年基建投资保持低速稳健增长 1.固定资产投资:2024年1-3月,全国固定资产投资(不含农户)完成额10.0万亿元,同比增长4.5%,增速同比下降0.6pct,环比提升0.3pct。从投资主体看,2024年1-3月国有及国有控股投资累计同比增长7.8%,增速同比下降2.2pct,环比提升0.5pct,民间投资累计同比增长0.5%,增速同比下降0.1pct,环比提升0.1pct,整体来看,国有资产和民间资产投资信心不及2023年,但已有企稳迹象。 2.基建投资:2024年1-3月广义基建投资同比增长8.75%,增速同比下降2.1pct,环比下降0.2pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.5%,增速同比下降2.3pct,环比提升0.2pct。从基建细分领域看,电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长29.1%,增速同比提升6.8pct,环比提升3.8pct,交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.9%,增速同比下降1.0pct,环比下降3.0pct,水利、环境和公共设施管理业投资同比增加0.3%,增速同比下降7.5pct,环比下降0.1pct。 3.项目开工与景气度:2024年1/2/3月全国开工项目总投资额分别为5.4/5.4/4.0万亿元,累计同比增速-42.1%/-41.1%/-34.7%,单月同比增速-42.1%/-40.1%/-6.6%,年初新开工强度明显弱于前两年,3月同比降幅有所收窄,推测节后复工强度弱,同时受到“12省暂停基建”等政府投资相关监管新政影响,全国新开工项目偏少,明显弱于前两年。2024开年以来专项债发行偏慢,国际工程稳健增长。 投资策略: 1.房地产:3月,商品房销售量价、开发投资额、竣工等指标的下行幅度基本符合我们此前判断,但新开工偏差仍然较大,原因在于小阳春期间房企仍在权衡将存量土储推盘变现的紧迫度。但目前已经看到新房价格的明显下跌,故我们坚持2024年新开工数据将改善的判断。我们重申,楼市的真实复苏是房地产板块行情出现的前提,期待在需求端政策的不断加持下,楼市能够初步企稳。个股端,核心推荐贝壳-W、绿城管理控股、龙湖集团、华润置地、华润万象生活。 2.基建:2024年1-3月全国固定资产投资增速4.5%,广义基建投资增速8.75%,其中能源/水利/交通投资增速分别为29.1%/7.9%/0.3%,开工项目投资额累计同比减少34.7%。整体来看,投资、景气度趋势变化平稳,国际工程增长可期。我们维持此前观点:一方面,今年开年基建投资在去年高基数的基础上保持稳健增长,对经济支撑作用仍然显著,考虑到超长期特别国债支撑基建资金增长,预计全年基建稳增长仍然是主基调;另一方面,开工项目投资额不及预期,新增专项债规模下降,全年实现3.9万亿元专项债的目标面临较大挑战,基建投资增长可持续性还有待验证。预计全年基建投资保持低速增长,重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。 风险提示: 1、后续政策落地不及预期;2、房企信用风险事件超预期冲击;3、重大项目审批进度不及预期;4、国央企改革推进不及预期;5、地方财政压力持续增大。 房地产:基本面延续下行趋势 3月销量降幅略有收窄,但房价持续承压 首先,从交易量分析。 根据统计局公布数据,2024年1-3月,商品房销售额21355亿元,同比-27.6%,降幅较1-2月收窄了1.7个百分点;3月单月,商品房销售额10789亿元,同比-25.9%。2024年1-3月,商品房销售面积22668万㎡,同比-19.4%,降幅较1-2月收窄了1.1个百分点;3月单月,商品房销售面积11299万㎡,同比-18.3%。 图1:商品房销售额累计同比 图2:商品房销售额单月同比 图3:商品房销售面积累计同比 图4:商品房销售面积单月同比 从房企维度看,根据克而瑞销售榜单,2024年1-3月,百强房企全口径销售额8465亿元,累计同比-49%。2024年3月单月,百强房企销售额为3921亿元,同比-47%,创3月销售额的历史新低。与疫情前相比,百强房企3月销售额约为2019年同期的42%,自2023年11月以来首次回到40%以上,逐渐企稳回升。 Top20房企2024年3月单月销售同比及累计销售额同比均为负数,仅中海地产受益于上海豪宅项目中海·顺昌玖里的开盘取得单月同比-4.1%的最小跌幅。 图5:百强房企单月销售额及同比 图6:百强房企当年销售额累计同比 图7:百强房企历年3月销售额 图8:百强房企单月销售额相比2019同期 图9:Top20房企2024年3月单月销售额及累计同比 图10:Top20房企2024年1-3月累计销售额及累计同比 从城市维度看,新房市场,2024年1-3月,30城新建商品房成交面积为2050万㎡,累计同比-42%;3月单月,30城新建商品房成交面积为863万㎡,同比-47%。二手房市场,2024年1-3月,18城二手住宅成交套数为17.28万套,累计同比-22%;3月单月,18城二手住宅成交套数为7.31万套,同比-33%。 与疫情前相比,2024年3月,30城新建商品房的单月成交面积约为2019年同期的58%,处于2022年以来的较低水平;而18城二手住宅单月成交套数约为2019年同期的107%,成交量相对稳定。 图11:30城新建商品房单月成交面积及同比 图12:30城新建商品房当年累计成交面积同比 图13:18城二手住宅单月成交套数及同比 图14:18城二手住宅当年累计成交套数同比 图15:30城新建商品房单月成交面积相比2019同期 图16:18城二手住宅单月成交套数相比2019同期 其次,从房价分析。 根据统计局数据,2024年1-3月,商品房销售均价9421元/㎡,同比-10.2%,降幅较1-2月收窄了0.9个百分点;3月单月,商品房销售均价9548元/㎡,同比-9.3%。考虑到二手住宅降价幅度对潜在购房者的决策影响,若后续没有超预期政策,2024年新房价格面临更大压力。 图17:商品房销售均价累计同比 图18:商品房销售均价单月同比 从新房市场看,2024年3月,70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-2.7%,环比-0.3%;分城市能级看,一线、二线、三线城市新建商品住宅价格同比分别-1.5%、-2.0%、-3.4%,环比分别为-0.1%、-0.3%、-0.4%。从月度数据看,各能级城市新房价格同比降幅呈扩大趋势。 图19:70个大中城市新建商品住宅销售价格同比 图20:70个大中城市新建商品住宅销售价格环比 图21:各能级城市新建商品住宅销售价格同比 图22:各能级城市新建商品住宅销售价格环比 从二手房市场看,2024年3月,70个大中城市二手住宅销售价格同比-5.9%,环比-0.5%;分城市能级看,一线、二线、三线城市二手住宅价格同比分别-7.3%、-5.9%、-5.7%,环比分别-0.7%、-0.5%、-0.5%。从月度数据看,各能级城市二手房价格环比降幅继续收窄但仍明显大于新房,同比降幅难言企稳。 图23:70个大中城市二手住宅销售价格同比 图24:70个大中城市二手住宅销售价格环比 图25:各能级城市二手住宅销售价格同比 图26:各能级城市二手住宅销售价格环比 房价上涨预期和居民收入预期难言理想的背景下,3月地产销售虽有季节性热度但并不高涨。我们始终强调,楼市真实复苏是房地产板块行情出现的前提,单纯政策博弈难度较大。楼市冰冻三尺非一日之寒,等待春意需有耐心。 图27:城镇储户对未来房价预期 图28:城镇储户对未来收入信心及就业预期指数 开发投资降幅扩大,到位资金受销售拖累较大 首先,从投资端分析。 根据统计局数据,2024年3月,房地产开发景气指数为92.07,继续创历史新低,自2022年1月以来连续27个月低于100。2024年1-3月,房地产开发投资额为22082亿元,同比-9.5%,降幅较1-2月扩大了0.5个百分点;3月单月,房地产开发投资额10240亿元,同比-10.1%。 图29:房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”) 图30:房地产开发投资累计同比 图31:房地产开发投资单月同比 从房企维度看,根据中指研究院数据,2024年1-3月,百强房企权益拿地额2217亿元,累计同比+15%;3月单月,百强房企权益拿地额640亿元,同比-11%。 图32:百强房企单月拿地金额及同比 图33:百强房企当年累计拿地金额同比 从城市维度看,根据中指研究院数据,2024年1-3月,300城住宅用地成交建面2598万㎡,累计同比-20%;3月单月,300城住宅用地成交建面696万㎡,同比-49%;300城住宅用地成交楼面均价8137元/㎡,同比+22%;当月300城住宅用地成交溢价率6.2%,仍处于较低水平。 图34:300城住宅用地单月成交面积及同比 图35:300城住宅用地当年累计成交面积同比 图36:300城住宅用地单月成交楼面均价及同比 图37:300城住宅用地当月成交溢价率 其次,从融资端分析。 根据统计局数据,2024年1-3月,房企到位资金25689亿元,同比-26.0%,降幅较1-2月扩大了1.9个百分点;3月单月,房企到位资金9496亿元,同比-29.0%。 拆解房企资金来源,2024年1-3月,国内贷款4554亿元,同比-9.1%;定金及预收款7435亿元,同比-37.5%;个人按揭贷款3643亿元,同比-41.0%。可见房企资金压力主要受销售不景气的影响。 图38:房地产开发企业到位资金累计同比 图39:房地产开发企业到位资金单月同比 图40:房企到位资金中国内贷款和销售回款占比 图41:国内贷款拉动vs销售回款拉动 此外,根据中指院跟踪数据,房企非银融资3月环比季节性改善,但同比仍弱。 从单月值看,环比季节性改善。2024年3月,房企非银融资单月发行671亿