东鹏饮料24Q2点评：主业新品双超预期

主业新品双超预期 东鹏饮料（605499） 公司点评 ——东鹏饮料24Q2点评 公司价格与沪深300走势比较 23% 6% -11%7/23 10/23 1/244/247/24 -27% 39% 东鹏饮料沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.东鹏饮料24Q1点评：主业新品双高增超预期2024-04-23 2.东鹏饮料23年报点评：预告上限，新品放量元年可期20240415 3.拥抱极致性价比与下沉时代系列专题：东鹏饮料投资探讨20240203 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-11 收盘价（元） 210.48 近12个月最高/最低(元) 233.80/154.16 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 400 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 842 流通市值（亿元） 842 公司发布24Q2预告： Q2：预计营收43.8-46.0亿（+47%-55%），归母9.4~10.7亿 （+53%-75%），扣非9.3-10.6亿（+72%-97%） H1：预计营收78.6-80.8亿（+44%-48%），归母16.0-17.3亿 （+44%-56%），扣非15.5-16.8亿（+56%-70%） 收入利润大超预期，连续5个季度均30%以上高增。业绩强势成长，新品占比逐步提升为今年打开估值空间。 收入分析：主业+新品双超预期 Q2预计在消费疲弱/南方降雨较多之下月均35-40%高增且库存同比大幅下降25-30天，印证终端动销强势。 主业：预计Q2特饮占收入比重约8成，同比增近30%（24Q1 +30%/23Q4+32%，刚性增长）。其中广东占收入比重预计约2.5 成、省外预计同比+50%，主业超预期的核心拉动是全国化超预期 （预计H1全国网点380w/今年净开50w，反映省外强势)。 新品：预计Q2新品占收入比重近2成（Q1占1.1成），同比 +130%贡献增量（23Q1-4新品+14/193/325/253%连续高增）。我们预计新品超预期核心拉动是补水啦贡献新品超6成（预计Q2销额近5亿/全国网点达206w，望提前完成全年10亿目标）。 利润分析：动销强势下盈利提升 中值测算Q2净利率22.3%，同比+1.7pct，成本费用控制得当，预计旺季前冰柜投放费用已前置；整合看H1净利率20.9%，同比 +0.6pct，投入加码下基本稳定，预计H2冰柜投放加码以图长期增 量但费用率可控。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化，α上推新/拓网点/冷柜投放前置的结果。长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的200亿；新品1+6策略下，补水啦（今年预计翻倍）、无糖茶、VIVI鸡尾酒、椰汁、大咖、多喝多润为增量。 盈利预测：我们上调盈利预测，预计2024-26年公司实现营业收入 152.3/191.5/237.2亿元，同比+35.2%/+25.7%/+23.9%（原预测 144.5/180.7/222.6亿元）；实现归母净利润28.5/36.8/46.3亿元，同比+39.8%/+29.0%/+25.7%（原预测26.5/34.1/42.5亿元）；当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 15230 19152 23721 收入同比（%） 32.4% 35.2% 25.7% 23.9% 归属母公司净利润 2040 2852 3680 4625 净利润同比（%） 41.6% 39.8% 29.0% 25.7% 毛利率（%） 43.1% 43.9% 44.6% 44.7% ROE（%） 32.3% 36.8% 38.4% 37.4% 每股收益（元） 5.10 7.13 9.20 11.56 P/E 35.79 29.52 22.88 18.20 P/B 11.54 10.86 8.78 6.81 EV/EBITDA 26.13 20.09 15.38 11.88 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年7月10日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8769 10137 12983 17091 营业收入 11263 15230 19152 23721 现金 6058 7390 9977 13771 营业成本 6412 8545 10612 13129 应收账款 66 90 113 140 营业税金及附加 121 160 192 232 其他应收款 22 30 38 47 销售费用 1956 2620 3332 4104 预付账款 158 186 231 286 管理费用 369 487 594 712 存货 569 758 941 1164 财务费用 2 -40 -75 -144 其他流动资产 1895 1684 1684 1684 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5941 7267 7794 8282 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 142 142 142 142 固定资产 2916 3598 3821 3891 营业利润 2588 3615 4662 5858 无形资产 485 575 665 755 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 2540 3095 3309 3637 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 14710 17405 20778 25373 利润总额 2579 3606 4653 5848 流动负债 8047 9305 10838 12659 所得税 539 754 973 1223 短期借款 2996 2996 2996 2996 净利润 2040 2852 3680 4625 应付账款 884 1179 1464 1811 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4167 5131 6379 7852 归属母公司净利润 2040 2852 3680 4625 非流动负债 339 349 349 349 EBITDA 2690 3989 5043 6209 长期借款 220 220 220 220 EPS（元） 5.10 7.13 9.20 11.56 其他非流动负债 119 129 129 129 负债合计 8386 9654 11188 13008 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2080 2080 2080 2080 营业收入 32.4% 35.2% 25.7% 23.9% 留存收益 3843 5270 7110 9885 营业利润 39.6% 39.7% 29.0% 25.6% 归属母公司股东权 6324 7750 9590 12365 归属于母公司净利 41.6% 39.8% 29.0% 25.7% 负债和股东权益 14710 17405 20778 25373 获利能力毛利率（%） 43.1% 43.9% 44.6% 44.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.1% 18.7% 19.2% 19.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 32.3% 36.8% 38.4% 37.4% 经营活动现金流 3281 4240 5407 6624 ROIC（%） 19.8% 25.4% 28.0% 28.7% 净利润 2040 2852 3680 4625 偿债能力 折旧摊销 270 423 465 504 资产负债率（%） 57.0% 55.5% 53.8% 51.3% 财务费用 58 121 121 121 净负债比率（%） 132.6% 124.6% 116.7% 105.2% 投资损失 -142 -142 -142 -142 流动比率 1.09 1.09 1.20 1.35 营运资金变动 1118 1011 1274 1506 速动比率 0.92 0.94 1.05 1.20 其他经营现金流 860 1816 2415 3128 营运能力 投资活动现金流 -758 -1364 -860 -860 总资产周转率 0.85 0.95 1.00 1.03 资本支出 -916 -1323 -623 -623 应收账款周转率 247.24 195.15 189.09 187.82 长期投资 -52 -373 -373 -373 应付账款周转率 8.49 8.28 8.03 8.02 其他投资现金流 209 332 137 137 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1058 -1543 -1961 -1971 每股收益 5.10 7.13 9.20 11.56 短期借款 -186 0 0 0 每股经营现金流 8.20 10.60 13.52 16.56 长期借款 220 0 0 0 每股净资产 15.81 19.37 23.97 30.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.79 29.52 22.88 18.20 其他筹资现金流 -1092 -1543 -1961 -1971 P/B 11.54 10.86 8.78 6.81 现金净增加额 1437 1332 2587 3794 EV/EBITDA 26.13 20.09 15.38 11.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何