基础化工行业点评报告：水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出，行业有望迎来历史性新变化

基础化工 2026-01-28 金益腾,宋梓荣开源证券 Elaine

事件与政策影响：生态环境部强调推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型，聚焦无汞催化剂研发。根据《关于汞的水俣公约》，2032年将禁止原生汞矿开采，迫使电石法PVC企业进行无汞化改造。
无汞化转型成本与影响：无汞化转型主要有两种路径：
- 金基催化剂：需改造产线并使用黄金作为催化剂，预计增加PVC单吨成本约100元，规模较小企业难以承担。
- 乙烯法工艺：投资成本更高（约5,973元/吨 vs 电石法3,328元/吨）。规模较小、盈利能力较弱的企业可能退出市场。
行业现状与趋势：
- 2025年Q4氯碱行业大面积亏损（双吨净利润从Q3的182元降至-49元），2026年后烧碱盈利能力下降，加速产能退出。
- 2026年1月9日财政部取消PVC出口退税，未来“双碳”政策可能限制高耗能行业，进一步推动落后产能退出。
- 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局优化。
受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。
风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期。