行情回顾:持续调整 本周申万农林牧渔行业指数累计跌0.86%,在31个一级行业中排第15。本周养殖板块持续调整,主因近期猪价有所调整,同时市场担心产能去化停止。 猪:生猪价格微跌,仔猪价格继续上涨 截至4月19日,全国生猪均价14.99元/公斤,较上周下跌0.15元/公斤。同时仔猪价格继续高位上行,15KG仔猪均价突破680元/头以上。终端需求缺乏明显利好,近期猪价滞涨。短期猪价调整,不影响周期上行趋势。23年四季度的能繁母猪去化加速,将在24年下半年开始体现,预计届时猪价将上行至成本线以上。 2024年猪价上行将与产能去化共存:一是经过23年全年的深度亏损后,在盈利的初期,企业缓解债务压力的诉求将更加急迫,同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。 三是经过22年的大量淘汰低效母猪后,23年行业生产效率提升明显,24年进一步提升的难度将更大。 当前行业估值低。我们建议,首选成本优势突出的标的,再兼顾成长性。1)龙头企业确定性高,且成本优势相对明显。建议关注:牧原股份、温氏股份。2)中小企业出栏增长更快,且成本下降空间更大。建议关注:巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡:苗价高位震荡 截至4月19日,山东烟台鸡苗价格为3.7元/羽,较上周上涨0.2元/羽,单羽盈利约0.7元。同时主产区肉鸡均价4元/斤,较上周微涨3.4%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑。 海外品种短缺,国产替代快速推进。2023年,国产品种放量以及海外航班恢复影响下,祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套,较22年增加31.65万套,但进口占比仅32%,明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺,但行业结构性短缺已是不争事实,24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司,其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农林牧渔(申万)行业指数累计下跌0.86%,而沪深300、上证综指分别上涨1.89%和1.52%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。 图表1:申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现(数据截止至2024年4月19日) 本周养殖板块持续调整,一方面是因为猪价有所调整,市场担忧本轮周期高度不及预期;另一方面,各方关于产能的数据分歧较大,市场担忧行业产能再度增加。 图表2:申万一级行业涨跌幅(4.13-4.19) 图表3:农林牧渔板块各子行业表现(4.13-4.19) 2养殖产业链追踪 2.1生猪:价格微跌,3月产能或环比增长 价格方面:震荡微跌 截至4月19日,全国生猪均价14.99元/公斤,较上周下跌0.15元/公斤。 同时仔猪价格继续高位上行,15KG仔猪均价突破680元/头以上。3月以来猪价超预期上行,主因去年四季度的生猪损失超预期,同时养殖端惜售,供给减量。 但终端需求缺乏明显利好,近期猪价滞涨。23年四季度的能繁母猪去化加速,将在24年下半年开始体现,预计届时猪价将上行至成本线以上。 盈利方面:亏损减少 随着猪价的持续攀升,养殖端盈利明显改善,当前自繁自养生猪头均仅亏损35元左右,部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。 存栏方面:3月产能数据分化 统计局公布,一季度末能繁母猪存栏为3992万头,即3月环比为-1.2%,意味着3月行业产能继续去化。但三方数据显示,3月能繁母猪存栏环比转增,钢联农产品、涌益的环比数据分别为+0.22%、+1.57%。官方和第三方分化,或主要由于统计口径原因。且当前猪价尚未进入盈利区间,无需过渡担忧产能去化就此停滞,因为经过23年全年的深度亏损后,企业缓解债务压力的诉求将更加急迫,同时对扩张产能将更加谨慎。另外,当前的产能情况影响的是25年的生猪供给,而24年的供给主要是由23年决定的。 结论:24年猪价环比改善。春节过后,生猪价格超预期上行,但消费端无明显利好,表明去年四季度行业产能去化超过预期,从而导致现阶段生猪供应减少。 据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降,意味着24年5月后,生猪出栏将同比减少,下半年猪价或将进一步回升。 当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大,产能去化的幅度无法具体量化,但我们认为猪价上行将与产能去化共存:一是经过23年全年的深度亏损后,在盈利的初期,企业缓解债务压力的诉求将更加急迫,同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后,23年行业生产效率提升明显,24年进一步提升的难度将更大。 从投资上看,当前行业估值已处于历史底部,安全边际较高。我们建议,首选成本优势突出的标的,再兼顾成长性。1)龙头企业确定性高,且成本优势相对明显。建议关注:牧原股份、温氏股份。2)中小企业出栏增长更快,且成本下降空间更大。建议关注:巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4:生猪出栏均价(截至24年4月19日) 图表5:仔猪均价(截至24年4月19日) 图表6:自繁自养生猪利润(截至24年4月19日) 图表7:外购仔猪养殖利润(截至24年4月19日) 图表8:猪粮比(截至24年4月19日) 图表9:猪料比(截至24年4月19日) 图表10:能繁母猪存栏情况(截至2024年3月) 图表11:定点企业生猪屠宰量(截至2024年2月) 2.2白羽鸡:高位震荡 截至4月19日,山东烟台鸡苗价格为3.7元/羽,较上周上涨0.2元/羽,单羽盈利约0.7元。同时主产区肉鸡均价4元/斤,较上周微涨3.4%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑。天气转热,养殖难度加大,预计高价难以持续。 海外品种短缺,国产替代快速推进。2023年,国产品种放量以及海外航班恢复影响下,祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套,较22年增加31.65万套,但进口占比仅32%,明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺,但行业结构性短缺已是不争事实,24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司,其弹性更大。 图表12:山东烟台鸡苗出场价(截至24年4月19日)图表13:山东烟台毛鸡收购价(截至24年4月19日) 图表14:鸡苗利润(截至24年4月19日) 图表15:毛鸡养殖利润(截至24年4月19日) 3种植产业链追踪 大豆:小幅下跌。截至24年4月19日,美西大豆到岸完税价为5266元/吨,较上周下跌2.4%。 玉米:小幅调整。截至24年4月19日,全国玉米均价为2391元/吨,较上周下跌14元/吨。 白糖:小幅下跌。截至24年4月19日,柳州白砂糖价格为6540元/吨,较上周跌140元/吨。 棉花:下跌较多。截至24年4月19日,棉花价格为16982元/吨,较上周下跌162元/吨。 图表16:大豆到岸完税价格(截至24年4月19日) 图表17:玉米均价(截至24年4月19日) 图表18:白糖价格(截至24年4月19日) 图表19:棉花价格(截至24年4月19日) 4风险提示 发生动物疫病风险:重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失,同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期,将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险:如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产,或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响,市价大幅上升,将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度,对未来经营业绩产生不利影响。