低空主题重来、中东伊以互袭、报告季尾声，多重因素共振下军工行业有望迎来向上拐点

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 低空主题重来、中东伊以互袭、报告季尾声多重因素共振下军工行业有望迎来向上拐点 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：上周军工行业波动较大，周二下跌 4.71%后，后三天连续放量上涨，全行业排名第7。 低空主题重来：低空经济主题板块，春节后在持续的自上而下的政策和各区域的响应重视下实现连续6周的上涨，4月份上半月低空经济板块进入调整，在下跌16%后，上周三开始再次进入新一轮上涨。本轮上涨中，我们观察到低空经济对于飞机产业链的渗透带动，如中直股份、中 无人机、中航科工、中航机载、中航高科等都获得较大涨幅。 中东伊以互袭：在4月1日以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆后，4月14日伊朗动用多枚弹道导弹、巡航导弹和无人机历史上首次攻击以色列本土。4月19日，以色列对伊朗、叙利亚和伊拉克多地发动了报复袭击，伊朗部分地区启动防空系统。针对以色列的报复，伊朗后续是否会展开 第二轮袭击有待观察，中东地区的紧张氛围达到新高度。俄乌、中东战火已起，南海台海、东北亚不稳定因素日益累积，未来相当一段时间国际局势不容乐观，军工行业有望受此正向催化。 报告季尾声：进入4月下旬，年报与一季报即将披露完成。2023年，军工行业的可大致概括为上游压力大，下游更从容；进入2024年，虽然中期调整主战装备核心订单尚未下达，但下游主机厂已逐渐开展对上游配套企业的库存与产能摸排或下达备产订单，近期行业部分企业的订单 披露也给出了后续积极的指引。当然，也有少数企业取得了较好的一季度业绩，此类率先证明自己的企业也受到了市场重点关注。 订单终到预期：在报告季业绩因素即将出清之际，中期调整订单的下达节奏因素又将成为行业波动的主要矛盾变量，第一时间窗口可能在5-6月份，行业多家企业反应做好了下半年三班倒的赶进度排产节奏的准备，近期各军工集团高层领导陆续就位。订单终将下达，行业获得基本 面触底反转的预期越来越成为共识。 军兵种改革新推进：4月19日，军队改革有新进展，原战略支援部队作为一个大军种，被一分为三成三个兵种，即天军部队、网军部队和信息支援部队，信息支援部队主要负责情报、监视和侦查等态势感知与作战计划制定与分析等。调整之后部队编制结构更科学，运行效率更高，指 挥决策更流畅，一切向着能打仗打胜仗优化。 我们重申观点如下：看好军工行业反转机会，低空经济等多个新质生产力方向激活上游配套环节，中期调整各装备条线订单即将落地，周边局势环境持续紧张，军工央企重视中长期市值管理，多重因素叠加共振向上，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 两个重点关注方向：（1）全球紧张局势和中调订单下达前夕，关注军机产业链链长属性和业绩确定性强的央企的龙头，重点关注航发动力、中国船舶、中航沈飞、中航西飞、中航机载、中航高科。（2）低空经济是 有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，后续政策催化不断，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向，关注：中直股份、四川九洲、威海广泰、观典防务等。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 2024年04月22日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 2023/4/242023/8/222023/12/202024/4/18 相关研究 《南海方向紧张持续发酵，新质生产力激活行业表现》 2024-04-08 《战略新兴新质生产力强势表现，南海方向酝酿局势紧张因素》 2024-04-01 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.军工行业走势与原因分析4 2.估值触底叠加基本面迎拐点5 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境6 4.相关标的6 5.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周0415-0419军工（申万）涨跌幅为+2.74%，行业涨幅排名位居第7位5 3/8 东吴证券研究所 1.军工行业走势与原因分析 上周�个交易日（20240415-20240419），军工（申万分类）全周涨幅为+2.74%，行业涨幅排名位居7/31位；年初至今涨幅为-10.39%，行业涨幅排名位居第22/31位。 上周军工行业波动较大，周二下跌4.71%后，后三天连续放量上涨，其中周三大涨4.09%，周�上涨1.5%，全周收涨2.74%，全行业排名第7。 （1）低空主题重来：低空经济主题板块，春节后在持续的自上而下的政策和各区域的响应重视下实现连续6周的上涨，4月份上半月低空经济板块进入调整，在下跌16%后，上周三开始再次进入新一轮上涨。本轮上涨中，我们观察到低空经济对于飞机产业链的渗透带动，如中直股份、中无人机、中航科工、中航机载、中航高科等都获得较大涨幅。 （2）中东伊以互袭：在4月1日以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆后，4月14日伊朗动用多枚弹道导弹、巡航导弹和无人机历史上首次攻击以色列本土。4月19日，以色列对伊朗、叙利亚和伊拉克多地发动了报复袭击，伊朗部分地区启动防空系统。针对以色列的报复，伊朗后续是否会展开第二轮袭击有待观察，中东地区的紧张氛围达到新高度。俄乌、中东战火已起，南海台海、东北亚不稳定因素日益累积，未来相当一段时间国际局势不容乐观，军工行业有望受此正向催化。 （3）报告季尾声：进入4月下旬，年报与一季报即将披露完成。2023年，军工行业的可大致概括为上游压力大，下游更从容；进入2024年，虽然中期调整主战装备核心订单尚未下达，但下游主机厂已逐渐开展对上游配套企业的库存与产能摸排或下达备产订单，虽然一季度业绩总体处于弱势区间，但近期行业部分企业的订单披露也给出了后续积极的指引。当然，也有少数企业取得了较好的一季度业绩，如中航重机、三角防务，此类率先证明自己的企业也受到了市场重点关注。 （4）订单终到预期：在报告季业绩因素即将出清之际，中期调整订单的下达节奏因素又将成为行业波动的主要矛盾变量，第一时间窗口可能在5-6月份，行业多家企业反应做好了下半年三班倒的赶进度排产节奏的准备，近期各军工集团高层领导陆续就位，也有利于后续订单下达后落地执行的加速。订单终将下达，行业获得基本面触底反转的预期越来越成为共识。 （5）军兵种改革新推进：4月19日，军队改革有新进展，原战略支援部队作为一个大军种，被一分为三成三个兵种，即天军部队、网军部队和信息支援部队，信息支援部队主要负责情报、监视和侦查等态势感知与作战计划制定与分析等。调整之后部队编制结构更科学，运行效率更高，指挥决策更流畅，一切向着能打仗打胜仗优化。 我们重申观点如下：看好军工行业反转机会，低空经济等多个新质生产力方向激活上游配套环节，中期调整各装备条线订单即将落地，周边局势环境持续紧张，军工央企 4/8 重视中长期市值管理，多重因素叠加共振向上，军工下游分系统与总装有望接力，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 两个重点关注方向： （1）全球紧张局势和中调订单下达前夕，关注军机产业链链长属性和业绩确定性强的央企的龙头，重点关注航发动力、中国船舶、中航沈飞/西飞、中航机载、中航高科。 （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，后续政策催化不断，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向，关注：中直股份、四川九洲、威海广泰、观典防务等。 图1：上周0415-0419军工（申万）涨跌幅为+2.74%，行业涨幅排名位居第7位 周涨跌幅（%） 8 6 4 2 家用电器(申万) 银行(申万) 煤炭(申万)非银金融(申万)石油石化(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)汽车(申万) 通信(申万)机械设备(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)医药生物(申万)美容护理(申万)电力设备(申万)有色金属(申万)电子(申万) 环保(申万)房地产(申万)计算机(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万)传媒(申万) 商贸零售(申万) 社会服务(申万)综合(申万) 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年4月，军工行业PE-TTM在40倍左右，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的45倍低点外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成 的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统 5/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，近期，行业将迎来中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 2023年12月1日，国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来持续增持。以中证国新央企科技引领指数为例，该指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，央企科技引领指数侧重投资于国防军工、电子、计算机，样本股中一半的数量为军工标的。在推进核心科技创新、维护国家安全方面扮演重要角色，将为军工行业带来增量资金，有助于加速行业反弹。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击，军工行业具备突出的中期风险收入比。 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 潜在催化剂：中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 宏观环境：局势紧张遇见全球性政治选举年。中周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周 边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 4.相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线