农林牧渔行业报告（2024.4.4-2024.4.7）：猪价温和上行周期启动

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年4月7日 行业投资评级 农林牧渔行业报告（2024.4.4-2024.4.7） 行业基本情况收盘点位 2783.29 52周最高 3405.24 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 农林牧渔 沪深300 强于大市|维持 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 2023-042023-062023-082023-112024-012024-04 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《量减价涨，周期反转可期》-2024.03.26 猪价温和上行周期启动 猪：清明假期期间，猪价继续温和上行 截至4月7日，全国生猪均价15.30元/公斤，较节前上涨 0.27元/公斤。仔猪价格持续高位，15KG仔猪均价630元/头以上。节日期间消费并未有明显改善。猪价上行，依然主因养殖端惜售。 另3月产能去化速度有所减缓。钢联农产品、涌益公布了3月 能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22%（前值-0.28%）、+1.57% （前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。 24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，对扩张产能将十分谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是23年行业生产效率已是高位，24年进一步提升的难度将更大。 当前行业估值低。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价高位续降 截至4月7日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，较节前下跌 0.2元/羽，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.87元/斤，较节前基本持平。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1养殖产业链追踪4 1.1生猪：价格持续上涨4 1.2白羽鸡：苗价继续下行7 2种植产业链追踪8 3风险提示9 图表目录 图表1：生猪出栏均价（截至24年4月7日）5 图表2：仔猪均价（截至24年4月7日）5 图表3：自繁自养生猪利润（截至24年4月5日）5 图表4：外购仔猪养殖利润（截至24年4月5日）5 图表5：猪粮比（截至24年4月5日）6 图表6：猪料比（截至24年4月5日）6 图表7：能繁母猪存栏情况（截至2024年2月）6 图表8：生猪存栏情况（截至2023年12月）6 图表9：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月）6 图表10：山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月7日）7 图表11：山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月7日）7 图表12：鸡苗利润（截至24年4月5日）7 图表13：毛鸡养殖利润（截至24年4月5日）7 图表14：大豆到岸完税价格（截至24年4月7日）8 图表15：玉米均价（截至24年4月7日）8 图表16：白糖价格（截至24年4月7日）8 图表17：棉花价格（截至24年4月7日）8 1养殖产业链追踪 1.1生猪：价格持续上涨 价格方面：节日期间，猪价温和上行 截至4月7日，全国生猪均价15.30元/公斤，较节前上涨0.27元/公斤。同时仔猪价格持续高位，15KG仔猪均价在630元/头以上。从白条价格低迷来看，节日期间消费并未有明显改善。猪价上行，依然主因养殖端惜售，供给减量。23年四季度的行业去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。 盈利方面：亏损减少 随着猪价的持续攀升，养殖端盈利明显改善，当前自繁自养生猪头均仅亏损40元左右，部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。 存栏方面：3月产能去化有所放缓 钢联农产品、涌益公布了3月能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22% （前值-0.28%）、+1.57%（前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。 结论：24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味 着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大，产能去化的幅度无法具体量化，但我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，安全边际较高。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表1：生猪出栏均价（截至24年4月7日）图表2：仔猪均价（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表3：自繁自养生猪利润（截至24年4月5日）图表4：外购仔猪养殖利润（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表5：猪粮比（截至24年4月5日）图表6：猪料比（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表7：能繁母猪存栏情况（截至2024年2月）图表8：生猪存栏情况（截至2023年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表9：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 1.2白羽鸡：苗价继续下行 截至4月7日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，较节前下跌0.2元/羽， 单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.87元/斤，较节前基本持平。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加 31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表10：山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月7日）图表11：山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：鸡苗利润（截至24年4月5日）图表13：毛鸡养殖利润（截至24年4月5日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 2种植产业链追踪 大豆：小幅上行。截至24年4月7日，美西大豆到岸完税价为5399元/吨，较节前上涨0.3%。 玉米：小幅调整。截至24年4月7日，全国玉米均价为2413元/吨，较节前上 涨3元/吨。 白糖：窄幅震荡。截至24年4月7日，柳州白砂糖价格为6715元/吨，与节前持平。 棉花：小幅上行。截至24年4月7日，棉花价格为17165元/吨，较节前上涨 22元/吨。 图表14：大豆到岸完税价格（截至24年4月7日）图表15：玉米均价（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表16：白糖价格（截至24年4月7日）图表17：棉花价格（截至24年4月7日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失